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    2011年，国际大豆价格走出了偏倒V字路线。

　　由于种植收益低导致种植面积下降，预期产量减少及天气升水因素决定了大豆基本面的基本向好，内外盘价格在去年8月底9月初达到全年最高点。但由于2011年下半年国际宏观层面事件不断、天气好转、消费力下降等因素，国际大豆价格连续破位不断创新低。

　　2012年，多国大选、欧债危机给上半年的宏观经济增添变数。虽然美国和中国的大豆减产，但南美洲巴西和阿根廷的大豆种植面积继续扩大，产量有望再创新高。

　　大豆价格走势回首

　　前段内外价格如影随形后期现分歧

　　回顾2011年国内外大豆市场的价格走势，我们可以分为前后两段来看。

　　年初至8月底是前半段。在2011年9月之前国内外大豆价格走势均呈现宽幅震荡、缓慢上升的势态，在9月初达到全年最高点。这一阶段多空因素交织，基本面与宏观经济相互角力，终结了2010年下半年开始的农产品价格集体上攻的行情。

　　前期宽幅震荡缓慢上升

　　这段时间，国内外大豆基本面向好，其中一个原因是大豆种植收益低导致种植面积下降，预期产量减少。

　　由于大豆与玉米的种植纬度大面积重叠，两者之间的争地现象由来已久。随着国际原油价格的不断攀升，新能源、替代能源的需求强劲，国内外玉米乙醇产业快速发展，致使玉米需求量激增，从而不断抬高玉米价格。由于种植玉米的收益大大超过大豆，利益驱动种植农户转向种植玉米。

　　美国大豆和玉米的比价在去年4月中旬开始的播种时期达到2:1,是2004年以来的次低水平。这种比价致使大豆种植面积减少。

　　美国农业部（USDA）去年8月公布的月报显示，美国大豆预测收割面积为7380万英亩，较上月预测减少50万英亩，美国大豆年终库存下调至1.55亿蒲式耳，较7月预测减少2000万蒲式耳，减产成为8月末CBOT大豆突破14美元/蒲式耳的重要因素之一，大豆价格达到全年最高。根据最近的美国农业部供需报告，本年度美国大豆的种植面积最终为7370万英亩，相比上年度的7660万英亩减少4%.

　　国内的种植收益比价更为“触目惊心”.在争地现象最为明显的黑龙江省中部地区，大豆、玉米和水稻的种植收益比为2.25:1:3.75,黑龙江省大豆种植面积因此减少25%~30%左右，预期全国产量下降20%.国内价格在去年9月初突破4800元/吨，成为年内最高价格。

　　另外，天气因素也加大了价格预期。美国大豆作物生长期遭遇高温干燥天气，单产持续下调。从美国农业部发布的各月供需报告中，2011/12年度美国大豆单产4月预期的43.5蒲式耳/英亩，8月供需报告一次性将单产下调2蒲式耳/英亩。

　　但大豆基本面的向好并没有造成大豆价格的单边上涨行情，这是因为宏观经济在其中的作用。

　　从2009年11月，希腊政府宣布2009年财政赤字对国内生产总值的比例将达到13.7%,引发欧洲主权债务危机，进而成为笼罩全球经济的阴霾。2010年情况越发不稳，5月希腊主权债务危机开始在欧盟蔓延，并由此出现了所谓的“欧猪五国”--希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙和意大利，受其影响的国家占到欧元区整体GDP的三分之一。全球大宗商品价格受此拖累大幅下降。欧盟和国际货币基金组织不得不出台了1100亿欧元和7500亿欧元的救援以阻止危机扩大。

　　强支撑的基本面与全球经济不断出现的“险情”作博弈，大豆价格正是在这种矛盾交织中形成宽幅震荡的走势，由于极端天气造成的强减产预期使得内外盘价格在去年8月底9月初达到全年最高点。

　　后期内外价格走势分化

　　9月之后可以视为第二阶段，国内外大豆价格都经历了一次大幅度的跌势，其后内外盘走势产生分化，国际价格连续破位不断创新低，国内由于品种差异及收储预期在9月底价格见底之后开始盘整。

　　首先表现为芝加哥期货交易所（CBOT）持续趋弱。

　　2011年下半年国际宏观层面事件不断。先是国际三大评级机构之一标普公司下调美国长期国债评级，引发了市场普遍恐慌情绪，大宗商品遭到抛售；后是欧债危机由“欧猪五国”向法国等核心国家蔓延，并且由主权债务转向欧洲银行业。

　　而欧盟内部由于国家利益不同致使面对危机反应迟缓，无法达成有效解决问题的统一方式。9月份大宗商品价格全线快速下跌，连基本面比较好的大豆也不例外。

　　天气好转也促使基本面发生变化。随着美国大豆种植区降雨增多，天气在作物生长后期逐步恢复正常，前期炒作的天气升水被逐步挤出。

　　随着收割季节的临近，新豆上市的供给压力逐渐显现，供给面有了支撑但全球消费却出现了变化。全球最大的大豆进口国--中国由于国内港口大豆库存居高不下（港口库存曾达到650~700万吨），替代品棕榈油库存也在高位（由年初接近30万吨一路走高，前期库存接近60万吨），减少了在美国的大豆采购数量。

　　去年美豆销售的进度较往年明显落后，出口形势不容乐观。美国农业部对2011/12年度新作大豆的出口预期由5月份的15.4亿蒲式耳，下调6次，降至12月供需报告中的13亿蒲式耳，比初期预期减少了15.58%,缺少买盘的CBOT市场一蹶不振，美豆价格持续下跌。

　　9~10月，大豆第一大产区南美也开始了新年度大豆的播种，播种面积增加，市场增产预期不断传出。

　　而根据彼时美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的报告，太平洋东部和中部海水温度低于正常水平，市场对于天气的担心有所升温。若被监测区域海水表面温度的3个月移动平均值连续5个月低于正常水平0.5摄氏度以上，将被确认为拉尼娜事件。拉尼娜将导致南美洲太平洋沿岸干旱少雨，巴西和阿根廷的大豆产区将会受到影响。

　　诸多利空因素叠加，空头效应放大，美豆不断破位连续下跌。

　　国内方面，大连商品交易所（DCE）大豆价格快速下跌后维持震荡。进入9月之后，国内大豆也经历了一轮快速下跌，除了受外盘的影响，也有自身三个原因。

　　第一，货币政策收紧，贸易融资再起，港口库存激增。

　　进入2011年，中国国内居民消费价格指数（CPI）连创新高，通胀预期不断加大。政府为了保障国民生活水平，对货币政策及与民生影响较大的大宗商品价格调控力度不断增强，货币政策由适当宽松转为稳健。

　　为了抑制物价过快上涨，国家通过不断上调存款准备金率、加息等多重举措收紧银根，减少流动。2011年央行共6次上调存款准备金率，最高时对大型金融机构的存款准备金率要求达到21.5%,并且在上半年先后三次加息。

　　银根空前紧张使得有些实体企业不得不借助民间资本借贷短期周转，一时间民间资本借贷收益激增，部分利用贸易融资的手段再度兴起，刺激了大豆进口量的增加，到9月份港口库存已经达到660万吨以上的历史高位。

　　下半年后货币政策的影响逐渐显现出来，各商业银行进一步收紧银根，银行信贷成本也随之不断上调，资金紧张使得大量资金从资本市场回流到实体，减少了对资产价格的炒作。