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一场谁都输不起的战役最终结果一定是以一方的失败告终，而双方各自投入的兵力越多，那么最后输掉的一方也就越惨烈。

　　6月广西主产区糖价跌破3600之后没有继续大幅度下跌，目前除一些大集团表面上坚守3600外，其他报价均低于3600元，无论产区商家还是销区商家从每日的反馈来看，截至目前6月份绝大部分销售情况清淡。虽然广西柳州电子盘近月合约基本在3600以下平稳运行，但郑糖期货价格波动却是风起云涌.郑糖801合约6.12日价格跌破3600后，到6.15日击破3500元；然而6.18日重新站上了3500元的价位后，又于6.22日向上攻击到3600元，报收3597元，尤其是6.22日郑糖801合约双边持仓达到了历史新高172万吨。与此同时，国内其他四大白糖电子盘持仓量也是异常巨大，多空重兵布防，一场重大的战役已为期不远。

　　下面分别从经典与现实、美糖背后、数字之争、收储之效、利益之争、历史之鉴六个方面来对这场即将到来的战役背景作剖析。

　　一、经典与现实

　　6.22日的郑糖801合约走势形态，按照传统经典的技术分析概括起来有以下两个特点：1.底部放巨量。2.未向下击破前期底点，形成而W底。任何一个投资者在决策中如果技术分析的比重占比较大的比例，那么这种形态肯定会被高度关注，笔者本人也不例外。但我们是否就可以由此说一场轰轰烈烈的大牛市即将到来呢？这又不得不让我们回到现货销售的现实中来，到目前为止6月份绝大部分现货交易日里，无论产区商家还是销区商家，每日形容销售的境况使用频率最高的几个词是--"一般"、"清淡"、"不好"、"无销量"、"下调"。这些词汇可以从目前国内几个大的糖业网站每天的各地区销售情况汇总上看到。值得注意的是这些词汇从四月份到六月份以来一直没有中断过，与之相应的是四月、五月、六月上旬这些词汇伴随着郑糖多头在707与709合约上的惨败一路走来。那么，801合约在6月22日的底部放巨量大幅上涨是否意味着期货领先现货先行呢 ？这就必须要认真分析一下该日持仓与成交量的变化，因为持仓不会骗人。根据郑商所公布的持仓变化，801合约6.22日主力多空前二十名持仓中，主空头增仓7910手，达到73107手，主力多头增仓5381手，达到43573手。该合约当日多空单边增仓11494手，如果把20名之后的增仓列为散户增仓的话，那么散户空头增仓3584手，散户多头增仓6113手，从增仓变化看基本格局是主空对散多。当日该合约单边总持仓86381手，主空持仓73107手，散空持仓13274手；主多持仓43573手，散多持仓42808；从比例看，主空：散空是1：5.5，主多对散多是1：1，持仓格局已经很明显了，也是典型的主空对散多的格局。胜利的天平将向谁倾斜？从历史的经验看，这是一个很值得深思的问题。

　　二、美糖背后

　　美糖近期出现反弹走势引起了国内市场的关注，这里有必要将国内与国际糖的联动性作一个说明。国内2007年下发的进口配额是194万吨，其中包括40万吨的古巴糖，今年政府承诺古巴糖全部入国库。就一般贸易而言，一般每年会进口50万吨。但是今年前五个月就已经进口了42万吨，尤其是5月份进口糖猛增19万吨。五月份美糖7月合约中间价在9.09美分/磅，折合成国内糖价大约3000元/吨，5月份国内糖价在3600以上，也就是说正是这600元的高额利润吸引国内进口了大量的国际糖，美糖7月合约后面就要摘牌，目前月份中间价在8.84美分/磅，折合成国内糖更是底于3000元/吨，可以完全预见到海关六月份报的进口糖数据超过19万吨的概率非常大。目前进口糖的压力已经从产糖大省广东反映出来了，往年9月份销售的加工糖，目前已经在6月中旬就开始销售了，原因很简单，进口糖多了，这也似乎印证了业界传闻 "目前已经有超过40万吨的进口糖进入国内市场，后市仍然增加"。换句话说，只要国内价格高高在上与国内保持一定的利润空间，尤其是销区经销商为一、二十元的薄利苦苦挣扎时，那么进口糖哪怕只有100元的利润空间都是非常可观与吸引人的，往年进口配额大部分用不完的局面在今年肯定会有所改观。只要是国内糖价偏高国际糖价偏低而出现套利空间再加上人民币不断升值，那么进口糖就必然会潮水般地涌入，而按照郑商所白糖交割规定，进口糖只要符合质量标准就可以交割，这不得不让人为多头捏一把汗。如果现货销售不好，那么在郑糖上后面可能会出现广东、山东的进口糖卖出套保盘。

　　关于美糖另外一个层面的重要问题是美糖的内部持仓结构，从一年来的走势看，按照CFTC的划分，商业空头与基金空头是最大的赢家，而商业多头与基金多头是最大的输家，其中指数基金（基本都是多头）在糖上输的最惨，一年下来虽然指数基金在美糖上买了近1215万吨的糖，这个数字甚至比国际糖业组织先前预计的今年全球供应过剩的糖多得多，但是指数基金依然亏损地一塌糊涂，同时由于美糖合约价差结构一直呈现顺价差结构，所以指数基金在换月时候亏损的程度更是雪上加霜。近期由于美糖期货价格跌破了巴西新糖厂的成本价（老糖厂成本价未跌破），美糖基金空头与商业空头继续打压的动力减弱，与此同时，商业多头无法承受巨大损失被迫认输出局，这样美糖基金空头与商业空头也见好就收，了结部分头寸离场，从另外一个角度讲，如果空头打压过狠而使得出现期现套利的空间则对空头不利，因此退一步海阔天空，从近期的持仓变化可以看出，截至6.12日的报告美糖多空大减仓，此后到6.19日期间美糖基金空头又开始尝试性建仓，基金多头大幅减仓，而指数基金又冲了进来继续作多（包括几家纽约投资银行让客户作多），商业盘多头尝试性建仓，商业空头小幅减仓。整体看，反弹过程中美糖已经连续减仓三周，在全球糖过剩的大格局没发生根本性变化的情况下，美糖多头继续贸然推高的可能性很小，一、印度人明确表达了等着高位抛售过剩糖的意愿；二、巴西美国酒精价格同时低迷，如果糖价冲高，那些田地里无法收割完的甘蔗收割进度肯定会加快。

　　三、数字之争

　　5月份的销售数据广西糖协报61.7万吨，市场人士大多表示怀疑，认为实际销量在30几万吨，毕竟历史上全国最高销售数据不过83万吨，与此同时，国内大型终端企业在榨季初已经完成大部分采购，市场上不少人士认为糖协所报数据可能把地方收储糖和套保糖业算在了里面，如果是这样，那么我们不禁要思考一下，收储糖和套保糖这些没进入终端用户手里的糖能算作真实的销量吗？5月销售数字之争还未消去，新的数据分歧又有呈现，6..22日广西地方政府公布的5月份广西白糖产量为722万吨，而糖协前期公布的5月份数字为708万吨。这似乎印证了市场上的前期传言，糖协统计的可能只是10个地市的产量，而地方政府统计的是全区的数据。与去年榨季一样，中国糖协公布的数据为538万吨，而统计局公布的是547万吨。问题是市场投资者以后应该相信谁的数据更有权威性？在本月中旬的一次会议上一位与会人员透露会议准备把7月份广西销售数字报到70万吨，本身这个数字会引起市场的多大争议暂且不说，在一个还没有结束的销售月份中旬里，月底的销售数字竟然已经在月中就被确定下来了，这实在是令人匪夷所思。而且按照某些业内人士的表态，按照这样的数字销售下去，广西到9月底所有的白糖将全部销售完，全国最大的主产区都能在9月底将全部的糖销完的话，那么第四季度初中国岂不将要没糖可吃了？！按此推理继房价、股价、食品、肉价上涨之后，糖价可能也要一飞天了。按照去年全国880万吨的产量加上国家抛售的120万吨糖，到最后还有20万吨的结转库存没有销完。今年全国产量创历史纪录，比去年增产近340万吨，难道我们能在今年前3个季度里比去年多吃掉300多万吨糖？每一位读者可以用一个简单的办法验证，可问一下周边的10位亲朋好友，如果有超过一半的人表示今年如果天热或过节要多喝饮料（不包括矿泉水等无糖饮料）、多吃月饼、多吃巧克力、多吃糕点等含糖饮食产品，那么就应该坚决作多白糖期货。如果广西报6月份70万吨的销售数字，那么全国6月份的销售数据就可能接近100万吨，因此每一位白糖投资者和经销商将不得不面临一个非常痛苦的选择：是相信每天看到的全国惨淡的消费现状还是相信公布的数字。

　　四、收储之效

　　国家相关部门表态如果价格跌破3500元，则会收储几十万吨，这项措施的本质必须要从两个方面来认清：1.国家收储糖是为了防止糖价过渡下跌而不是助涨，目前许多业内人士把国家收储当成上涨的助推力，这是不合适的，只有糖供大于求才收储，这是本质。2.只有这几十万吨的糖实实在在进入了国库，才可能对06/07供求关系起到一点作用，但对07/08榨季可能继续供大于求的局面根本没有用，因此投资者心理上的国家收储支撑必须要等到实质性的现货入国库兑现之后才能作为审视供求关系的依据。随着时间的推移如果本榨季糖的质量降低，那么国家本榨季收储几十万吨糖的计划可能落空。地方糖协一会儿紧急会议一会儿动态存储的一系列表现可以作为观察现货压力的动态指标。如果糖好卖，肯定不需要说出"不惜一切代价稳定糖价在3600的话"；如果糖好卖，肯定不会在柳州盘上搞3600以下买一点糖，逢高3600以上再卖的"动态收储"，糖厂向银行借款收储的40万吨糖，如果放到半年后面销售，那么现货压力必然在新榨季体现；如果放到现在在期货上高抛低吸搞动态收储，那么没有人敢在柳州盘现货月3600上面追高，因为谁敢在3600以上追高谁就可能冒着被糖协的动态收储糖抛售打压的风险，这就是柳州盘现货月3600以上会成为重压力区的本质原因，无论美糖涨跌、无论销售数据好坏，只要动态收储一直搞下去只要云南糖价与广西价差拉大，那么柳州现货月价格短期内3600以上很难突破。因此动态收储看似稳定了电子盘的3600元价格（实际一直低于3600元），但也彻底封杀了投机多头的作多空间。这种做法目可能是希望通过稳定电子盘来稳定市场心态，但这种左手换右手倒来倒去作差价在 本质上没有改变供求关系，而且如果这种状况维持到了新榨季来临的时候，情况又会如何呢？07/08新榨季业内人士认为产量在1300万吨与1400万吨之间，取中间值1350万吨， 那时08年的糖期货合约上的卖出压力可能会更大。

　　五、利益之争

　　云南糖今年的产量约183万吨，基本明朗，历史上只有02/03与03/04榨季超过180万吨，这个数据从产区会产生很大的压力，目前可以肯定的一点是，除非有第三渠道吸收或在广西销售完之前大幅降价吸引客户采购云南糖，否则云南糖本榨季卖不完。一直以来广西糖坚持3600以下不卖，而云南糖又卖不出所以为促销云南糖一直在降价，目前云南与广西的价差一直在缓缓拉大，以致于广西糖协在柳州3600元不断护盘，云南糖商在柳州盘3600上不断抛售，结果许多客户接的都是云南糖的现货，而云南交通目前还不顺畅，接现货的客户一时半会拿不到货，为规避风险，只能转抛后面的合约，这也是柳州现货月价格连3590都到不了的原因之一。云南糖全境完税成本不高于3000元/吨，有买家愿意3600接货，如此利润空间，云南糖在柳州盘的抛售是乐此不疲，同样，如果郑糖出现比柳州更合适的价位，一样会招徕云南糖的抛售，按照云南糖的心理，只要交通不好运不出去，那么可以就地抛在期货盘的昆明仓库里，何乐而不为呢？目前郑糖期货合约已经有云南糖的卖出保值盘持仓。

　　近年来产区为了加大对销区销售的控制力度，采取了在销区建仓库，搞联销糖的措施，这不同程度的挤压了销区销售商的利润空间与生存环境，目前销区许多经销商在前期进的糖一直不断地亏损销售，即使库存薄弱，再也不愿大规模屯糖大规模采购，在这样的境况下，某些产区市场人士总是乐观地把销区的库存薄弱当作后面消化产区库存的后盾，当作糖价上涨的助推器，实在是有点过于乐观了。到目前为止中国的糖市翻来覆去就是10块钱的问题，如果产区不能将销区的中间商销售渠道作为自己的利益共同体来加以维护，那么在糖过剩的背景下，更多的风险要靠自己来承担。如果产区不给销区经销商稳定的利润空间，如果糖市上涨不留给销区至少一个月的采购销售期，那么就不会有销区的经销商来大规模采购屯糖。本质上销区经销商和产区糖厂的利益共为一体，任何一方过于薄弱，对另外一方都没有好处。

　　六、历史之鉴

　　本榨季是我国历史上第二次出现国产糖超过预期消费量的榨季，抚今追昔，目前的状况很象02/03榨季第三季度的情况，当时糖价基本稳定在2250元的附近，然而正是6、7月份的加速下跌，促成了白糖消费量的猛增，两月消费量实质性突破百万，这才促成了后面的一波大牛市，糖价从2000元上涨到3000元。一位业内朋友这样看过去糖的历史的："历史告诉我们：顺势购销才会销出有效底部，熊市格局下应该涨跌都顺势卖，底部只有卖出来的才是最真的，多一次顺势就多一次上涨，早一些顺势卖消化库存就早一些出现带量的触底回升。"

作者：杨鼎