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提要：许，成也PE，祸也PE。经过复杂的增资和股权转让，贝因美共有48位股东。其中PE共有15家，仅非本土的法人股东，有6家之多，并有5家占据前十大股东之列。此次贝因美上市的保荐机构平安证券旗下直投公司平安财智，也持有贝因美发行前总股本的4.91%。

　　一棵树的养分全看根部，如果全跑到叶子上，叶子长得很茂盛很沉重，根子却逐渐脆弱，那结局会怎样？有人用此比喻来形容民资撤离实体经济的后果。在民资庞大到数以万亿计的浙江，一个怪圈形成多年：这边是大量实体产业对资金“求不得”，升级乏力；那边是洪流般的民资在炒股、炒楼、炒煤的跌跌撞撞中寻找着“安全出口”，不时栽个跟头。

　　如何开启民资与实体经济的对接之门？2010年的浙江资本市场，一支低调资本力量弹唱出了一段响亮歌声，引来巨量徘徊的浙江民间资本对接产业资本。这就是如同雨后春笋般冒尖的浙江私募股权投资(以下简称PE)。

　　“这是最好的时代，这是最坏的时代。”在蛰伏多年之后，PE热潮搅动浙江资本江湖，浙江PE迎来最美妙一年。创业板，中小板，乃至大洋彼岸的美国纳斯达克市场，都闪现着浙江PE资本的身影。2011年，浙江PE又该如何播撒下一轮种子？PE江湖还有多少疯狂？

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　　7月29日，以投资企业股权为指向、首期规模达50亿元的浙商产业投资基金惊艳亮相，其中60%面朝民资定向私募。

　　半个多月前，已成功转型为天使投资人的微软、谷歌前全球副总裁李开复在杭州专门召开了一个闭门圆桌会议，向有志于私募股权投资的浙商伸出了橄榄枝。

　　李开复的眼光自然精准。当下浙江已成为继北京、上海之后国内PE最活跃的地区。省金融办最新统计显示，截至目前，全省以创业投资(VC)、风险投资名义注册的股权投资企业数量已增至200家，注册资本超过100亿元。

　　与此同时，浙江PE的个头也在迎风见长，成名最早的天堂硅谷创业投资公司管理的资产规模已近60亿元，浙商创投、赛伯乐公司两位后起之秀的资产规模也双双超过了20亿元。这或许是李开复挟“创新工场”之热力，不惜远涉浙江的动机所在。

　　几乎沉寂了十年的浙江天堂硅谷创业集团有限公司(以下简称“天堂硅谷”)堪称浙江PE的“带头大哥”，在今年终于开始发飙。组建于2000年的天堂硅谷，和它投资的众多项目一样，本身的成长也一波三折。在2007年莱宝高科成功上市后，四五千万元的市值一度飙升至10多亿元，天堂硅谷真正意义上的首单收获终于落袋。

　　2010年，如同众多蛰伏已久的浙江PE资本，天堂硅谷的好日子喜气洋洋。就在今年，天堂硅谷投资的项目中就有金刚玻璃、亚厦股份、鼎龙股份等上市；截止9月底，天堂硅谷已发起设立各类基金30只，注册资本达30亿元，控股及参股企业59家，其中15家已经实现上市。

　　发轫于传统行业，勃兴于新兴行业，发迹的浙江PE将更多关注投到实业产业中，这些产业多数身居未来战略新兴产业之列。拥有5只人民币基金的赛伯乐投资，从传统的食品行业逐步深入到IT、高科技产业的细分行业，精细化工、会展业一一网罗在手；浙商创投也从早先的投资路桥、影视项目延伸到了低碳经济领域；天堂硅谷，更是把投资触角伸向了新材料、光机电一体化、生物医药等全新行业……播下的种子，前景光明。

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　　12月6日晚间，证监会暂缓表决贝因美IPO申请的公告。与贝因美同日上会的另外3家企业四方继保、鸿路钢结构、三江购物全都顺利过会，唯独知名度最高的贝因美，横生波折。

　　以“育婴专家”和“母婴顾问”为品牌定位的贝因美，是国内婴儿奶粉第一品牌。这家10年前就立志上市、并且破天荒引入15家PE的知名企业，却在发审的临门一脚上突然被暂缓上市审核。

　　也许，成也PE，祸也PE。经过复杂的增资和股权转让，贝因美共有48位股东。其中PE共有15家，仅非本土的法人股东，有6家之多，并有5家占据前十大股东之列。此次贝因美上市的保荐机构平安证券旗下直投公司平安财智，也持有贝因美发行前总股本的4.91%。西子联合控股、新湖控股、浙商创投等浙江本土PE大鳄，也都纷纷看好贝因美，强势入股。PE大鳄云集，加上自身品牌的影响力，贝因美顺利过会然后上市，在很多证券业内人士看来，应该是水到渠成之事。

　　然而奇怪的是，《招股说明书》偏偏表示：“本次发行前的股东中无战略投资者”。类似不明所以的表述，在《招股说明书》中还有不少。有业内人士分析，或许正是进入的PE过多，增资扩股和股权转让过于频繁和复杂，让贝因美“端起石头砸了自己的脚”。

　　贝因美的“喜事”变“烦恼”，两种表情突变，折射PE困惑。在如火如荼的PE热潮背后，是PE泡沫之忧，更是PE前行道路理性思考的回归。

　　根据清科研究中心观测，2010年二季度中国股权投资市场募资呈现火爆状态，募集资本总量大幅回升。创投机构的平均回报也在稳步攀升，今年第二季度达到创纪录的15.85倍。正如天堂硅谷总经理袁维纲的感叹，过热的市场，带来了非理性的竞价，今年遭遇到17.5倍市盈率的要价，是他所做项目7~8倍市盈率的两倍。PE在一级市场上的投资在二级市场上也被套牢的可能，正像打新股不会亏损的神话会破灭一样，现在破发也已经成为常态。

　　2011年，争夺更趋激烈，背后隐忧随行。IPO作为目前国内PE投资退出的主要途径，在创造了众多PE财富神话的同时，也正在给PE们敲响警钟，“贝因美事件”就是典型案例。