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　　核心观点

　　1、2011 年上半年业绩大幅增长130%。公司公告上半年业绩同比增长130%，净利润规模接近2 亿元，上半年业绩增速超市场的预期。

　　2、业绩增长主要来自白酒销售增长。2010 年公司实现白酒收入8.6 亿，同比增长40.8%，上半年公司业绩增长也来自白酒销售增长。公司2010推出了徽蕴金金种子酒和经典柔和，新品销量推动了收入增长。公司计划徽蕴金种子2011 年收入2 亿元以上，我们估计上半年徽蕴金种子收入规模已接近或超过1 亿元。经典柔和在2011 年前5 月累计销量也已超过2010 年销量水平。

　　3、老产品和新产品合力贡献2011 年增长。2010 年公司白酒收入80%来自醉三秋、柔和、祥和三大主要产品，终端价格区间从50 元至120元，整体价格区间偏低。公司去年推出了徽蕴金种子和经典柔和系列，向上大幅扩张了终端价格区间：徽蕴金种子6 年终端价格248 元、10年终端价格680 元、20 年终端价格1280 元，经典柔和种子酒终端价格约168 元。今年新品销量快速上升，还将推动白酒综合毛利率的提升。

　　4、省外市场逐步启动。2010 年公司收入90%来自安徽省内，省内市场在上半年仍保持了良好增长势头，但公司也认为持续增长还需要启动省外市场。公司拟启动围绕安徽市场的10 个省外销售重点区域，覆盖河南、江苏、湖北、江西等省。目标市场基本都与省内市场接壤，这样的优势在于：1)通过省际间人员自然流动达到对品牌口碑传颂的营销效果，快速打开市场；2)消费人群因地理原因生活习惯相似，产品特点易于被消费者接受；3)潜在市场距离公司未来在合肥的营销中心近，市场管理成本低，管理效率高。公司计划用5 年时间在周边省份打造100 县级样板市场，每个核心市场收入在1000 万以上。“十二五”期间，公司规划省外市场收入要达到15 亿以上。我们认为公司在“十二五”前半段的增长主要仍来自省内市场，但后半段增长将来自省外市场。

　　5、预计公司2011 年业绩增长126.9%。因公司上半年业绩超预期，我们上调了公司全年业绩预测，预计11 年EPS0.69 元，对应动态PE26倍，调高公司投资评级至“短期_强烈推荐，长期_A”。