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投资要点：

消费品零售总额持续快速增长占GDP比重逐步加大。07年截至8月份消费品零售总额已经实现5.62万亿元，同比增长15.7%，比06年末增长加快2个百分点。消费品零售总额在04年缓慢增长2年之后07年有逐步加速迹象。

城乡居民收入不断提高及城市化进程加速消费升级初步形成。2007年上半年城镇居民人均收入已达7052元，同比增长达到17.59%，到07年上半年的数据显示增长有加速迹象。

酒精饮料行业仍处于高度景气期。企业数量稳步增加，亏损企业数量及亏损面在不断下降行业吸引力逐步提升。行业销售收入和利润额在2003年初也开始步入增长。到07年前八个月，行业利润增速达到44.95%，整个行业利润情况进入井喷阶段。

屠宰及肉制品加工行业成本压力逐步趋缓毛利率有望提升。猪肉价格已经在8月触高之后逐步回落，截止到10月末生猪肉价格已经回落到16元/公斤水平。行业平均毛利率截止到8月数据显示已经回升到10.03%。我们估计猪肉价格明年仍有继续下降趋势，并维持在14元每公斤的05年年中水平。

乳制品行业短期看调价长期看整合。国内乳制品价格来看仍远低于国外进口价格，预计年末及明年乳制品价格有较大的提价空间和可能。从光明乳业自07年10月开始把巴氏奶和鲜奶价格提高10%，似乎已经预示着行业提价即将开始。

从短期估值角度来看食品饮料行业已经不再便宜。食品饮料行业07动态PE为76.13倍，在23个行业中市盈率水平位列第一。。从静态市盈率来看已经处于高位，但是如果已发展的眼光来看以及与美国鼎盛时期行业PEG比较来看，龙头企业估值依然合理。

投资策略：抵御高估值寻找高增长。高成长将成为抵御高估值及市场风险的最好选择，时间是高成长公司最好的朋友。行业龙头成为积极防御的最佳品种。

宏观经济篇——消费渐成拉动经济增长主要动力之一

食品饮料作为消费品行业，其增长受到诸多因素影响，这些因素包括宏观经济增长、消费在宏观经济中的地位、消费群体收入以及各消费群体数量变迁等，这些外部因素成为食品饮料行业增长的主要外部推动力量，并最终决定行业的发展。

一、消费品零售总额持续快速增长占GDP比重逐步加大

2006年中国国内生产总值20.9万亿元，其中消费品零售总额实现7.64万亿元，同比增长13.7%。到07年截至8月份消费品零售总额已经实现万5.62亿元同比增长15.7%，比06年末增长加快2个百分点。消费品零售总额在04年缓慢增长2年之后07年有逐步加速迹。

消费在GDP比重在2004年大幅增长之后，在07年再次大幅跃升，07年上半年消费品零售总额占GDP比重已经由06年末的35.5%大幅跃升到39.38%。消费对经济的拉动作用近年来体现已经越来越明显。随着奥运及世博会等重大事件的推动作用，未来几年中国宏观经济仍将保持快速增长。随着启动内需政策的成果的显现，消费对经济的贡献也必将逐步加大。这都为食品饮料行业快速发展奠定了坚实基础。

二、城乡居民收入不断提高及城市化进程加速消费升级初步形成

2006年城镇居民人均可支配收入已经达到11759元，比上年增长12.07%，人均收入折合美元已达1500元，到2007年上半年城镇居民人均收入已达7052元，同比增长达到17.59%。城镇居民收入已经连续近六年两位数增长，到07年上半年的数据显示增长有加速迹象，（见图三）。07年上半年乡村居民人均可支配收入也已达2111元，同比增长17.47%，增长也呈现加速迹象。

同时，城乡居民人均可支配收入增长速度近年增长速度要快于GDP增速，考虑到目前启动内需及一些收入分配政策的调整，预计未来收入增速仍将保持快于GDP增速增长。

恩格尔系数50%以上为温饱，40—50%之间为小康，30%—40%之间为富裕，30%以下为最富裕。截至2006年城镇居民恩格尔系数为35.8%，已经步入富裕，而乡村恩格尔系数截至2006年也已经下降到43%已经步入小康并接近富裕型群体，估计到2010年乡村居民也将步入富裕型社会。

城镇居民比重近几年也以每年增加1.5个百分点的速度持续增加。到2006年城镇人口比重已经达到43.9%。每年全国城镇人口净增加1500万左右，人类历史上最大也是最快的城市化在中国发生。

城乡消费由于收入水平不同在结构上有很大差异，以肉食为例，2004年肉类消费量城市是农村的1.55倍，而家禽消费量是农村的2.71倍。说明城市化进程对消费增长有很大的促进作用。

从国国际经验来看，在人均GDP超过1000美元时，消费进入一个高增长时期，并且伴随着消费升级发生。我国到2006年人均GDP已经达到2136美元，城镇人均可支配收入到2006年也已经达到1565美元。同时恩格尔系数的变化也进一步说明我国已经逐步接近富裕型社会。这些都预示着我国消费将步入一个高速发展阶段，同时将伴随着消费方式的转变，从过去追求温饱的大众化消费到追求精神享受的高档化的奢侈品消费的升级。

行业篇

一、酒精饮料行业——高位景气运行

酒精饮料行业概况

酒精饮料行业仍处于高度景气期。企业数量从2004年开始稳步增加，说明行业吸引力逐步提升。同时亏损企业数量及亏损面在不断下降，截至2007年8月全国酒精饮料行业仅有372家企业亏损，亏损企业仅占全部酒精饮料企业的18.38%。这说明酒精饮料行业从2004年开始进入景气期，并且景气程度这几年在逐步提升。

行业销售收入和利润额在2003年初也开始步入增长。行业收入02年增长4.3%，到03年增长达到11.24%。从05年开始进入加速阶段，收入增速达到20.63%，截止到07年8月份增速更是达到25.8%。利润增速体现得更加明显，03年增速达到30.77%，到07年前八个月，行业利润增速达到44.95%，整个行业利润情况进入井喷。预计08年行业依然处于高度景气增长阶段，考虑到08年1月开始两税合并，预计行业企业利润增长幅度有望达到50%。

在行业收入大幅增长的同时，全行业盈利能力在07年也迎来拐点。2006年末数据显示全行业毛利率为34.26%，截至07年8月行业毛利率小幅提升到34.83%，尽管提升幅度不大，但是在行业毛利率连续4年下降情况下重新提升意义重大。我们有理由相信在08年在成本压力有限、价格逐步提高以及产品逐步升级情况下，毛利率将会继续提升，从而进一步带动行业利润增速上一个新台阶。

白酒行业产销量在04年出现拐点，到07年8月份产销量284万吨，同比增长19%比06年加快1个百分点。同时行业收入及利润也保持持续快速增长，行业收入增速06年以来始终保持30%以上，而行业利润增速截至2007年8月更是达到53.54%创出2000以来的新高。总体来看白酒行业具有如下特点：

量价齐升，毛利率逐步提高。产销量从04年以来始终保持逐步恢复的态势，在04年产量达到311万吨谷底之后05年产量增长15%，06年产量增长18%，产量达到397万吨，截止到07年8月份产量同比上升19%达到284万吨。在产量逐步提升的同时行业平均价格也在稳步提升，06年吨酒价格达到24463元，到07年8月份吨酒价格已经达到25832元。行业平均毛利率也在逐步回升，06年平均毛利率为34.75%，到07年8月毛利率已经达到36.11%。

行业发展冰火两重天。白酒行业厂家众多，总体供大于求。低端白酒企业竞争激烈，而高端白酒由于定位属于金字塔的塔尖部分，处于这部分区域的消费需求已远远不是满足对酒的基本需求，而是更高的精神理念层面的需求。白酒作为商务交往“润滑剂”的功能，使白酒消费向“少喝酒，喝好酒”的趋势转变，名优白酒在此过程中市场份额得到提升。进入高档白酒行列门槛在逐步抬高，高端白酒作为文化、历史、品牌等诸多因素的综合体，对企业技术和经济实力是个极大的考验，这也是众多中小规模的酒厂难以逾越的鸿沟。向高端发展的进程中对于白酒酿造技术的要求将会使得行业的集中度提高，出现强者恒强的局面。茅台、五粮液、剑南春、水井坊、国窖1573五大品牌盘踞白酒高端市场的版图已经确立。

产品结构升级，产能向高档酒倾斜。由于受到产业政策影响，产能扩张受到一定限制，因此企业为了保持收入及利润增长，提高毛利率是企业首选手段，因此企业产品升级，逐步向高端白酒倾斜是必然选择。与此同时直接提价及隐性提价将成为未来企业常态。茅台酒近期调整了高度酒和低度酒的比例，由原来的8：2调整为5：5，造成了高度茅台酒的进一步缺货，市场价格再度提升，目前价格普遍在550元/瓶，部分地区已经突破600元大关。与出厂价有200元以上差距，公司有巨大的提价运作空间。五粮液主品牌06年两次分别提价10元和20元，尖庄等中低档酒3月份提价3％~60％；07年主品牌再度提价20元。2007年泸州老窖的国窖1573提价50元/瓶，由于产品相对稀缺性更显著，很快得到了执行。

行业利润逐步向龙头企业集中。老名牌白酒由于占据垄断地位具有定价权，在行业竞争中占据绝对优势地位，从行业利润近三年情况来看逐渐向老名牌龙头企业集中。2004年贵州茅台、五粮液、泸州老窖及古井贡四家龙头企业利润总额为15.14亿占全行业的26%，到2006年这四家企业利润总额达到32.85亿占全行业利润的比例上升到33%，截至三季度这三家企业利润总额已经达到35.87亿，超过去年全年利润总，预计这四家龙头企业利润占全行业利润将达到38%以上。

啤酒行业——龙头企业拐点率先出现（谨慎买入）

啤酒行业截至07年8月份产量同比增长14.61%与06年全年增幅基本持平，但是从05年以来整体来看产量基本呈现稳步增长态势。从全行业整体收入及利润水平来看增长有加快迹象，截至07年8月收入增长18.26%利润增长29.65%分别比06年全年加快1.89百分点和3.85百分点。

全行业吨酒平均价格逐步提升。07年前8个月吨酒平均价格2438元，比2006年全年价格提升53元，高于06年增长22元的幅度。07年前8个月情况来看行业价格竞争有所缓和，低价竞争转向品牌竞争。龙头企业优势已经逐步显现。

行业平均毛利率下降幅度逐步趋缓，盈利能力能否赢来拐点还有待于观察。

÷但是我们认为随着行业品牌升级，产品逐步高档化，纯生、精品的不断开发并占啤酒比重的上升（目前纯生占比达到3%以上）以及毛利率较高的罐装啤酒占比的进一步扩大。啤酒行业整体毛利率回升08年将逐步显现。

行业龙头企业加快全国内的扩张步伐。青岛啤酒、燕京啤酒和华润雪花这三大啤酒巨头在保证自己大本营市场份额的同时，都不同程度进行了全国性扩张。

青岛啤酒以山东为基地，在华南、华东和陕西取得了不错战绩；华润雪花从东北起家，在四川、安徽和天津建立了根据地；燕京啤酒由北京发展起来，在福建、广西、华北和华中地区在逐步向全国拓展。可以预见未来行业内的整合将会逐步加快。

龙头企业拐点已经出现。尽管从行业整体数据显示拐点若隐若现，但是数据显示龙头企业拐点的出现却已经非常明确。07年三季报显示燕京啤酒收入增长25.72%净利润增长30%分别比06年末加快10个百分点和20个百分点。青岛啤酒07年三季度净利润增幅达到67.89%比06年末加快24个百分点。

葡萄酒行业——行业高度垄断消费增长是主要驱动因素（中性）

葡萄酒行业作为国内新兴行业，正处于行业的培育阶段。目前产量仅占全部酒精饮料产量的1%。葡萄酒消费群体处于消费金字塔的塔尖，主要以追求时尚及健康饮品的都市白领为主，同时葡萄酒文化作为一个舶来文化正在逐步被中国消费者接受过程中。目前还未赢来行业的爆发增长期，但是随着国民生活水平提高、城市化进程加快以及消费升级的逐步深化，葡萄酒行业赢来高速增长期已经为之不远。

目前全行业收入及净利润在05年高增长之后，增长情况基本维持在20%上下增长。07年前8个月收入增长23.4%利润增长22.3%，明显低于05年41%和58%的增长速度，行业收入及盈利在08年能否进入爆发增长还有待于观察。

消费量的增长将是未来行业主要驱动因素。截至07年8月份葡萄酒累计产量已经达到35.93万吨同比增长26%，比06年增速加快12个百分点，这也是近5年来产量首次突破20%。可见长期制约行业增速发展的消费瓶颈或将打破。葡萄酒行业销量暴发性增长即将来临。

葡萄酒行业高度寡头垄断。目前葡萄酒行业仅有136家企业，行业竞争程度要明显低于白酒及啤酒，同时行业寡头垄断局面非常明显，06年末前7家产量最大企业收入占全行业的64.9%利税占全行业的83.4%。06年仅张裕收入即占全行业的6.7%，利润占全行业的32.8%。截至07年三季度张裕净利润已经达到4.1亿，而全行业截至八月份净利润11.4亿，预计全年张裕净利润占全行业利润将达到34%左右。

进口葡萄酒虽然增速较快，06年增长达到89%，但是总体规模仍较小，仅达到6.06万千升，预计07年全年进口量10万千升左右，同时由于关税进一步下调的空间已经不大（目前为12%）。此外由于洋品牌主要以散装进口为主，并采取分装销售，因此形不成品牌竞争力，同时其由于其存在对国内的销售模式消费者消费习惯不很了解等的不适，最主要的是进口品牌明显受到渠道不畅的制约。因此可以说进口洋葡萄酒短期内对国内企业冲击有限。

二、屠宰及肉制品加工行业——成本压力逐步趋缓毛利率有望提升（买入）

肉食加工行业属于充分竞争性行业，行业集中度较低。全国规模以上企业达到2761家。前四大肉食加工企业屠宰生猪不到全行业的10%，而美国猪肉加工前四强企业占全国加工能力的50%以上。此外行业熟肉制品的产量占全国产量的比重不到10%，而发达国家熟肉制品的产量张总产量的50%以上。随着人民生活水平的提高及对食品安全的重视，工业化屠宰将成为发展主要趋势。龙头企业未来加速行业整合及空间较大，市场份额将逐步向龙头企业集中。未来品牌企业将获得更多的发展机会。

行业收入及利润增速在07年逐步加快，07年前5个月收入及利润增长分别达到31.18%和31.27%比06年的21%和28%分别加快十个百分点和3个百分点。

截止到07年8月份这一数据继续加快收入及利润同比增速达到了33.85%和32.05%。行业已经摆脱低谷，进入景气增长阶段。

成本压力逐步缓解，毛利率有望逐步提高。猪肉加工企业的生猪肉原料成本占生产成本的70%，由于自06年下半年猪肉价格逐步上涨到07年8月份达到创纪录的21元/公斤，致使行业毛利率下降。07年前5月平均毛利率9.39%，但是随着生猪饲养的逐步恢复存栏数的提高，猪肉价格已经在8月触高之后逐步回落，截止到10月末生猪肉价格已经回落到16元/公斤水平。因此行业平均毛利率截止到8月数据显示已经回升到10.03%。从明年情况来看，由于养殖户积极性提高，生猪存栏数有望在明年逐步恢复到05年4.9亿头的水平，因此猪肉价格明年将难以再回到20元/公斤以上。我们估计猪肉价格明年仍有继续下降趋势，并维持在14元每公斤的05年年中水平。

龙头企业逐步提价缓解了成本上涨压力，随着成本下降，这些企业将因此受益。双汇发展的肉制品业务在今年上半年已进行了6次价格调整，并且有效传导到终端，并未因为产品价格的上涨而影响销售。成本上升为公司的产品提价带来了较好的契机，在明年成本下降的时候公司不会对产品进行降价，而将采取促销等方式维持产品价格，将使公司的盈利能力得以提升。

三、乳制品行业——短期看调价长期看整合（谨慎买入）

我国乳制品行业竞争比较激烈，目前规模以上企业720家，由于竞争激烈价格竞争成为主要手段。甚至出现牛奶价格不如矿泉水价格的现象出现。由于竞争激烈，行业收入及净利润增长缓慢基本维持在20%。但是乳制品行业又是一个具有巨大发展空间的行业。目前我国年人均牛奶占有量仅有20千克，与全球人均年占有量82千克相比具有加大的差距，即使与印度的72公斤相比也具有家大差距。奶制品行业在我国可以说是一个朝阳行业。

目前行业最大的困局就是产品成本的高涨，在原奶成本逐步上涨，而奶制品价格并未同步上涨，造成乳制品行业盈利能力逐步下降局面。截至07年8月份原奶收购价格部分地区已接近2.50元，而去年同期平均收购价格仅为1.8元左右，上涨幅度惊人。从07年前8个月行业平均毛利率情况来看受到明显影响，截至八月份毛利率为22.35%，而06年末毛利率达到22.97%。尽管产品平均价格有一定幅度增长但是目前仍未抵消成本上涨速度。

短期乳制品价格调整将成为一大看点。尽管前期被叫停，但是上游程本价格的不断上升终将促使价格向下游的转移，因此调价仅是时间问题。07年上半年国外乳制品由于受到减产及消费增长等因素影响而大幅涨价，从我国进口价格来看前8月份进口平均价格同比上涨39.8%，其中乳清粉价格上涨达到82.1%，而从国内乳制品价格来看仍远低于国外进口价格，预计年末及明年乳制品价格有较大的提价空间和可能。从光明乳业从07年10月开始把巴氏奶和鲜奶价格提高10%，预示着行业提价已经开始。

目前行业正处于整合，蒙牛、伊利应处于行业整合的优势地位，而光明乳业和三鹿等作为地方品牌也紧随其后。预计未来3到5年行业集中度将进一步提高。

品牌效应、奶源控制以及完善的销售渠道将成为后来者不可逾越的进入壁垒，将成为企业未来胜出的关键。

行业估值篇

一、食品饮料行业整体估值已经不再便宜

随着市场牛市的持续，食品饮料行业年初至今平均涨幅已达106.6%，尽管在所有行业涨跌幅排名中并不突出，但是在近10个月时间上涨一倍多的涨幅也算比较惊人。目前食品饮料行业整体静态市盈率已经高达125倍，即使是07年动态市盈率也已经高达76倍。静态市盈率是整体A股的1.63倍，是沪深300的1.87倍。

从行业估值比较来看，食品饮料行业07动态PE为76.13倍，在23个行业中市盈率水平位列第一。可以说从短期估值角度来看食品饮料行业已经不再便宜。今年的大幅上涨至少已经透支了未来一年走势。

二、龙头企业估值依然合理给

对于企业的估值多少为合理一直是比较有争议的问题，但是有一点共识就是一个企业增长情况是给其估值高低的主要因素。除此之外，其行业地位、议价能力、品牌价值、渠道建设、营销能力等也是给与其一定估值溢价的主要依据。但是对于不同子行业的公司我们又很难对除增长能力之外的因素给与一个合理的定量估值溢价。但是如果从投资回报角度来分析，无论何种因素，最终其估值判断的主要因素均要着落于一个公司的成长能力。下面我们用PEG估值指标对龙头公司进行一下分析。

对于处于高增长时期的企业，市场均对其给与较高估值，比如美国股市高峰时期部分龙头企业估值曾超过100倍，软饮料公司可口可乐市盈率98年曾达到50多倍。再从PEG角度来看，在1998至2004年间美国食品饮料增长率平均在15%左右，以2004年为例酒精饮料PEG为3.08、软饮料平均PEG为3.37而食品加工平均PEG也达到2.05（见表2）。而我国龙头企业PEG大多都低于这个数据，（见表3）。

在食品饮料整体高估值情况以及在积极防御思维下行业龙头品种以其高成长性，是最佳的防御品种。尽管从静态市盈率来看已经处于高位，但是如果已发展的眼光来看，时间是龙头企业的最好朋友，企业高增长是股价的最好支撑。

投资策略——抵御高估值寻找高成长

目前食品饮料行业整体处于景气阶段，如果再不考虑市场因素情况下，行业内大多品种基本都被投资价值。但是由于市场自05年牛市以来的连续攀升，尤其是07年的大幅上涨，食品饮料行业大多数公司股价已经透支未来一年甚至两年的增长，估值明显偏高。在市场风险逐步积累情况下，上市公司的高成长将成为抵御高估值机市场风险的最好选择，时间是高成长公司最好的朋友。

食品饮料从07年截至8月份行业数据来看,白酒行业收入增长及利润增长都排名首位,而肉食加工业景气度明显提升,行业收入增长已经追上白酒行业,并有望在08年与白酒行业并驾齐驱。而利润增长距白酒行业还有一段距离，暂时排名第二，但是考虑到明年成本下降及盈利能力提高，有望迎来利润爆发增长。葡萄酒行业收入及利润增长有趋缓迹象，08年有被乳制品行业超越可能，目前啤酒行业收入增长排名靠后，但是已经逐步走出低谷，但净利润增长已经超越乳制品行业和葡萄酒行业。未来有望迎来高速增长。

白酒行业维持高景气，而肉食加工已经步入景气高增长阶段，给这两个行业维持买入评级。考虑到啤酒行业拐点的可能出现以及乳制品行业提价空间和盈利能力提升给与这两个行业谨慎买入评级。葡萄酒行业给与中性评级。

在选取高成长公司过程中，我们不仅要考虑其成长性还要考虑其盈利能力，行业地位及所在行业发展前景等因素，也就是说我们不单纯看重其短期增长，而且还要看其未来较长时间的发展潜力，股价是公司盈利情况的先行指标，只有具有长期发展潜力的公司，市场才会给与其一定的高估值，也才是抵御市场震荡的最佳品种。

推荐公司点评：

贵州茅台（600519）

07年三季报显示，公司增长超出预期。2007年1-9月，公司实现税后每股收益1.69元。公司实现主营业务收入44.58亿元，比上年同期增长37.08%；营业利润25.06亿元，比上年同期增长48.42%；

业绩超预期增长是量价齐升的必然结果。公司今年分别提高茅台年份酒和普通茅台酒出厂价格。存货的减少显示公司第三季度是放量增长的，比去年同期增长49.94%。公司三季度存货相对二季度下降是6年来首次出现的，减少了0.19亿元。

公司自主定价能力极强，茅台酒的出厂价与市场终端平均有100-200元的差价，产品处于供不应求，提价空间大，市场具有强烈的提价预期。

近年来公司沿着老厂区附近新建产能，在03年实现产能一万吨后，于06年开始实施第二个万吨工程，公司计划2015年实现产销二万吨，收入过百亿。公司自07年起每年扩产2000吨，预计2010年公司将能够实现产量达到2万吨的目标。

双汇发展（000895）

2007年1至9月，公司实现主营业务收入150.77亿元，同比增长38.76%；营业利润6.60亿元，同比增长87.02%；净利润4.91亿元，同比增长97.34%；实现税后收益0.678元。净资产收益率达到20.28%，同比提高了2.4个百分点。

2007年年初8月份，猪肉价格上涨幅度超过50%，最高到21元每公斤，使公司成本造成很大压力，毛利率前三季度有所下降。

07年上半年，在生猪和猪肉价格上涨的过程中，双汇尽管面临较大的成本上升压力，但成本上升为公司的产品提价带来了较好的契机，在8月份猪肉价格明显回落，预计明年很难在达到20元每公斤以上水平，因此在明年成本下降的情况下预计公司不会对产品进行降价，而将采取促销等方式维持产品价格，将使公司的盈利能力得以提升。..公司积极对原有产能进行扩建，并将投资新建产能保证公司的产品供应。同时，公司将采用并购等方式进行扩张，加速行业的整合。销售网络和新产品开发能力保证了公司肉制品业务的快速发展。

预计2007、2008年公司每股收益分别为0.90元和1.20元，我们长期看好双汇发展的前景，国内肉制品行业快速增长的行业背景、公司作为肉制品行业第一品牌的价值等因素仍将带动公司逐步成长，外资入股后将建设管理层股权激励制度，进一步带来公司治理结构的改善，并将逐渐解决关联交易问题，提升公司的估值水平。

五粮液（000858）

公司前三季度实现收入60.43亿元，同比增长1.4%；净利润13.27亿元，同比增长29.7%。

公司在一季度实行了10送4股分配方案，因此EPS被摊薄，前三季度EPS为0.349元。

公司三季报中收入微幅增加，而成本同比下降7.6%，营业税金同比下降19.1%，公司前三季度的毛利率为55.45%，同比上升了1.85个百分点，结构继续调整，预期07年毛利率与去年持平：

预期高档酒小步频繁提价，缩小与茅台差距：公司在10月中旬对五粮液提价30元/瓶，由于今年已接近尾声，对业绩影响较小，预计对08年业绩增厚0.09元。五粮液在终端的价格一直低于茅台，预计五粮液会小步频繁提价，至少将价格与茅台拉平。

目前市场关注五粮液的焦点集中在股权激励和资产注入。新任公司高管虽然对股权激励和资产注入没有明确时间表，但二者迟早要实施却是不争的事实。如果资产注入能在08年内实施，保守预计将提高每股收益0.20元以上。维持对公司“谨慎”的投资评级，预测07-08年的EPS为0.45元和0.60元，未考资产注入。

青岛啤酒（600600）

公司前三季实现主营业务收入1111331万元，同比增长16.41%；实现营业利润总额99445万元，同比增长47.80%；实现净利润75768万元，同比增长57.12%，实现每股收益0.5316元。

公司07年前三季度啤酒销量为419.3万千升，同比增长11.90%；主品牌销量152.2万千升，同比增长18.44%。前四大品牌销量达到123.1万千升，占总销量的75.3%，较去年同期提高6.8个百分点。而去年同期，公司前六大品牌销量占总销量比例达到75%。

同时公司三季度报毛利率由半年报的41.14%提高到42.39%。

公司新建产能的步伐在加快，公司将扩建青啤（山水）、深圳以及在泰国参股建新厂。

公司行业整合预期强烈。一旦08年市场整合步伐加快，并具体有实质性进展，则将对公司业绩产生爆炸性增长。

目前不不利因素主要是所得税率的调整，一旦今年所得税率由15%调高到33%则对公司每股收益产生0.1以上的影响。但是目前市场对此利空已经充分反映。

预计公司07年业绩0.62元，08年达到0.75元，给与谨慎买入评级。

伊利股份（600887）

1-9月，公司实现主营业务收入147.37亿元，比上年同期增长17.66%；实现营业利润4.49亿元，比上年同期增长5.09%；

公司毛利水平与去年同期持平。公司作为行业龙头，毛利率高于行业平均水平。为26.68%，与去年同期水平持平。在行业整体利润空间被压缩，伊利仍能保持毛利水平稳定的主要原因是公司积极调整产品结构，提高毛利率较高的产品比重。

公司未来2到3年每年有120万吨，将对公司业绩增长带来支撑。

目前公司受到上下游积压，以及权证行权对业绩稀释等诸多不利影响已经到达极限。

也就是说最困难的时期已经在眼前。而公司作为行业龙头行业整合能力不容忽视，考虑到上有成本压力一旦成功向下游转移，以及税率调整等有利因素一旦实现，公司将迎来又一个爆发性增长的春天。

预计07年收益0.80元、08年收益1.10元。给与谨慎买入评级。

张裕A（000869）

三季度报告略微超出预期。2007年三季度实现收入6.14亿元，净利润1.37亿元，分别增长28％、46％，三季度实现EPS0.26元。前三季度实现收入20.5亿元，净利润4.1元，分别增长27.5%和38％。前三季度实现EPS0.78元，

主导产品高增长带来良好业绩，产品结构进一步优化。预计前三季度酒庄酒销售约1300吨，解百纳销售约1.2万吨，已经超过去年全年的销售量。这两种高盈利能力产品的快速增长带动公司产品结构进一步优化，预计2007年这两种产品占公司销售收入的比重超过51％，带动毛利率提升3个百分点。从三季报情况看，公司净利率已经由去年的18.3%提高到本期的20％。

作为寄予厚望的冰酒销量低于预期，预计07年销量可达到150万吨，08年能否放量还有待于观察。

维持盈利预测.07年1.20元，08年1.76元。给与谨慎买入评级。

安琪酵母（600298）

公司前三季度公司实现销售收入7.43亿元，实现净利润8337万元，同比分别增长21％和50％，实现EPS0.31元，符合预期。

广西崇左年产1.5万吨酵母厂将于2008年3月投产，新疆伊犁再投资的1.5万吨酵母、1万吨酵母味素的生产线也将于本月开工。外埠厂的投产将带动公司产销规模在2008、2009年分别增长20％、25％左右。

糖蜜价格下降带来毛利率提升。在甘蔗榨季公司糖蜜平均的采购价格在830元/吨，由于甘蔗的增产，预计下年度糖蜜采购价格将低于700元，糖蜜价格下降将显著提高公司毛利率水平，带动公司业绩增长。

公司不利因素是环保压力比较大。因为受到环保压力的影响，公司在治污上的投入较大，三季度目前的费用大约1000多元/吨，同时因为停产检修的原因导致公司的毛利率下降5个百分点。公司目前已经实现达标排放正常生产，公司正逐步降低治污费用，四季度的环保压力将逐步降低。

预计公司07年业绩0.46元，08年0.65元，给与谨慎买入评级。