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　　天相投顾仇彦英：天眼最牛分析师实时排名（白酒行业）第4名
　　白酒仍是下半年的首选标的
　　核心观点：从高端酒的有限的产能和较高的品牌价值上来看，高端白酒价格继续上移的趋势已经不可避免。未来相对于量的增长，我们更看好由高端白酒的稀缺性所带来的提价能力。同时，在消费升级的大背景下，二线白酒高速增长是可以延续的，而且由高端白酒提价后空出的价格空间也需要替代，这样就为二线白酒提价提供了空间。我们认为白酒板块在2011年下半年仍是食品行业投资的首选标的。
　　从历史数据看，白酒行业具有攻守兼备的特点。在美国经济增长不确定性增加、欧债危机不断深化的国际背景之下，恰逢国内房地产市场调控力度空前，货币政策逐渐凸显趋紧的态势，市场上对于国内宏观经济增长呈现逐渐趋缓态势担忧逐渐显现。尽管中国经济快速发展的大趋势没有改变，但增速的逐步放缓将在所难免。在经济增长呈现一定波动性的状态下，各个板块的表现各有不同。
　　通过对于往年GDP增速与食品饮料各个板块行业增速的比较发现，白酒行业具有攻守兼备的特点：即在经济快速增长之时，白酒板块可以实现较快幅度增长；在经济增速放缓之时，白酒板块仍可实现比较稳定的增长。
　　国内生产总值增速与食品饮料行业各板块增速对比图白酒行业仍然维持高增长态势。近年来我国白酒产量连年增长，2010年白酒行业产量再次突破历史高位，达到891万吨，同比增长幅度为27%。2011年1-6月，国内白酒累计产量达到480万升，同比增幅为28%，其中，6月白酒行业份产量为91.90万千升，同比增速为33.00%。从增速来看，高增长态势在延续。
　　从上市公司业绩来看，2010年A股13家上市公司营业收入同比增长36%，净利润同比增长32%。2011年1季度13家公司营业收入、净利润同比增速均达到49%，超越市场预期。
　　从估值的角度看，13家上市公司加权平均静态市盈率为39倍，加权平均一年滚动市盈率为34倍，尚处于合理水平。在通胀逐步高企、宏观经济高速增长的不确定性逐步显现的背景下，白酒板块投资价值仍在进一步凸显。
　　高端酒仍具有提价空间，业绩有继续超预期可能。高端白酒今后发展的趋势是成为高端奢侈品。随着国民消费水平的提升以及消费结构的逐步改变，政务、商务等场合对于高端酒的需求也在不断增加。受制于产能所限，高端酒的供给短期内将难以快速增加，在供不应求的局面之下，终端价格不断上涨，反映出需求的旺盛。各一线酒企纷纷提高出厂价价格，一方面显示了产品资源的稀缺性，一方面也表达了对于旗下产品旺销的信心。
　　在终端-出场价差不断增大的背景下，一线企业旗下的高端白酒仍有继续提价的空间。从当前市场情况来看，出厂价格的提高，同时伴随不断增大的终端-出厂价差，说明市场对于高端酒的提价具备一定的消化能力。尽管高端酒市场最终将会遇到增长瓶颈，但是瓶颈的到来还需要几年的时间。在这段时间里，高端酒仍可通过提价的方式实现业绩的增长。
　　伴随茅台产能的不断投放、五粮液提价预期逐渐增强、泸州老窖在中国品味和窖龄酒上的逐步放量，高端酒业绩仍有超预期的可能，继续看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
　　区域性白酒：伴随结构升级，高增长仍有望实现。与一线酒企相比，二线酒企业绩的增长来自价与量得同步提升。二线酒企的优势在于：区域优势比较明显；企业机制更加灵活；可以进行深度分销，摆脱对于经销商的依赖；相对于高端酒而言，次高端、中端酒的市场容量更大，未来的发展空间也更大；伴随着居民消费结构的逐步升级，二线酒企可以通过对自身的产品结构升级，以满足消费者不断变化的需求。
　　2010年以来，二线白酒类上市公司的收入与净利润增长幅度一直处于较高水平。从图中可以看出，今年以来，二线白酒公司的收入和净利润增长呈现出较为明显的上升态势。今年一季度，洋河、汾酒、古井贡、金种子的收入同比增速分别达到88%、81%、66%、92%，净利润增速分别达到62%、94%、122%、181%。无论是收入增速还是净利润增速，平均水平要高于高端酒增速水平。
　　受益于消费结构升级、城镇化水平不断提高、分配制度改革的推进，二线品牌快速增长的态势不会发生改变。洋河在省外市场的持续扩展、汾酒省外青花瓷销售的逐步放量、古井贡年份原浆酒的逐步推广、金种子酒在省外市场拓展的初步启动，都将成为各家企业在未来的看点。