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三线“小酒”挤泡沫 一线大白酒还在估值洼地   2012-03-20

上周五酒类股集体疯狂，不过，昨日部分酒类股就原形毕露，多只三线白酒直接低开2- 3个点。在高增值和刚需的背景下，白酒股还能走多远？近期部分白酒公司的股东开始减持，也有部分券商白酒研究员开始提示部分白酒股泡沫出现，虽然短期还将推高，但中长期要规避。

　　股东减持为三线白酒退烧

　　昨日，上周五强势大涨的青青稞酒开盘就下跌近3%，将上周五追高的投资者一下套住，不少其他上周五强势的白酒股，昨日也没有横盘多久就开始下跌。从估值来看，不少三线白酒股静态估值已经在50倍左右，即使按照明年增长60%的业绩推算，今年的动态估值也将超过30倍。而一二线白酒静态估值在25倍左右，相对比较合理。

　　值得注意的是，一些白酒公司的股东已经开始减持。酒鬼酒3月14日公告，第二大股东中国长城资管于2011年11月15日-2012年3月12日期间减持619.88万股，比例达到公司总股本4.985%，并且在未来12个月内仍存在继续减持公司股份可能性；减持后，仍持有公司1618万股，占总股本4.98%。

　　而券商食品饮料研究员也从前期的集体看多变为开始分化。

　　对于目前场外产业外资本加速流入白酒行业，国金证券研究员陈钢就质疑称，场内金融资本持续追捧白酒板块都源于白酒行业超高的R O E(净资产收益率)和成长性。阶段性的超额RO E吸引一大批政商投资行业和经销行业，政商消费者与白酒厂商形成利益共同体，强大的反身性继续推高行业泡沫。当社会和消费者无法再为行业买单，白酒行业R O E回复正常后，一批资本将折戟。一批品牌力、产品力、渠道力不强的品牌会获得阶段性的繁荣但迟早面临边缘化的危险，潮退之后方知谁在裸泳。当然我目前还是潮涨阶段，产业外资本流向是潮涨潮退的风向标，值得密切跟踪。

　　一线白酒或有估值修复行情

　　对于青青稞酒市值超越贝因美，陈钢质疑道：是前者高估还是后者低估？贝因美2011年实现47亿元销售和4.4亿元净利润，青青稞酒8.4亿元的销售收入和2.1亿元净利润。尽管短期来说白酒公司业绩爆发力强，但从长期可持续发展来看，婴幼儿奶粉肯定是刚需，白酒尤其是某一类品牌的白酒是否刚需则需打个问号。

　　目前11家白酒上市公司突破百亿市值创历史新高，同时一批四线白酒(包括涉酒公司)也遭到市场热捧。如今市场对“涉酒”的追捧堪比“涉矿”概念，与此同时产业外资本加速流入白酒行业。陈钢认为，这表明白酒泡沫迹象初现，短期看一季度的双高特征(高成长和高确定)将继续推高泡沫，中长期看自下而上选择可持续成长标的有利于规避泡沫风险。

　　国泰君安研究员胡春霞也表示，目前部分小白酒估值已经不低，需要认真鉴别其真实成长性。

　　不过陈钢认为，以泸州老窖为代表的一线白酒估值修复行情值得继续把握。因为压制一线白酒的因素已逐渐消除，目前批零价格已经走稳，两会和3·15已经结束。此前连续两周食品饮料板块收益居市场前列，一举收复1月份下跌的失地。

　　胡春霞也继续建议季报前增持大白酒：两会结束，压制高档白酒估值修复的负面舆情将缓解。而一线白酒16-18倍PE，处历史低位，继续建议增持大白酒。