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　　年终看糖，首先看国内外宏观情况；然后看国储抛售、糖替代品的生产；其次看广西产量，最后看自然灾害和留种情况。

　　一、迪拜危机是须臾，国际国内宏观面利好

　　“迪拜危机”的债务相当部分是来自中东银行自身、是孤立的；昭示各国财政恶化、显示经济复苏基础不稳、投资者信心脆弱，而将造成金融市场暂时动荡，对国际和中国经济影响小。不应过度恐慌而把迪拜违约与次级债等同。中国各地方融资平台的举债状况同样过高，后续的还款能力堪忧。若遇经济不振，其所蕴藏的风险会集中爆发，并将拖累整个中国宏观经济进而打击昆商郑糖走势。目前中国用外汇储备来放大人民币的投放量，以不断刺激中国经济发展，使之在危机中也不显露萧条之色。 问题是这种方法是否一劳永逸或包治百病？ 在何时何种情况下选择怎样的组合政策来推动经济更平稳发展是值得思考的关键。进而，危机使热钱流入中国速度减弱反而能让中国有更持久稳定的发展，也减弱了昆商郑糖期市中的波动因素，使之更平稳的反映白糖基本面信息。

　　中央宣布2010年依旧执行相对宽松的货币和财政政策，所以央行仅会通过具体措施来调整流动性。在资金逐步收紧的2009年年底，这一个月出现大行情的概率小。但如果昆商郑糖在年内剩下的这一个月内在1百点的狭窄区间内反复震荡运行的话，倒有可能会为明年的行情打下良好的基础。昆商郑糖正从年初的减产、农产品提价政策和流动性推动，转为糖基本面供求推动型，即昆商郑糖宏观面已进入后流动性时代。投资者看到是经济复苏逐步确定性。尽管宏观数据喜忧参半，总的还是趋好。

　　国内市场对流动性态度也随之转变，年底昆商郑糖市场在其他利好因素的带动下，对流动性减少置之不理。相对于宏观政策和基本面因素，流动性对昆商郑糖的影响力已降；但是目前中国资本市场还是没有出现流动性下降，相反流动性过剩之况若隐若现。一旦市场信心恢复，过剩的流动性和供不应求的白糖基本面就会如影随形拉出一波涨势。近期FED、欧洲央行都难以加息、而中国也已宣布近期继续刺激性经济政策，所以流动性一时难以回收；中国虚拟和实体经济的回升将稳定下一阶段糖市的需求、也成为资金关注昆商郑糖的依据，因此，结合09年冬的霜冻，昆商郑糖将面临一波行情。而在09年剩下的1个月里，昆商郑糖将难以再现年初波澜状况的行情，而更可能是在5000点上下窄幅波动，暂时的修养生息将为2010年行情奠定更为坚实的基础。总之，在钱比货多的宏观面下，国内外的宏观政策和经济形势将比基本面更大程度上影响昆商郑糖期价；如果再有基本面的配合，那么流动性就会对任何基本面的信息加以放大而推波助澜、矫枉过正；盘面主要受流动性大、通胀大预期的支持，食糖基本面在此刻只是找个合理的借口和寻找合理的价格而已。

　　二、国内外联动性减弱，国储抛售、糖替代品成糖市焦点

　　在此宏观背景下，11月以来原糖乏新炒作题材，区间震荡态势明显，而美元走弱、原油期货徘徊不前，让糖价上涨乏力，但全球供求形势依然偏紧，印、巴、美等产糖大国库存消费比悲观，这些基本面的利好仍让资金对原糖长期走强看好，基金净多单也保持高位。糖价暴涨的诸多因素都已被市场所反应；其中生物燃料问题一直是哥本哈根峰会的焦点。比如索洛斯就主张IMF应拿出1,000亿美元、他本人将为巴西食糖和酒精投资4,000亿美元。与现实相对应的是糖价上涨也使商家把食糖作为追逐的目标。长期看，在全球一体化的进程下，白糖价格国内受国际市场影响逐步增大，联动性强，所以国内糖价也有相应的长期拉升。国际糖价的上涨有利于抑制国内食糖进口量；但是短期看，国内外糖价联动性一时减弱，因2009年配额已用完，进口配额所限，国际糖价即使很低，也进口不了食糖。如果国际国内糖价倒挂到一定程度，则即使国内是一步法炼糖、国际上是两步法炼糖，国内的食糖仍可通过较低的价格以价取胜/提高国内食糖出口的潜在可能性。当然，对于可能的出口国家会在宏观调控中考虑，比如通过提高出口关税，实行出口配额管理等措施来调节出口量使之先符合中国自身的供求结构。就宏观调控而言，在食糖行业，国储抛售是重中之重。继第一次抛储后，下一批国储抛30万吨白糖的信息已经被市场所消化，所以届时会对市场有一定的影响、但影响不大。正如人生病才会吃药， 国储抛售恰恰证明中国食糖供不应求的基本面，否则又何必抛售？在这个抛售的过程中，也是一个到质变的过程；因为市场预计供求缺口很大，所以越抛白糖，越证明中国白糖存在供求缺口，市场看多的力量就会囤积居奇。但是随着国储抛售，这个供求缺口会逐步被弥补，等待国储抛售而无人接糖、或者国储抛售糖价应声而落的时刻，就是糖市开始反转之时。所以，随着食糖消费旺季的来临，除非国储一次性抛储100万吨以上来完全弥补供求缺口，否则糖价很难有巨幅回调。总之，国际糖价的走势更使国储糖抛售不轻动、抛储延时、批量减，增加国储的轮库在国际市场上实施的选择可能性；国内外糖市联动性越来越强，与之相随的是国储的抛售和吸储对昆商郑糖的影响也越来越大；只要国家表示出了调控糖市的决心，是完全能够把糖价控制住的。

　　进而言之，据统计局公布的10月份含糖食品产量数据来看，含糖饮料、乳制品、糕点、饼干、糖果、罐头、冷冻饮品的产量同比增速均在20%以上，虽然整体的产量环比有所下降，但“淡”的程度比之以往要小很多。去除糖价高位运行时淀粉糖等替代品因素，2009/10榨季食糖消费将达到1400万吨。

　　

　　从白糖替代品生产分析，淀粉糖占据很大比重。玉米淀粉作为淀粉糖原料构成淀粉糖成本，所以玉米淀粉与食糖的价差可作为淀粉糖替代食糖的竞争能力的参考指标。11月食糖与玉米淀粉价差拉大、破1800元/吨高位，近07年最高点，而淀粉糖原料来源广、加工灵活，生产便捷，对市场反应较食糖灵活。含糖食品工业中，糖果、饮料、面食制品及冷饮为食糖与淀粉糖的交叉市场，随着上述市场发展，其交叉市场份额已达400万吨左右，糖价高企为淀粉糖提供了较有利时机。按照原有市场份额对于淀粉糖需求的年平均增速20%，以及其在与高价食糖竞争中夺回的市场份额，按60万吨算，2009年淀粉糖产量预计约为720万吨。因含糖食品中食糖和淀粉糖的添加比例是有规定的按照正常的标准5吨淀粉糖替换一吨白糖，所以淀粉糖的替代约144万吨白糖。总的消费量如各家分析所说约为1400万吨，抛开144万吨的淀粉糖替代，就剩下1256万吨白糖；出现的缺口不是特别的大。如果抛开淀粉糖，这个量则至少在200万吨之上，所以目前食糖期现价一路上杨是没有考虑淀粉糖的替代和国家的调控的。如果白糖上涨 不但会促进淀粉糖的消费而且会带动淀粉糖上涨。 总之，09/10榨季中国食糖库存消费比为19%，连续两榨季下跌，这为糖价的长期走强奠基。天气、政治、人为炒作等因素将兴风作浪，但是糖价终究会回归基本面。到12月中旬是糖市新陈不接时，白糖现价难跌，糖企报价升，昆商郑糖期价下有减产因素支撑，上有新糖上市、放储压力阻挡，回调尚待新题材指引。与此同时，糖精量缩小、进口糖有上限。总之，这个食糖总供给还是取决于蔗糖。而新榨季的甘蔗产量底定。

　　三、糖市的关键看供求、国家调控政策和天气

　　研究昆商郑糖期价，未来要关注国家宏观调控的态度、广西产量情况和后期气候形势。因为云、桂、新是老少边穷地区，而糖业或为其主业或为有效增加农民经济收入、增加就业的有效途径之一，所以中央和地方只有保护、扶植的意愿。套保盘中很多就是给国有糖企套保。现在的问题是糖企得销售、生产两头兼顾，所以一时顾头不顾尾，一任糖价高企。实际上，糖企和糖商， 食糖产区和销区是矛盾的对立统一的两个方面；看似有矛盾，实际也是同一的，并且糖企糖商、产区销区之间的地位头寸可以互相转换互为因果的。比如，糖企是生产白糖的、希望糖价高走，而销区是消费白糖的、自然希望糖价下跌；但是表现在昆商郑糖的盘面上反而是糖企套保的空单是打压糖价的，而销区的头寸在托市。所以当看到昆商郑糖期市上空头头寸而误以为糖企希望糖价跌，就是缘木求鱼了。分析糖价，一定要从多空双方所代表的利益集团的本质出发，看到其既联合有斗争的矛盾的两个方面，动态的分析不同榨季食糖供求主要矛盾的主要方面的主要因素而因地制宜采取不同对策。兵无常势、水无常形，在2009年2月产区糖企大量做多， 其实也是基于中国食糖供不应求的基本面而采取正确的套保策略，是生产企业保库存的方法之一；而在2008年三月，销区 大量做空，也是基于供过于求的食糖基本面采取对冲避险的策略之一。所以，生产商糖企不一定非要做空、而消费者糖商也不一定必须做多，是一个事物的两个方面，二者互为对手盘、互相促进打压的一个互动的过程。目前在糖业界，看多已经空前了。虽然今年食糖基本面利好，但对于糖价来说也不是没有顶的，食糖替代品、消费弹性、国储抛售和进口等就决定昆商郑糖期价不是天高任鸟飞。5250元对于糖厂来讲毕竟已经有近1750元/吨的利润；况且白糖可以通过增加甘蔗播种面积来增加其产量，近期国家有关方面正在调研如何调控糖价的问题，这带来一定的回调风险。当然，在国家没有开会之前、在双重利好的基础上，加上投机因素，回调幅度有限、而震荡上行的风险越来越大。

　　

　　进而言之，设身处地从国家调控的角度考虑，未来糖价一旦打下来，国家又得从方方面面来支援云、桂、新的糖业糖企。糖市的行情是慢牛快熊，国家要调控要打压糖价是随时都可以的，但是要拉高糖价要活跃市场则又得收储又得提价。所以，市场纷纷传闻国家准备出储备，但是昆商郑糖期价却涨个不停，我们应该知道政府是怎么想，因为爱之深，所以疼之切，投鼠忌器才会一次次瞻前顾后。而盘中主力看着国家继续宽松的表象而实际上暗地防备朱镕基政府时代进口白糖打压糖价和2006年2月、2008年3月的行情的重演，历史上这三次都是糖价先到一定高度，等待糖企都进套保盘了，然后在开始宏观调控2008，国家抛储，然后把价格打回原型。

　　具体而言，12月广西有58个糖厂开榨，与去年同期持平，但是去年同期产出26万吨，今年产出46万吨，多产糖20万吨，出糖率提高了1.8%。但是业内人士从甘蔗播种亩数和产糖率估计本年度广西产糖量还要比原预计的减少。总体上，广西原计划产糖760万吨，近期报出的情况要减20—40万吨，云南原预计产糖与上年持平，现在也可能只有190万吨上下，广东也将比原计划减一点。因此，新制糖年食糖总产量估计只有1166万吨；加上144万吨由淀粉糖折合糖量，一共1310万吨， 比之1400万吨的需求量约少90万吨，国储的262万吨白糖足可以调控了。目前进口到岸后加工成成品价格已超过5000元/吨，显然暂时进不来。12月中旬将抛国贮糖，但究竟能起多少作用尚说不清，只要国家表示出了调控糖市的决心，是完全能够把糖价控制住的。

　　第三，今冬风雪是否南下而引来广西霜冻担忧。

　　如果2008年是百年一遇的冻灾，那么连续在2010年在发生同样大的冻灾的可能性就相对较小，所以量2008年冻灾后的甘蔗还能榨糖，则今冬甘蔗出糖率不会太低，短期内除非受遭受特大冰灾，12月糖价突破的可能性小，仍将回调、维持调整态势，蓄积能量。

　　糖价在舆论看空中盘涨。电子盘远期建仓是因空头为糖企。其套保能力强。而在近月建仓则被食糖现货交割所困；在远月扩仓、糖企会因为昆商郑糖价高而忽略风险，盲目抛空，这方便昆商郑糖多头买入扩仓。如此，国储糖抛售后昆商郑糖远期合约上涨空间才会彻底打开。因为在紧平衡的糖市，如糖企大量在昆商郑糖远期合约套保就减少了现货白糖市场的供给。现货糖市紧张则引发囤积惜售。昆商郑糖大牛市行情是在基本面、技术成交量、消息面配合下产生的，异常的的持仓导致刻舟求剑的机械操盘结果。今年糖价上涨是因为前期的价格低迷引起的播种减少，而当前的价格高涨，并不代表2011年的白糖价格一样会很高，扩种前一定要考虑此风险。对于广西糖企高位套保达已经达到09年制糖利益最大化的目标。长远看，未来昆商郑糖期价必随油价高企，所以宁可牺牲近远期的差价。尽管多空焦点执着于国储白糖抛售，但在虚拟经济中昆商郑糖远期合约上的新多并不受抛储影响，白糖现货短期巨幅回调是新多资金继续建仓多单良机。

　　综上，国际金融市场动荡难测，国内宏观政策依然放宽但是经济恢复不坚实。糖价在全球性减产背景，以及消费增加预期的推动下，09/10年初将有一定幅度上涨；而09/10年国储投放将会是终止中国糖价走牛的最重要因素。单纯看供需层面，在2010年，昆商现价郑糖期价走牛。但主导郑糖期价决定性因素不在糖市中、而在糖市外；国储调控力量的释放是决定糖价的要素，市场不应对糖价有过高或过低的预期。因为在历史上，有过糖现价在4400元时、而在郑糖期价却跌向3600之时；糖市已惨淡，而国储备却不断抛售食糖、打压期价；所以糖期现价不会出处统一、国储将主导糖市。籍此，郑糖期价的合理运行空间应该处于4100~5600之间；而长期看，糖价牛市将延续。

　　总之，制糖企业可以逢高，分批卖出保值锁定利润；而市场的投机力量可以在正确的时间对错误的价格采取错误的头寸来盈利-----糖价总是错误的，如果是正确的，就不必要在调整了；而在市场没有认清行情的本质而继续错误的运行之前，只能是随行就市、随波逐流、随遇而安，即使你分析对了中国糖市基本面，也得跟着行情下单；但是要在行情即将自我更正之前改变头寸，即，肯定，否定，否定之否定就做对了行情。短期看白糖诸多利空因素显现，有回调压力，不排除巨幅回调；随着国际经济的回复，市场信息大增将加大美元人民币的货币乘数，从而引发通胀，在油价高企之时，就是昆商郑糖起飞之刻。所以，2010的糖价走势以箱体运行为基调。指数运行于4200~5500的区间。年内走势为高—低—高，这最利于糖业的长远良性发展。如果糖市陷入国家力量和产业力度的恶性博弈，糖价将难以为继。