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    恒顺醋业上半年公司营业收入5.9亿元，同比增长6.7%。据了解，下半年公司通过内部销售指标和激励,继续推动高端产品的销售,通过产品结构调整提升毛利率。上半年公司核心酱醋调味品收入5.3亿元,增长17.8%,明显高于调味品行业10.0%的平均增速,体现了恒顺强大的品牌和高端化的产品结构;

    上半年公司增发实际募集资金6.5亿元,资产负债率从一季度末73.1%下降到45.6%,同时利用募集资金偿还银行贷款和补充公司流动资金,财务费用同比下降35.6%。预计下半年财务费用会进一步降低。上半年公司实现归属上市公司股东净利润3714 万元,同比增长104.9%,稀释后EPS 0.1376元,同比增长92.99%,基本符合市场预期。

    有别于市场的观点:1)醋行业整体集中度低,预计恒顺醋销量仅占醋品类7%,随着未来居民消费水平的提升,恒顺品牌醋会逐渐替代原来小作坊或者散装醋的市场份额,继续受益于行业集中度提升和品牌消费升级,获得稳健增长。

    2)公司持续致力于营销改革,着重开始增加渠道费用和投入,保证渠道毛利同主流调味品产品相同,充分调动经销商积极性,打开全国化扩张空间。公司目前收入80%左右来自于华东地区,其中最大的市场例如南京1亿,苏州9000万,但华东地区上海仅5000万,华东以外市场北京仅2400万,两广4000万,东北2000万,未来全国化扩张增长潜力巨大。

    3)公司将继续推进机制改革,公司4月份制定出年度业绩激励基金管理办法,逐步进行内部调整、改善经营管理机制,未来有望加速业绩增长。

    4)预测公司14年EV/EBITDA 26倍,考虑到醋行业低于行业的集中度和公司未来全国化扩张的巨大潜力,给予对应2014 年30X 每股EBITDA,6个月目标价19.5元,维持“买入”评级。