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 受宽松货币政策以及不利天气条件影响，2010年大宗商品继续牛市征程。10月份以后，由于美国、日本等发达国家继续推行量化宽松的货币政策，市场充裕的流动性继续推升商品价格。棉花、白糖、籼稻等农产品表现抢眼，国内期货价格纷纷创出历史新高，白糖更是获得了“糖高宗”的美誉。11月初受美国推出第二轮量化宽松货币政策影响，商品上涨趋势演绎到了极致，白糖主力1109合约上冲至7521元/吨。不过，打江山容易，守江山难。随着国家一系列控制商品价格过快上涨的政策出台，国内糖市期现货价格均出现超过1000元的跌幅，“糖高宗”的全盛时代似乎已经过去。那么对于后市，“糖高宗”是否会卷土重来，笔者认为需要弄清以下几个问题。

一、调控政策PK充裕流动性

    央行发布的数据显示近期我国货币供应量增速反弹。截至10月末，广义货币M2同比增长19.3%，增幅较上月提高0.3个百分点。由于年中以来欧债危机加深了决策层对国内经济走势的担忧，三季度国内货币政策有所放松。仅三季度央行在公开市场投放资金就超过了9000亿元，流动性压力较大。另有数据显示，目前我国已经超过美国成为货币供应量第一大国。再考虑到10月份以后美国、日本等发达国家继续推行量化宽松的货币政策，热钱流入加剧了国内流动性过剩的局面。目前流动性过剩已经在物价上开始显现，10月份CPI同比涨幅达到4.4%。针对流动性过剩、物价上涨的现状，国家决策层已经开始采取相应的调控措施。一方面货币政策开始趋于收紧，央行在10月20日和11月10日分别宣布上调存贷款利率和存款准备金率；另一方面，配合相应的行政手段来调控物价。提高利率，收紧钱袋子无疑可以缓解市场上的流动性压力，但是小幅度加息的作用可能不大，尤其是在周边市场维持宽松的经济环境下。而大幅度的加息则有可能破坏经济增长成果，导致经济二次探底，因此，大幅度加息的可能性不大。依照这种思路，国内流动性过剩的局面短期内很难改观，而行政手段控制物价也很难有长效，因此，白糖等农产品价格在调控政策压力下大幅下挫后必然会反弹，但受货币政策趋紧影响，达到前期高点的可能性不大。

二、新糖上市PK旺季需求

    食糖产销有很强的季节性特点。在我国北方甜菜糖产区一般从10月份开榨，南方甘蔗糖产区一般在11月份开榨，随着开榨糖厂数目的逐渐增多，国内上市新糖数量增加，供应压力会逐步显现。从消费方面来看，一般从6月份开始进入食糖夏季消费高峰，紧接着糖市会迎来中秋国庆和春节节日消费高峰期。目前正处于新糖陆续上市和春节前备货高峰期，因此，对这两方面多空力量的分析，有利于我们判断后市。从新糖开榨情况来看，目前新疆、黑龙江和内蒙古主产区分别有14家、9家和5家糖厂开榨，与去年持平。去年截至11月底这三大主产区已经有5家糖厂收榨，因此，今年北方糖厂的生产时间可能会延长，产糖量也会增加。截至目前新疆、黑龙江、内蒙古的产糖量预计为22万吨，完成糖会上总产91万吨预计值的24%。南方主产区广西截至目前已经有13家糖厂开榨，而去年11月底，广西有58家糖厂开榨。其他主产区开榨情况尚未公布，但市场普遍认为，今年受天气条件影响，南方糖厂生产进度慢于往年。从食糖消费来看，根据国家统计局对规模以上企业的统计，2010年1-9月，国内主要含糖食品累计产量与去年同期相比仍保持增长态势，其中，糕点、饼干、糖果、速冻主食品、果汁和蔬菜汁饮料类同比累计增幅在20.63-39.13%之间。而随着春节临近，每年的12月份含糖食品产量一般会达到一个峰值。含糖食品产量的增加会加大用糖需求，在今年南方主产区生产推迟而春节较往年提前的情况下，节前国内糖市供应还是偏紧的。

三、国际糖市：宽松OR 紧张？

       全球食糖生产和消费过于集中的特性以及食糖主产国产量的不确定性使得今年国际糖市风云突变。国际糖价从27美分的历史高位下跌至13美分，又从13美分反弹至30美分之上。因此，我们有必要分析一下食糖主产国的产销情况。巴西是世界上最大的食糖生产国和出口国，其产量约占世界总产的1/5。根据USDA11月份预计，10/11榨季巴西食糖产量为3940万吨，较5月份预估值调低130万吨；出口量为2690万吨，较5月份预估值调低150万吨。根据巴西国内机构UNICA8月份的预计，巴西中南部地区甘蔗收榨量约为5.7亿吨，产量约为3300万吨左右，按中南部产糖量占食糖总产的90%计算，巴西10/11榨季食糖总产预估为3666万吨。截至11月1日，巴西中南部地区已经产糖3050万吨，而大部分糖厂也会在11月底收榨。从巴西国内外分析机构的预测来看，10/11榨季巴西的产糖量和出口量相比于09/10榨季都不会有大幅度提高。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

    印度是世界食糖第二大主产国，在08/09榨季之前印度还是世界上主要的食糖出口国之一，但这种出口国地位在08/09榨季发生了改变。由于糖料作物种植面积减少以及天气原因，08/09榨季和09/10榨季印度食糖产不及需，从食糖出口国变为食糖进口国。对于10/11榨季，USDA11月份预计产量为2570万吨，较5月份预计调高100万吨，预计出口量为100万吨，较5月份预计调低100万吨。印度国内机构印度糖厂协会的预计则没有这么乐观。他们认为10/11榨季印度的食糖产量可能不足2500万吨。而本月底，印度政府将根据印度食糖产量的预估数据来决定印度食糖的出口量。

     而对于全球食糖产量而言，目前国际主流预测机构纷纷调低全球食糖产量。USDA预测10/11榨季全球食糖产量为1.619亿吨，较5月份预计值调低了193.6万吨，供给过剩量由5月份的616万吨调低至300万吨。ISO最近也将全球食糖供应过剩量从320万吨调低至129万吨。因此，10/11榨季全球食糖供应仍然是偏紧的，巴西、印度主产国增产幅度较小，出口量有限会继续支撑国际糖价。

     从以上三个方面的分析我们可以看出，宏观层面由于货币政策趋于收紧会对商品价格有一定的抑制作用，但因为流动性依然充裕，长期内商品价格上涨的趋势不会改变。在供需面上国内外糖市供应仍然略显紧张。因此，“糖高宗”的历史不会就此终结，但上冲至前期高点的可能性也不大。