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    牛栏山白酒业务处于销量、吨价、区域同步扩张阶段，未来三年复合净利增速45%，充分享受低端白酒升级红利。未来三年净利复合增速63%，6个月目标价23.8元，维持“买入”评级，建议投资者积极把握低端大众白酒确定性升级红利和龙头扩张效应。

    1、牛栏山价值被严重低估，白酒业务2014年测算净利约5.7亿元，未来三年复合增速45%，参考行业PE和PS估值，对应约140亿市值。

    2、低端光瓶酒的市场运营壁垒较高，产品力和品牌力是关键。牛栏山已经掌握低端酒运营的产品、渠道和品牌基础，更掌握了低端酒体创新和低成本运营的经验。而中高端白酒公司战略调整进入低端酒需要时日。

    3、低档酒世道已变，光瓶化和价位提升同步。预期未来3-5年30元以下低档酒吨价从1万元/吨逐步上升到1.5万元/吨，优势企业吨价提升空间更大。我们预计2014年30元以下规模在800亿，未来三年将新增400亿以上市场容量。牛栏山销量占比3%，进一步提升空间极大。