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　　食品饮料板块近期超越大盘获得显着超额收益，一线股定位接近2010年业绩、30倍PE，我们短期谨慎，未来空间看流动性驱使下的估值提高，现在进入泡沫化阶段，考虑到消费滞后经济变化，维持行业“推荐”评级。

　　经济复苏下消费的正常回升，及政府调整经济结构，鼓励消费的政策导向，明确了食品饮料板块的增长趋势。我们将年度策略定位为紧盯流动性，“高端品高举高打，大众品紧缩成本”的背景下，流动性强则超配高端品，流动性弱则超配大众品。原因是市场向好时，食品饮料板块略有估值提升空间，市场即使调整，食品饮料板块短期仍具有防御性。

　　一线高端酒持续涨价

　　近期高端白酒一系列终端价和批发价的上调是对通胀预期和消费形势好转的正反馈。11月底，五粮液上调计划外价格20元，卖场上普通52度五粮液的价格维持在638元，1573上调批发指导价50元，而终端价则上涨60元到658元；水井坊在深圳卖场价格更是上涨80元至618元。茅台将在2010年1月1日开始提价13%，即60元到499元。一线高端酒的终端价与出厂价之差正如一张弓，价差拉开正如张开弓弩，提高出厂价之箭方可发射。我们相信离企业提高出厂价也就是春节前后的事情。

　　二线地方名酒风头劲

　　二线名酒主要看产品聚焦、市场渠道聚焦。二线酒增长空间依然较大，然股价涨幅也不小，交易性机会有无主要看流动性变化情况。洋河、郎酒走在最前列，它们在2003年前后实现改制，理顺了治理问题，目前实现了30亿元的规模。双沟和古井贡重新打造了产品线，正奋起直追洋河与口子窖这两家领先企业，其中双沟所在地政府有意将双沟整合进洋河；汾酒、西凤、老白干酒也在寻求改制，目前已通过营销改善实现复苏，上述五家公司实现了10-25亿元的销售规模，目前正立足本省为夺取周边省市市场而蓄势；金种子酒尚未跨入10亿元门槛，立足本省市场做深做透。酒鬼酒的销售规模不足5亿元，中高档酒鬼酒走全国经济发达地区市场，中低档湘泉酒走湖南本地市场，为实现复兴而蓄势。

　　大众品继续扩张

　　我们认为大众品将从2009年的成本改善型增长向销售扩张型增长，投资策略上我们建议关注双汇发展、安琪酵母，而伊利股份则兼具成长与世博会概念，但关键看其期权何时行权。大众品增长确定，防御性较强，我们认为市场流动性如受宏观调控而走弱之时则可超配大众品。

　　2010年是大众品销售扩张阶段，而价格敏感性的逐步降低，又将使产品的消费结构得以提升。目前各家龙头企业的主导产品仍处于成长阶段。双汇在保持高温产品基础上，重点已放在发展冷鲜肉销售规模，该类产品的整合空间巨大；伊利重点业务奶粉，目前国内消费者的认识和需求不断加强，又迎来80后人口高峰的婚育年龄，在整合三鹿留下的市场和与外资品牌竞争中大有可为；安琪酵母的酵母产品下游面包、休闲膨化食品仍处于高速增长阶段，消费升级带来的味素需求很可能重复2007年末、2008年上半年的旺销景象。

　　温和通胀下成本尚在可控范围。下半年大众品原料成本见底回升，不过总体来看目前猪肉、原奶及糖蜜价格提升幅度并非太大，基本处于上轮通胀期2007年初的水平，与高点相去甚远，成本尚在可控范围。啤酒企业进口大麦价格低点已经大量采购，基本锁定2010年成本，据了解青啤采购的进口大麦长单价格同比2008年下降15%，2010年上半年的毛利率有望提高2.4%。

　　投资策略

　　2010年行业评级维持“推荐”，源于通胀预期越来越强。该板块的不足之处在于：一是估值较高，一线股接近2010年业绩、30倍PE定位；二是近期某些宏观指标增速过快，引起高层担忧，故而近期我们谨慎一些。不过考虑到经济复苏速度较快，有合适低点仍可大胆介入，未来空间看流动性驱使下的估值提升。流动性收缩时可超配大众品防御，明年大众品盈利增长从毛利改善转变为销售扩张，尽管成本有上升之虞，龙头公司正积极锁定明年原料成本。

　　个股方面建议配置一线股，视流动性松紧适当参与二线股。贵州茅台提价60元后，五粮液、泸州老窖有望跟进，形成板块热点，建议关注贵州茅台、泸州老窖，张裕销量快速增长，继续持有；二线白酒公司较多，可视流动性松紧交易性参与；继续配置大众品双汇发展、安琪酵母等品种做些防御。

　　明年主题投资关注世博会概念。食品饮料有金枫酒业（地利、借世博提升黄酒国际地位）、伊利股份（借世博突入华东市场）、青岛啤酒（小瓶高端啤酒有望在华东夜场热卖），而其它如光明乳业（有些地利）、贵州茅台（市值大）为次。