糖将面临巨大的期与现的背离行业分析
2008-01-03 17:55 热度：
2007年12月在有干旱、霜冻的预期、时间价值最大化的情况下，郑糖选择了区间宽幅震荡的整理走势。进入2008年1月，随着时间价值不断损耗、各种预期利多因素的不断明朗、现货压力日趋沉重，糖市将面临巨大的期现背离。
期货市场与现货批发市场的巨大背离
目前郑州盘面白糖远月合约比同期现货批发市场白糖合约每吨溢价了一百多甚至二百多元。这么高的溢价决定了盘面的买入方不会是现货商（少部分以技术作投机的除外），现货商构成了郑州盘面的主要卖出方。以12月28日收市价比较，同是5月交割的大宗食糖交易中心5月合约收3652元，郑州805合约收3818元，溢价166元；另外近月合约1月交割的批发市场和郑盘的801合约价差则已经缩小到40元左右，说明到目前为止期货盘面与现货糖价接近，炒作方面还是比较收敛的。
与7月份的那波上涨不同，12月中旬在外盘暴涨引领下，盘面远月合约的快速上涨可以说是没有现货配合的，广西现货停留在3500元左右，批发市场也就涨了十几、二十点，没有了现货面的配合，期货盘面便成了无源之水。既然批发市场不向上接轨，那么接下去，盘面将踏上向批发市场回归的接轨之路，市场上的优势正在向空方转移。
终端均衡采购的模式使现货难现销量带动的上涨行情
广西11月末产量51.2万吨，销量39.2万吨，截止到12月18日的统计显示：广西累计销糖85万吨，12月份前18天销糖45.8万吨，剩余13天要销出72万吨才能与去年12月底广西的累计销量157万吨持平，本榨季12月底的销量同比下降几成定局。而且08年春节比07年提前了11天，节前采购能量也理应提前释放，在这种情况下的销量同比下降只能令糖业界更看空糖价。本榨季的大增产和陈糖大量结转使终端由集中采购方式向按需均衡采购方式转变，进入1月下旬节前采购就会萎缩，春节前广西要完成300万吨以上销量的任务将会十分沉重。
陈糖导致新糖销量的同比下降将会影响糖市从节前销量的乐观估计情绪向悲观情绪转变，影响食糖定价的心理因素将倾向于糖价持续低迷。
12月份的不确定利多因素正逐渐排除
据统计，12月20日至24日8时，广西所有县（市）均出现了降雨，其中，降雨超过50毫米有32个，25-50毫米的有26个。这次降雨过程使广西大部的冬种农作物和甘蔗等经济作物旱情得到一定程度的缓解。同样受旱的湛江也在12月下旬下了一场透雨。
降雨本身对霜冻的危害性就有降低作用。据了解，过了1月10日，霜冻灾害就基本被排除了，跨入2008年元月，霜冻的心理恐惧正一天天化解。干旱和霜冻因素的排除，意味着全国1350万吨以上产量不会发生根本改变。国内糖市2008年的供大于求的大环境没有发生改变。
期货盘面作多的主要理由之一是白糖与农产品的比价效应，但从历史数据看该观点并不成立
农产品生产价格指数反映一定时期内，农产品生产者出售农产品价格水平变动趋势及幅度的相对数，该指数可以客观反映全国农产品生产价格水平变动情况。
笔者为研究食糖与农产品的比价关系，从国家统计局调出自2002年以来的农产品生产价格指数数据并调出同期的广西白糖现货价格，制成叠加统计图。
由图可见，食糖与农产品生产价格指数是明显非正相关的特性，以农产品的大幅上涨来比价食糖也应大幅上涨从历史经验看是不成立的。从99/00榨季以来的食糖产量、消费量与各榨季广西食糖平均价格统计图中可见，食糖价格与该榨季的产需缺口明显呈现正相关关系，在产量已经超过需求的02/03榨季，榨季平均糖价达到最低点，而在产需缺口最大的05/06榨季糖价则达到最高点。
国际原糖上涨对本榨季国内糖价的带动会很微弱
近期国际原糖在各大商品指数上调食糖在指数中的权重和美国签署新能源法案等利多因素的影响下，走出大幅上扬的行情，外盘的上涨对国内白糖市场的推动作用真的很大吗？
首先分析国内外糖市联动的原因，国内食糖的一般贸易出口很小，对国内糖市的影响可以忽略不计。国内食糖的产量在多数年份是满足不了国内需求的，除了40万吨古巴糖的政府间贸易进口外，一般贸易进口基本在50万吨左右。就是通过这些进口糖的进口加工成本影响了国内的食糖定价。但是，如果一个榨季的产量已经足以满足国内需求的情况下（如本榨季1350的产量就足以满足需求），国内糖价还与国际糖充分联动吗？
为此，笔者以01/02榨季以来各个榨季的的广西南宁现货食糖与国际原糖每天的价格为研究对象，用相关系数模型分析了各榨季的国内外糖价的相关系数，相关分析是测度各个变量之间密切程度的方法，它用指标数值表明变量之间关系的密切程度，本文采用的是线性相关分析法。结果如下：
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榨季
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01/02
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02/03
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03/04
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04/05
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05/06
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06/07
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产量
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850
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1064.
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1002.3
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917.4
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882
|
1199
|
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需求量
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915
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1000
|
1140
|
1050
|
1070
|
1250
|
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产需缺口
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65
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-64
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138
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133
|
188
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51
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相关系数
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37.09%
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29.54%
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69.57%
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79.94%
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73.21%
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56.7%
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近年来各榨季南宁现货与国际原糖的相关系数表
结果表明，当某个榨季的产需缺口较大时（如03/04、04/05、05/06榨季），国内外糖价呈密切的相关性，而当某个榨季产需缺口较小时（如01/02、02/03、06/07榨季），相关系数会大大降低。在02/03榨季产需缺口为-64，相关系数降低到只有29.54%。本榨季产需不会出现缺口，国内外糖价的联动性将会大打折扣，国际原糖价格上涨对国内食糖的带动作用也不会很大。
巨大的盘面注册仓单和有效预报导致市场的资金优势由多头向空头转移
笔者曾在12月撰文指出，在时间价值最大化的12月份，国家收紧银根的政策从资金博弈的角度看对白糖构成利多因素，资金优势方在多头，多头可以利用资金优势局部挤兑空头。但是随着12月28日注册仓单和有效预报达到31831张，资金优势正向空头转移。
注册仓单生成后，仓单既可以质押给银行贷款，也可以质押给郑交所，这一来，多头以资金优势挤兑空头的战术将会失效。郑州盘面对批发市场的高溢价引来更多糖厂的套保实盘，在巨大的实盘压力下，白糖将回归商品属性。
目前，郑交所交割库库容已经爆满，市场上普遍担心因为仓库库容有限而发生逼仓行情，实际上是不可能发生的，理由有三：第一，按目前已有的仓单和预报计算，要全部接下已注册仓单和预报就需要12亿，还不包括后期继续注册的仓单；第二，郑交所为避免发生恶性逼仓，制订了现货转期货的规定，只要是仓库里的现货糖都可能直接转成期货糖，实现现货与期货的无缝对接；第三，郑交所为了避免恶性逼仓，在交割前还要调查买方的现货背景和购销合同。总之交易所是有能力解决这个问题的。
资金优势改变后，国内供大于求的矛盾上升为主要矛盾
在干旱、霜冻等天气因素尘埃落定之后，国内食糖产量增长几成定局，消费这个历来争议最大的话题在12月和1月很可能并不乐观的产销数据出来后，将进一步强化业内预计本榨季国内消费增长幅度有限的意识。多头只能寄望于国家和地方收储这个唯一的信心来源，但是国家首期启动30万吨和广西地方首期30万吨的收储对本榨季食糖供大于求的预期来说，还是有一定差距。当国家收储的消息正式公布之时，也是利多因素兑现之时，往后利多的预期将会减少，而且在产量大于销售的现实下，1月的糖市将走向持续的低迷。
进入1月，随着资金优势的转移，国内供大于求的矛盾将上升为主要矛盾，期货糖价在向基本面回归的过程中，由于与批发市场保持高溢价而具有更大的下跌动能。
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