2010收入增长最快的前两名是软饮料和白酒饮料
2011-05-06 13:18 热度：
2010年行业整体收入和净利润分别增长23.15%和29.48%,低于全部A 股的33.98%和37.19%近11个和8个百分点,但与行业过去11年平均18.11%和23.9%相比分别高出5.04和5.58个百分点。11年行业一季度增速达27.84%和41.56%,与全部A 股增速27.64%和24.16%相比高出0.2个和17.4个百分点或72%。
比过去11年年度平均水平高出近10个和18个百分点,这在过去也是少见的。细分行业排名看,收入增长最快的前两名是软饮料和白酒,净利润增长最快的是食品综合、乳品,白酒处于第三位31.85%,保持非常稳定的增长态势。
追踪过去11年的增长轨迹发现,收入增速基本维持在与20%相差5-10个百分点的区间内,但净利润增速则存在较大落差,2000-2010年分别为-1.62%、-10.63%、-17.98%、-44.61%、102.74%、15.58%、53.76%、58.9%、-10.85%、88.18%和29.48%,其中,2000-2003年连续四年加速亏损,2004年暴增至100%以上,之后回落至2005年的15%左右,然后再次爆发,2006-2007两年增速超过50%,2008年的金融危机致使增速回落至-10%左右,但2009年暴增至88%以上。我们认为,2010年近30%的净利润增速基本反映了食品饮料行业的内生性增长水平。
从亏损情况看,10年有三个子行业亏损,分别是制糖(-87%)、调味发酵品(-12.2%)和软饮料(-14.4%),制糖亏损主要原因在于甜菜糖企业收购不到原料导致产量减少、产品涨价跟不上原材料涨价导致毛利率下降等;其余行业亏损缘由主要是上游涨价成本高企而向下游转移不够等。从公司数量增减和盈亏情况看,10年行业上市公司达到60家,比09年增加7家,增幅13.2%;亏损家数均为6家,亏损面从09年的11.32%下降1.3个百分点至10%,但仍大幅高于全部上市公司5.25%亏损面;其中,只有ST 通葡连续两年亏损,其他的则是扭亏为盈或变为亏损。
在上述对行业过去十一年的分析基础上,考虑到随着行业各方面的成长成熟,特别是食品饮料固有的消费刚性、上游涨价压力减小、加上国家对消费特别是食品饮料行业的规范与鼓励政策引导等因素,我们有理由预期11年食品饮料行业收入和利润增长会全面好于2010年,部分行业甚至恢复到2007年的水平,进入一个持续、较高增长的新时期,而且未来五至十年都有可能维持这种态势。
2.上市公司业绩:10年茅台和洋河继续高居EPS 前两名,双汇和伊利收入最大,主业净利润增长最大的是维维和金种子酒。
10年每股收益最高的是贵州茅台5.35元和洋河股份4.9元,也是全部A 股最高前两名;净利润最多的是茅台50亿元和五粮液44亿元;净利润增长最快的是啤酒花677%和兰州黄河234%,但扣除后增长最快的是维维股份185%和金种子酒117%;收入最大前两名是双汇发展367亿元和伊利股份296亿元,收入增长最快的是洋河股份90%和维维股份67.75%,毛利率最高的依然是茅台90.95%,其次为汾酒76.59%。
3.资本市场:2010年创造不少辉煌,但11年一季度跑输大盘,反差鲜明。
2010年食品饮料整体上涨23.94%,高于全部A 股13.01%达10.93个百分点或84%。其中,金种子酒和古井贡酒以140%和138%的涨幅位居第36位和38位,许多公司涨幅十分可观。但自11月下旬开始,行业持续低迷,2011年一季度以流通市值加权平均计算的成份区间涨跌幅分析,全部A 股上涨3.52%,食品饮料则下跌3.35%,跑输大盘6.87个百分点或195%,形成强烈反差。
4.趋势分析:行业持续较高增长会是未来五至十年常态,11年继续看好白酒、乳业、食品和葡酒四个子行业
(1)正常情况下,食品饮料行业未来5-10年净利润总体将会持续较高增长,前三年可能30%以上,之后会稳定在25%-30%区间,底线为20%,不会太低。主要驱动因素包括:一是整体需求刚性大,其中酒类消费的弹性较大,季度有差异,但年度总量会填平补齐并增长;二是消费深化与升级,收入增长+消费增长;三是政策鼓励与扶持;四是提价。主要压力来自上游涨价过多而下游提价受政策局限,以及企业营销不力等。
(2)继续看好白酒、乳业、食品、葡萄酒四个子行业。业选择标准有五个:第一,看收入与净利润两个增速指标;第二,看同比和行业比,也可再看环比;第三,看行业排名,尽可能取前五,甚至前三;第四,看三个财务指标走势:毛利率、净利率和净资产收益率的变动情况,以此排序;第五,尽可能参考各项指标的历史平均水平与趋势。
白酒:收入和净利润都在加速增长。收入增速方面,11Q1为49%,为行业最高,比全行业高出11个百分点左右;同比加快13.4个百分点,而且年增速也在加快,如10年35.67%比09年的27.15%加快8个百分点以上。净利润增速方面,11Q1实际上应该是增速第一(葡萄酒由于有ST 广夏、中葡和通葡增速在80%以上增长,平均增速达到71%而超越白酒的49%。相对于白酒,国内葡萄酒上市公司优势并不占优),毛利率、净利率和净资产收益率一直多年第一,有的甚至是A 股第一。主要上市公司有茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、金种子酒、沱牌曲酒、酒鬼酒、伊力特等13家。
乳品:受行业整合政策及企业自身增长等驱动增速在加快。收入增速方面,11Q1增长26.87%,同比下降3个百分点,但净利润增速27.71%,比10Q1的-8.79%增长约37个百分点,09-10年净利润增速为13.89%和20.8%,同比增长提速非常明显,而且11Q1利润增速高于收入增速1个百分点,毛利率和净利率处于上升趋势,尤其是净利率持续较大幅度上升,09、10、10Q1和11Q1净利率为2.82%、3.34%、2.01%和2.07%,10年比09年增长18%,11Q1比10Q1增长3%。主要上市公司有伊利、光明、三元、皇氏乳业和贝因美。
食品:以健康、安全为主基调的新兴食品制造产业成长空间广阔。相关企业包括三全食品、洽洽食品、保龄宝、涪陵榨菜、上海梅林、ST 南方等。(其中,保龄宝、量子高科这类以功能糖或益生元为主业的生物高科企业不应被界定为发酵调味品,因此,食品行业数据不够准确)。
葡萄酒:产品营养价值较高等特性、消费升级、新消费阶层的培育进展顺利,洋酒刺激推动葡萄酒消费成为时尚等因素,共同构成驱动力。收入增速方面,呈现持续提速态势,10年增长19.67%比09年的10.63%提高约9个百分点,11Q1增长32.63%比10Q1的19.19%提高约13个百分点;10年净利润增速30.49%,比09年的192%下降160个百分点,11Q1增长71%比10Q1的-32.48%高处100个百分点,出现这种大起大落情况的主因在于五家上市公司中除张裕A 提速和莫高股份比较稳定外,其他三家*ST 中葡、*ST 通葡和*ST 广夏业绩因债务重组成功而大幅增长,而主业基本没有太多建树,导致业绩很不稳定。
(3)从资本市场角度分析,食品饮料行业也会成为资本市场既有防御性也有进攻性的行业。
5.重点推荐:保龄宝、五粮液、金种子酒、皇氏乳业、张裕A、山西汾酒、泸州老窖等
选择公司主要看行业是否符合健康导向、产品的目标群体与价格定位、营销体系是否完善和执行能力是否强大、公司治理及管理水平是否较高或很高,核心观察董事长和营销体系及战略安排。总体指标是考察六个链条(利益链、技术链、市场链、产业链、价格链和价值链)和八个突破(在营销转型、管理重构、产品创新、市场创造、产能扩张、价格提升、治理改善、资产重组等八个方面中的任何一个出现积极而重大转折即有效突破),标的是全国化和区域性龙头型企业。
6.风险提示:
食品饮料行业性的涨价被国家长期强制性限制,在成本推动情况下,利润被吞噬;企业出现严重质量事故。
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