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　　值得关注的是，光明食品(集团)有限公司（下称光明集团）“十二五”战略规划正在制订中，酒业发展战略已经明确，多酒种发展目标既定，光明集团子公司、公司控股股东上海糖业烟酒(集团)有限公司（下称上海烟糖集团）为核心承担者。

　　2011年，上海烟糖集团将继续加大多酒种布局力度，力求抓住机遇，提升在酒业领域的整体竞争力。此前，上海烟糖集团于白酒领域已有突破，获得八大名酒之一全兴大曲的控股权，预计年内还可实现葡萄酒领域的并购突破。

　　我们认为，上海烟糖集团无论发展白酒或葡萄酒都会有整合培育过程，但未来注入上市公司金枫酒业仍值得期待。但在最终资产注入之前，金枫酒业经营班子仍集中精力做好黄酒主业，适度参与上海烟糖集团的相关并购和运营。此外，公司年内还会推出其他新品，新品不局限于中高端，在低端中亦有挖潜提升的空间。

　　我们认为金枫酒业经营已经度过了最为困难的一段时期，2011年将是十分关键的一年，我们关注金枫酒业蓄势新发展阶段的投资价值，同时也关注集团资产注入带来的投资机会。

　　在不考虑资产注入前提下，我们预计2011-2013年其每股收益分别为0.40元、0.48元、0.56元，较此前预测略有下调，相对应的我们下调其目标价至15.20元，维持“买入”评级。

　　昨日金枫酒业报收于12.48元/股，涨0.4%。

　　今年主打“石库门一号”

　　经过调研，我们分析认为，此前金枫酒业内部整合一定程度影响了企业发展速度。由于2008-2010年是金枫酒业进行黄酒（“石库门”和“和酒”两大品牌）整合的时期，其间石库门系列新品开发相对放缓，石库门一号的推出略微有些晚，这也反映出公司经营的谨慎稳健作风。

　　石库门一号的推出是基于市场和消费者需求，对市场做了充分调研后推出的升级新品，定价同现有产品有较为明显区别，达到对石库门系列间接提价的效果。由于新品定价高，公司可给予经销商的利润空间也更大，有利于调动经销商积极性。

　　石库门一号现阶段主走餐饮渠道，同石库门推出时情况相仿，目前市场销售反应良好，今年一季度石库门一号销量达到200多吨，预计全年销量超过600吨，将能达到公司预期。

　　2011年金枫酒业将落实以“石库门一号”为核心的新品推广计划，同时高档酒开发速度不会减缓，努力实现产品结构的进一步升级优化，同时提升产品毛利空间。

　　除石库门一号外，金枫酒业年内还将继续推出新品，新品将不局限于中高端；公司低端酒产量高，近年呈持续缩量态势，未来将调整策略，加强低档酒的挖潜提升。

　　配合石库门一号的上市，金枫酒业以知名主持人袁岳为代言人的广告已经陆续投放，市场投入力度明显加大。

　　此外，金枫酒业还将加强市场网络建设，同时加强外埠市场的开发力度，优选江苏、北京、福建和深圳等市场，近耕远播，注重经销商资源的积累和互动，发挥渠道推力。

　　未来资产注入可期

　　我们认为，金枫酒业控股股东上海烟糖集团多酒种布局战略清晰，对于上市公司泛酒业经营平台的定位已经清晰。

　　目前，其他酒种的扩张仍以上海烟糖集团为主体。上海烟糖集团扩张主要方向是白酒和红酒，2010年以来明显加大了对外并购力度，新近获得传统八大名酒之一全兴大曲的控股权（预计为三分之二），年内有望实现葡萄酒并购突破。

　　由于白酒刚刚完成收购，葡萄酒收购还未落地，而收购项目还需要一个整合过程，因此近期上海烟糖集团对上市公司金枫酒业的要求仍以聚焦黄酒为主。我们认为公司黄酒业务将不依靠并购发展。

　　金枫酒业作为上海烟糖集团旗下最主要的酒业经营实体，有望成为上海烟糖集团大力扶持的泛酒业经营平台，资产整合存在很大想象空间，此前金枫酒业竞购上海烟糖集团持有的隆樽酿酒70%股权即是一个开端。

　　由于其他酒种存在收购、整合以及培育周期，我们预计金枫酒业相关资产注入最早于2012年上半年实施，届时大股东持股比例会有所提升。

　　金枫酒业作为集团旗下最主要的酒业经营实体，有望成为集团大力扶持的泛酒业经营平台，资产整合存想象空间。

　　金枫酒业业绩体检表

　　2010 2011E 2012E 2013E

　　销售收入（百万元） 978 1129 1338 1538

　　净利润（百万元） 131 176 209 246

　　每股收益（元） 0.30 0.40 0.48 0.56

　　市盈率 （倍） 42.6 31.9 26.8 22.7

　　每股现金流量（元） 0.39 0.35 0.36 0.45

　　净资产收益率（%） 11.9 14.1 14.8 15.3

　　资料来源：公司数据及中银国际硏究预测