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    海天未来将逐步成为调味品平台型公司。海天从酱油起步,通过品类扩张撬动了调味酱和蚝油两个高增长市场,并在研发和创新能力支持下发展其他调味品和大食品,我们认为,作为调味品行业龙头,海天的管理和销售能力远超竞争对手,现金流充裕,外延扩张能力最强。

    海天ROE近5年一直维持25%以上,主要由于:1)精细化管理能力。公司以销售驱动供应链,供应链效率高;精细化生产和控制程度高,确保质量并控制成本;公司在产业链中地位强势,上游先货后款、下游先款后货,使其能维持高资本周转效率。2)渠道控制力强。公司渠道覆盖面广,对终端控制力强;经销商周转率高,利润空间大;公司价格、库存管控力强,与经销商合作共赢。

    预计调味品行业规模将于16年达到3,300亿元,13-16年复合增速12%,其中酱油将维持15%的复合增长。我们认为由于渠道渗透率高,终端周转快,酱油企业更有能力成为调味品的整合先驱。其他子行业中,增长最快、渠道覆盖率较低且缺少行业龙头的调味酱、醋、蚝油是最有潜力被整合的子行业。