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前言：经过一段时间大跌之后，12月份上中旬，国内油脂市场进入持续探底势头整体趋缓，以三大品种为代表的植物油现货价格维持横盘整理，相对强于内、外盘商品期货宽幅振荡走势，成为市场近期关注的热点。本文将立足于当前全球经济形势依然严峻，且国家政策性调控影响的背景之下，着重分析目前主要油、籽的供需基本面情况以及引发国内油脂期、现货市场行情差异性的主要因素，仅供参考。

　　进入12月下旬以来，国内主要食用油均价指数跌破6800元/吨，再创近两年来的新低，但近期领跌油脂市场的品种为棉油、豆油、菜油和棕榈油的周比跌幅均低于1%。就现货市场而言，国内三大植物油价格走势呈现短期调整的特征。同时，近一周里，大商所、郑交所植物油相关期货面波动则显得较为频繁，主力合约盘中涨跌幅度达到5%左右，以豆油为主要参照的国内植物油期货市场，目前延续着跟随海外商品市场运行的节奏。作为比较，截止12月18日，国内进口毛豆油港口分销价集中在6700元/吨，连盘主力0905豆油合约收于5686元/吨，期现基差达到1000元/吨。另外，国内菜油期现基差更高达近1500元/吨，而国内棕榈油期现基差为100元/吨。

　　上述国内油脂期、现货行情分化产生的主要原因有：加工进口原料的大中型压榨油厂结合大豆、油菜籽的买盘数量，在国内相对应的植物油期货市场进行战略套保。节前国产豆油、菜油的市场销售持续缓慢，部分油厂以基差合同的形式预售库存现货，并选择在对应月份的植物油合约进行对锁。另外，由于目前南方沿海港口的棕榈油现货采购成本全国最低，加上国内库存水平已经降至全年最低，当地部分交割库和投机商同样采取期现套利的方式，锁定可以预期的利润，并降低期货操盘的风险。因此，近期国内油脂市场期、现价格差异明显扩大。鉴于后期国内油脂供应呈上升趋势，但社会库存压力总体相对偏低，结合全球经济衰退背景下的美元贬值预期再度升温，而国内油厂、贸易商现阶段采取更为灵活的套利策略，预计节前相关植物油期、现行情仍将维持目前的基差排列。

　　一、进口油、籽到港成本明显趋降，国内油脂市场期现分化特征延续

　　今年11月下旬以来的近一个月里，由于全球实体经济的衰退（减速）趋势中期难以改变，而美国政府近期对外宣布本国经济开始陷入严重衰退，美联储（FED）本周二更大幅调低银行基准利率至0.00%-0.25%，创下历史最低水平。众所周知，一国汇率与本国宏观经济的长期关联具有趋同性，而美元汇率的再次贬值理论上，应当推动投机资金在国际原油、农产品期货市场的保值买盘。不过，由于美国2007年“次贷危机”、2008年“金融风暴”，以其史上罕见的破坏力席卷全球实体经济，目前国际石油、大豆期货市场尚未摆脱振荡寻底的弱市通道（或近尾声阶段），但大盘的整体跌幅相对前两个月已经明显放缓。对于美国芝加哥期货交易所（CBOT）大豆及其制成品市场而言，来自美元贬值、中国买盘强劲，以及美洲主产国农民惜售大豆的利多支撑，使得美盘豆类价格中长线报复性反弹的风险正在积聚。

　　根据海关统计信息和市场跟踪统计，今年的9月份、10月份，我国进口豆油到港数量维持在月均20万吨以上的水平，其中，超过80%的到货量为国储系统有计划的政策性采购，由于国内豆油等植物油价格持续大跌，前期社会买盘的进口豆油数量同比萎缩明显。值得注意的是，尽管12月上旬，在中国央行货币调控措施打压人民币短期走软的间接影响之下，美元汇率近期呈现先升后抑的贬值放缓迹象，但在进入本周之后，如同媒体描述的那样，“美国政府大幅降息，意味着将加大美元（纸币）的印刷量，而美元遭全球抛售而出现贬值加速，都在市场的预料之中。”

　　国际石油价格今年7月中旬的高台“跳水”，引发全球其它类别商品期货市场的投机明显退潮，加上美元（兑人民币）汇率今年4月份演绎“破七”连续贬值的直接影响，进口豆油采购成本呈现振荡下行的趋势。虽然按照目前美盘期价、美元汇率和海运费折算，2009年一季度船期的进口南美毛豆油，预期到港成本已经降至6000元/吨以下，但今年以来的国储豆油采购成本高企（入库平均成本至少在9000元/吨以上），近月社会买盘成本高达11000元/吨－12000元/吨，进口厂商对豆油现货的提价、挺价意愿目前依然集中。　

　　与此同时，随着近月全球能源市场的持续暴跌，美湾、南美至中国等航线的船运费相应大幅回落，加上国际大豆、植物油期货价格的振荡走低，进口大豆的远期到港成本也由11月份的3500元/吨左右，降至目前理论折算的2700元/吨－3000元/吨。正如本网近期相关研究文章中分析过的那样，进口植物油、籽采购成本的逐月下滑，促使油厂运用国内期货盘进行套保避险，而我国政府此轮连续出台粮棉油定价收储政策，造成油籽加工成本内高外低的“倒挂”现象，各地榨油厂目前的产能水平尚处于恢复阶段，对于现货油脂价格维持箱体走势或抑制前节市场的跌价空间仍具有一定底部支撑作用。

　　二、国内油厂套保与套利操盘策略结合，节前油脂期现行情分化特征将续

　　近一个月以来，以美元为基准的国际汇率市场波动风险再次加剧，全球原油、农产品期货市场仍未脱离低价位箱体振荡，而令人担忧的全球实体经济前景，促使（具有外资或国资背景）部分进口厂商在签定大豆、油菜籽和植物油进口定单的同时，选择在国内植物油期货市场逢高战略套保建仓。近期，国际石油价格引领国内期货市场进入振荡筑底阶段，相对于横盘整理的油脂现货市场波动更为频繁。不过，11月份以来，由于榨油厂开工低迷，节前精炼厂备货小包装油，而豆粕、杂粕等蛋白饲料原料“量价齐跌”，使得国内豆油、菜油和棕榈油的社会库存整体趋紧，预计大跌之后今冬明春我国油脂市场有望再现一波反弹行情。

　　鉴于此，部分油厂、贸易商选择在交割期临近之前，在连盘0901豆油合约上买入（前提是已经预售出等量的现货豆油），或者在连盘0901棕榈合约上抛出（前提是在最低价位购入等量可交割的24度精炼棕榈油现货），等待不合理的期现基差水平的“自然”缩窄，即企业提前以“基差贸易”的方式锁定现货销售利润，抑或是在风险可控范围内明显降低期货套保之成本（节约资金）。而对于前期战略建仓套保的国内油菜籽加工企业而言，进口低成本油菜籽到港数量的明显趋增，使得目前卷交所0901菜油合约与现货市场的价差已经处于较为合理的区（200元/吨左右），鉴于需求市场的季节性特征，这个油脂品种的期现套利空间则相对有限。