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    2014/2015榨季，国内食糖产量同比下降276万吨至1056万吨，而先前的预期是1200万吨，这意味着减产超预期的信息被确认。2015/2016榨季，国内食糖产量有望下降至900万吨，产需缺口继续扩大，驱动糖价上涨的逻辑被加强。

    行业自律背景下，2015/2016榨季中国进口食糖380万吨。2015/2016榨季全国产量为900万吨，产需缺口650万吨。行业自律协议背景下的进口量是380万吨，算上100万吨左右的走私糖，最终供需缺口仍达到170万吨，这部分缺口需要国储通过拍卖来弥补，利好国内糖价。

    我们认为，国内糖价高于主产区生产成本是相对合理的，但是不会偏离成本线太多。在不考虑将配额补贴给国内制糖企业的情况下，预计2015/2016榨季广西食糖平均生产成本为5200—5300元/吨，现货价格的波动区间预计为5200—6000元/吨。在经济下行以及内外差价扩大的背景下，我们认为农产品[-2.44% 资金 研报]基础加工行业能实现10%左右的净利润其实是比较理想的，因此5750元/吨以上的现货价格就相对高估。

    我们认为，主产区销售均价最终会超过5500元/吨，介于5500—5800元/吨之间。既然认为均价介于5500—5800元/吨之间，那么后期应该还有较高的现货价格出现。目前南宁现货价格为5220—5465元/吨，以800点波动区间计算的高点为6000元/吨。我们认为即使未来现货价格下跌，有效跌破5000元/吨的概率也不大，现货价格保守估计也会到5800元/吨。

    我们对6000元/吨以下的价格持乐观看法，对6000元/吨以上的价格持谨慎态度。我们认为单边上涨的时间很短，振荡时间较长，价差机会多于单边机会。我们认为，国内糖价要站上6000元/吨的前提条件是国储糖拍卖。因为只有国内有供需缺口以后，国储糖才会拍卖。要使得国内出现供需缺口，那么只有将进口糖总量管控得更加严格。我们并不认为2016年的进口量会有明显减少的迹象。

    整体而言，我们认为国内减产以及进口管控是驱动糖价上涨的两个发动机，后期需要关注这两个因素。糖价的上涨应该与基本面不断证实紧密相连，一旦价格在高位走的太急，那么就容易遭遇黑天鹅事件的影响。白糖长期趋势保持完好，但上涨不会一帆风顺。