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大豆库存回升 回调渐成下跌  10-18

因供应炒作之后需求题材难以承接，且投机客持续减持CBOT大豆多头头寸，由美国大豆收割引发的回调逐渐演变成下跌行情。近期南美地区天气改善更令世界大豆远期库存回升的预期增强，大豆远期价格下跌趋势得到巩固。

美豆减产幅度缩小，世界大豆库存回升

美国农业部10月供需平衡报告如期上调2012/2013年度美国大豆单产至37.8蒲式耳/英亩，甚至高于平均预测的37蒲式耳/英亩。同时USDA根据收割情况的反馈将美豆收割面积调增了110万英亩。最终美国2012/2013年度大豆产量较上一年度的减产幅度由上月预估的13.8%缩窄至7.5%。

USDA在调增美豆产量的同时，调高了美豆出口及压榨需求，导致2012/2013年度美豆库存仅小幅回升至353万吨，仍为2004年以来的最低库存。在缺乏利多支撑的CBOT大豆市场，美豆出口销售强劲或中国增加大豆采购可能成为后市短暂反弹中的主要利多因素。

不过USDA维持南美创纪录的大豆产量不变，且调低其出口预估，导致2012/2013年度世界大豆库存回升至5756万吨，高于上一年度的5479万吨。本年度世界大豆供求关系将由紧平衡转变为略微宽松，大豆价格上涨趋势基本结束。

美豆前期预售强劲，后续出口速度或放缓

然而，未来美国大豆的周度出口销售数据能否刺激市场反弹，值得怀疑。

因2011年南美大豆大幅减产导致可供出口量下滑，美国大豆的出口需求顿时大增，不仅旧作大豆的销售数据明显转好，新作大豆的预售比例更是高于往年。

据USDA周度出口销售报告统计，截至10月4日，美国2012/2013年度大豆净销售量累计值约2258万吨，本年度自9月1日起的累积装船出口量为323万吨。尽管USDA在10月报告中将美国2012/2013年度大豆出口预估由2871万吨上调至3443万吨，但是这也意味着美国已完成本年度大豆出口销售任务的65.58%，为近年来之最。加之2012/2013年度南美大豆产量有望创新高，故后续美国大豆的出口销售速度可能放缓。

中国2012年9月大豆进口量意外升至497万吨，环比增加12.4%，同比增加20.4%，有利于弥补中国大豆的短期供需缺口，但也可能令余下数月的大豆进口量相对温和。国内油厂9月份大豆压榨量亦达到年内高位，油粕库存有所回升。相反，国庆假期结束后，终端需求持续疲软，油厂低价出货意愿加强。需求方经常有“买涨不买跌”的心态，在价格下跌初期，需求方的观望态度可能会加剧市场悲观情绪。

巴西雨水增多利春播，基金持续削减净多头寸

目前，南美大豆春播已全面展开，播种期天气总体良好，除巴西中北部偏旱以外。不过从10月10日起，巴西中北部的降雨天气正式拉开序幕，广泛的阵雨已持续一周左右，令巴西最大的大豆主产州——马托格罗索州的土壤墒情得到改善。咨询机构Celeres称，截至15日，马托格罗索州的大豆播种率达到15%，高于上周的5%及去年同期的12%；全巴西大豆播种率为9%，上周仅3%，去年同期为10%。阿根廷的玉米播种也已接近尾声，大豆播种即将开始，尽管局部有涝灾，但是充沛的雨水总体有利于大豆播种及生长。预计未来两周，巴西中北部和南部地区都将出现较多降雨，土壤墒情进一步提高；阿根廷和巴拉圭晴雨相间，利于田间作业。

供应忧虑的缓解令CBOT大豆市场上创纪录的基金多单逐步离场。据CFTC统计，截至10月9日，基金已连续第六周减持CBOT大豆多头头寸，导致基金净多单逼近6月初的较低水平，多头清仓又加剧了大豆价格的下跌幅度。

总之，由于拉尼娜现象的消失，本年度南美天气的炒作空间不大，丰产指日可待。金融危机的余威令全球经济缺乏活力，世界人口对油脂油料的需求保持稳定，却难有大幅增长。美国农业部10月供需平衡报告预计世界大豆供求格局趋于改善，大豆价格中长期难获支撑。