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结构升级助推白酒业务增长 维持增持评级   顺鑫农业

公司白酒业务拥有牛栏山和内蒙古宁城老窖两个酒厂，其中宁城老窖主要做中低端酒，实施全蒙战略，主要在内蒙地区销售(河南、河北有少量销售)，11 年实现收入1.2 亿，同比增长48%，贡献净利润231 万。牛栏山系列围绕构建“大北京市场”和“外埠根据地市场”布局，通过产品升级和向外埠市场的扩张实现收入利润快速增长。目前牛栏山已是二锅头第一品牌，我们估计占二锅头市场70%的份额，公司未来还将不断提升品牌定位、拓展外埠市场，带动整体收入和业绩同步增长。预测2012-14 年EPS 分别为0.75、0.98 和1.22 元，维持“增持”评级。