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美豆销售进度历史最快 豆粕多单谨慎持有 10-30

一周行情回顾

上周M1301合约围绕3800元/吨一线震荡整理，周K线收出一根类十字星，期价虽然摆脱了9月来的下降通道，但未能顺利突破10日均线压制，暂时仍处弱势格局。成交方面，上周豆粕合约成交较前一周再度萎缩，M1301成交仅787.4万张，M1305成交仅403.5万张，成交继续保持谨慎。因美豆虽止跌企稳，但方向仍不明确。持仓量上，M1301仓位较前一周小幅减少3.6万张，至165.3万张，远月M1305合约开始受到市场关注，小幅减仓0.6万张至101.5万张。

美豆收割进度放缓，销售进度历史最快

美豆收割已临近尾声，农户对于现时的低价不满，惜售情绪升温。截至10月25日当周，新季美豆收割率达81%，收割季压力基本得到释放。目前，美国大豆出口销售已经完成年度出口预期3443万吨的72.7%，即这一出口速度使今年成为历史最快销售的年份。

新季美豆作物生长进程

由于9月来国际大豆市场价格的回落，1500美分/蒲一线的价格刺激了贸易商的进口热情，美豆销售速度大幅快于往年。截至10月18日当周，美豆年度累积出口数量已经达到634.3万吨，其中销往中国的达390.6万吨，都明显高于往年。美豆出口数量的快速上涨，对国际大豆市场价格形成了有效的支撑作用，加之前期利空因素已逐渐谈出市场，未来美豆单产的上调空间也非常有限，上周CBOT大豆市场缓步反弹近70美分/蒲。

同时，强劲的出口数据，以及超预期的销售进度，刺激了美国豆农的惜售情绪，导致现货市场供应吃紧，现货价格坚挺。中国的大豆需求依然保持旺盛，虽然9月进口大豆到港量依旧有420万吨以上的数量，但港口大豆库存却稳步下降，可见进口大豆需求依旧可观。由于在明年3月南美上市之前，美国将成为全球唯一的大豆供应国，这一结构性失衡将继续支持美豆价格高位运行。

南美播种部分延迟，未来增产不确定性增加

巴西方面近期降水充裕，虽在一定程度上降雨耽搁了种植进程，但对未来大豆生长确是利好。截至10月中旬，巴西主要种植区马托格罗索州的大豆种植率已达到15%，高于上周的5%及去年同期的12%。而巴西大豆整体播种率为9%，上周仅为3%，去年同期为10%。但值得注意的是，之前不断回落的大豆价格，使部分巴西农民开始担心价格下降，并开始观望，后期种植进程或将有所减缓。

阿根廷大豆播种面临更大不确定性，土壤湿度受近期降雨影响，但局部地区洪涝灾害延续，一些地区播种延迟较为严重。同时，根据美国海洋局NOAA的观测系统显示，厄尔尼诺现象的预期正在减弱，即便出现在年底和明年初阶段，强度也不如预期。未来南美在大豆关键生长期时，是否能有充沛的降雨充满了未知性。整体上，南美丰产前景将长期受到市场关注，始终压制着豆类市场的反弹节奏。

巴西大豆的播种进程达到9%，新豆预售进度仍停留在47%。目前播种的大豆，若后期生长过程中不出现灾害性天气，那将会在2013年1月底－2月初进入收割期，可以极为有效的缓解国际豆类供需的结构性失衡。因此未来一周内巴西大豆的播种情况将很大程度上影响第四季度的豆类走势。

截至10月26日，CBOT美豆01和05合约之间的价差从79美分/蒲一线回落至73美分/蒲一线，周五CBOT场内交易中远期05美豆走势强劲，市场对南美增产预期的不确定性增加。未来南美大豆上市前，美豆的出口需求将主导国际大豆结构性失衡的强度。同时南美大豆增产的不确定性或将在10月末至11月的播种期内持续影响国际豆类走势，关注美豆11月合约与05合约的价差走势。

美豆基金持仓仍处高位，暂未趋势性撤离

CFTC豆类期货商品基金净多动向

截至10月23日当周数据，商品基金在CBOT大豆期货上持有204624手净多单，较上周基本持平，基金多单而空单数量都只有略微变化，空头尚未有趋势性建仓的迹象，多单也只是保持原有的仓位，市场更多有商业性持仓带动。同时大豆总持仓连续第7周小幅下降，多空因素交织下，大豆市场趋势性行情暂歇令投资者离场观望情绪提升。豆粕期货上基金净多持续下降至52394手，豆油合约净空持续增加至14565万手，国际原油期价的疲弱和国际油脂高库存的影响打消了基金做多的热情。同时，在CBOT市场大豆商业买盘降至28万手，近期销售加快。在目前豆类市场缺乏后续上涨题材的同时，继续关注基金动向。当然我们认为高位基金的大幅离场短期发生的概率较小，特别是在南美大豆增产仍具有较大不确定性的情况下，基金仍将暂时驻留在美豆市场等待机会，豆类市场仍将在震荡中寻找方向。

豆粕需求仍偏刚性，对豆粕期价有一定支撑作用

今年上半年，国内生猪消费低迷，令屠宰厂长期不愿意接货，导致了较高的压栏生猪数量。养殖利润长期处于盈亏平衡点以下，但实际上规模化养殖并没有出现大的亏损，况且去年养殖收益颇为丰厚。对于上半年的亏损，主要养殖企业完全能够承担，不会轻易宰杀能繁母猪，能繁母猪数量继续维持在高位。

数据方面，农业部日前公布了2012年9月份国内生猪存栏信息，9月份生猪存栏较上个月增加1.3%至47240万头，比去年同期增加1.5%；其中，能繁母猪较上个月增加2.1%至5062万头，较去年同期增加4.7%。下图显示，目前生猪存栏继续攀升，已接近去年10月的历史高位，即便近期仔猪补栏并不积极，但预计生猪存栏在不发生大规模病疫的前提下，春节前将维持在一定高位，年内豆粕需求仍具刚性。

“双节”前全国出栏大猪价格的上涨，在一定程度上刺激了养殖户的出栏积极性，这是推动出栏大猪数量环比增长的主要动力。而能繁母猪存栏数量增长带动的仔猪产出量增长及仔猪出栏上市数量增长，是补栏数量增长的主要原因所在。从结构上看，9月份全国存栏生猪当中仔猪及中猪比重继续增加，大猪比重下降。从地区市场全月的生猪供需数量对比来看，北方地区的生猪供需结构总体上略低于平衡点，而南方地区的生猪供应相比需求，则过剩量更偏大一些。因此，我们认为豆粕需求中期来看仍偏刚性，且后期随着仔猪和中猪逐步成长发育，价值目前豆粕期价的回落，使豆粕需求在年末或将再度走强，这对豆粕期价的企稳有较好的支撑作用。

目前由于豆粕现货价格的回落，猪粮比价显著回升，养殖利润已回升至盈亏平衡点，自繁自养已有小幅盈利。但较高的存栏量仍打压了补栏的情绪，仔猪价格显著走弱，可见目前高存栏状态较为显著，使养殖户对于未来猪价走强并不看好。料猪肉存栏数将在元旦前始终保持在高位，在元旦和春节期间是传统的猪肉消费旺季，部分养殖户将维持压栏。因此第四季度，豆粕需求仍较稳定。

技术分析

豆类市场暂时缺乏新鲜信息，但美豆明显快于以往的销售进度给豆类期价提供一定支撑，其中豆粕合约受需求刚性的影响维持震荡格局，走出来9月来的下降通道。但由于缺乏有效基本指引，豆粕期价仍在震荡中寻找方向，近两周来期价的回升更趋向于技术性反弹，且3800－3830元/吨区间内技术性抛压较重。操作上建议前期多单谨慎持有或适当减持，亦可尝试在1305合约上逢低建立多单。

上海中期