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油脂上方压力较大，豆粕多空分歧明显  07-05

昨日，国内农产品市场整体延续升势，大豆豆粕增仓放量，远月合约大幅上涨，油脂期价冲高回落，日内走势震荡偏弱。外盘方面，由于美国独立日，CBOT市场休市。马盘棕榈油脱离五周高位，小幅收跌。

近期，交易商继续从美国农业部报告中寻找线索，不断构筑CBOT豆类市场的天气升水，6月份美国农业部连续四周下调美豆生长优良率评级，而今年的起点也较低，按照历史经验，后期优良率可能在低位徘徊，这将导致单产水平面临较大概率的下修空间。如果按照五年均值的42.1蒲式耳/英亩的单产水平，以及7608万英亩的种植面积计算，新作美豆产量可能在8820万吨左右，意味着供需格局仍将偏紧。

我们看到，投资者对美国农业部公布的利空种植面积报告不予理会，主要在于其判断这种“入不敷出”的定调难以逆转，麦格理仍维持2012/13年度美豆年末库存在1.36亿蒲式耳的水平不变。国际投行纷纷上调未来国际大豆价格预估，渣打银行甚至大胆预测，由于基本面非常稳定，全球供应有限，且来自亚洲尤其是中国的需求料仍然强劲，未来几周大豆价格有望达到每蒲式耳16美元。

而随着CBOT大豆期价的大幅上涨，中国大豆进口成本也是水涨船高。据测算，美湾8月船期大豆对我国CNF报价达到648美元/吨，巴西8月大豆CNF报价为669美元/吨，折合到港完税成本已涨至4850-5000元/吨。这种输入性的成本压力，将支撑国内大豆和豆粕价格继续走高。

不过，从盘面看，豆粕期价在去年高点附近，多空双方分歧非常明显，光大期货全面减多翻空，中粮期货、万达期货、国泰君安、冠通期货等席位也大幅增加空单，近期市场动荡有可能加剧。而由于国内油脂供需面相对宽松，三大油脂短期不会发生大幅上涨。

在价差方面，我们认为，虽然菜油相对抗跌，但缺乏领涨动能。因远月11月船期进口油菜籽成本较7月船期低400元/吨左右，折算成远月菜油的支撑成本价在9800元/吨附近，这对远期菜油期价存在一定程度的冲击。预计菜油和豆油价差将继续收窄，目前，对应的1301合约菜豆油价差已由780点收窄至590点附近，买豆油卖菜油的套利头寸可继续持有。