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目前进军白酒行业并不妥   龚林

　黄婷

　　“一笔好的收购应该要强调收购时机，要逆市而动。” 北京东方高圣投资顾问公司董事总经理龚林告诉第一财经日报《财商》，比如目前很热门的白酒行业，对于卖方而言是很好的机会，但对于收购方来说，很容易买在高点。

　　《财商》：你怎么看上市公司的并购现象？

　　龚林：上市公司的收购热开始于2009年，为什么上市公司热衷收购？首先上市公司想明白了，把钱放在银行，对不起股东；从零开始做项目，太慢，也对不起股东；如果有合适的机会，现在的上市公司都会考虑并购。

　　其次，近几年的PE热和各个产业的进化，让企业家也想明白了，企业当儿子养、当猪卖，趁有价值的时候出售，不失是个好的选择。

　　未来上市公司并购热潮还会持续下去，而且会以现金支付为主演变为股票支付为主，以控股权收购为主转为100%股权收购为主，以一年一单的收购向一年若干单的产业整合转变。

　　《财商》：上市公司进行项目并购时应如何挑选标的？

　　龚林：标的选择简单讲就是要看是否有利于提升公司的净利润水平、是否符合公司的战略。

　　首先，上市公司的收购要有规划，不要搞机会主义，对标的的选择、实施流程、年度并购计划等尽量形成书面计划，有专人或者专门的部门负责实施。

　　其次，上市公司主导或者参与的产业基金会作为上市公司产业整合的盟友，大量PE参股的非上市公司会成为相对优质的收购标的。

　　第三，从标的的作价上，目前还是流行以净利润为基数的倍数法，这个有很大的局限性，首先不是每个行业都适用于这种估值法；其次，某一期的净利润非常容易操纵。因此判断企业价值还要多方面考察，即使用倍数法也是用EBIT（息税前利润）或者EBITDA（摊销前盈利）为基数，建议重点看现金流。

　　至于收购是否成功，一般要看两年后净利润是否增加，比较直观的则是看市值是否增长，因为这是直接的股东财富体现。

　　《财商》：怎么看待某些时段的热门并购行业？

　　龚林：我们发现所谓的热门并购行业会有几个特点：一是价格战惨烈，如2005年左右的水泥行业。二是国家行业政策发生重大变化，行业面临洗牌，如今明两年的医药行业、房地产行业。三是地球人都认为某个行业很赚钱的时候，如矿业。

　　一般而言，上市公司进行并购主要都是围绕主营业务的上下游或者横向进行收购，进行产业整合，通过并购整合，有利于公司做大做强。

　　还有一些公司，比如创业板的一些细分行业的公司，由于行业很小，可供收购的标的并不多，这些公司在收无可收的情况下也会通过收购转型业务。

　　也有一些上市公司由于手头上有资金，也会投向一些与主业关系不大的行业，这就要看企业是否做好了准备，因为并购也是一项投资，收购了之后还要看人才储备、后续资金等是否准备充分，而不是看什么热门或者便宜就去做什么。

　　《财商》：如何看待当前上市公司热衷于白酒行业和矿业的并购？目前看好的并购行业有哪些？

　　龚林：现在这两个行业都比较受追逐，很大程度上可能是由于这两个行业的利润率比较好，但我认为，现在的这两个行业，尤其白酒行业不是好的收购时点。收购要逆周期操作，想想2003年左右的白酒行业，只要收购方能够承接职工、债务，地方政府基本上是将酒企送给收购方。我的观点是比较热的东西少碰，非常容易买在高点。

　　从行业上看，我认为目前房地产行业和医药行业都处于比较好的并购时机，因为这两个行业正处于国家行业政策发生重大变化、行业面临洗牌的契机，有实力的企业此时可以通过并购一些小企业做大做强。

　　另外，值得注意的是，在上个世纪80年代创业的那批人，现在已经到了退休的年纪，而有些创业者的子女不愿意接受他们的事业，对于这批人来说，应该在行业景气的时候及时把企业卖掉。同样道理，现在白酒行业也是如此