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受益股解析   葡萄酒行业十二五规划将出台

本文导读：

　　葡萄酒行业年内将实施准入管理（本页）

　　葡萄酒业“十二五”发展规划即将出台

　　葡萄酒行业“十二五”发展规划和准入条件论
相关公司股票走势

张 裕Ａ104.84+3.803.76%宏源证券14.38+0.433.08%莫高股份10.72+0.323.08%ST中葡6.84+0.203.01%方正证券4.85+0.102.11%证会召开

　　【机构观点】

　　华创证券：葡萄酒行业进入黄金发展期

　　金百灵咨询：葡萄酒公司高成长可期

　　方正证券：我国葡萄酒领跑食品饮料业

　　宏源证券：关注进口葡萄酒营销

　　【个股点评】

　　9大概念股价值解析

　　葡萄酒行业年内将实施准入管理

　　上海证券报 记者 李雁争 编辑 阮奇

　　记者昨日从相关渠道获悉，工信部正在酝酿对葡萄酒行业实施准入管理，准入标准有望在年内发布。业内人士认为，该政策将利好葡萄酒行业龙头企业的发展。

　　知情人士透露，工信部早在去年起就开始了规划的编制工作。今年3月13日，工信部主管司局在京组织召开了《葡萄酒行业“十二五”发展规划》和《葡萄酒行业准入条件》专家论证会。除工信部外，国家发改委、农业部、商务部以及部规划司、科技司同志也参加了会议。

　　会议介绍了规划和准入条件的编制背景、主要内容和编制过程，各位专家对规划和准入条件充分发表了意见和建议，并形成论证意见。

　　记者了解到，工信部之所以决定对葡萄酒行业实施准入管理，是出于行业发展的需要。 从2005年开始葡萄酒行业年复合增速为21%，呈加速增长趋势。华创证券分析师高利认为，“从长远来看，受居民收入水平提升，区域经济发展的结构性变迁，健康时尚消费理念的深入、餐饮文化的多元化等因素的刺激，我国葡萄酒需求已经步入一个高速发展的阶段。”

　　但是与此同时，由于各方资金蜂拥而入，不少葡萄酒企业显得非常浮躁，国外进口酒以次充好、国产酒披上洋外衣、仿冒国产知名品牌现象越来越多。

　　以太原为例，据保守估计，当地市场的红酒品牌至少有上千种，而且还在不断增加，葡萄酒代理商大大小小有数百家。

　　为此，工信部决定，2012年将“适时发布”葡萄酒等行业准入条件。

　　日信证券分析师认为，发布准入条件后，葡萄酒行业的集中度将有望提升，也有助于改善食品安全状况。

　　市场人士预计，行业准入条件的提升将会体现在生产企业准入门槛的提高和经销环节准入门槛的提高，现有龙头企业的市场份额有望提升。

　　葡萄酒业“十二五”发展规划即将出台

　　工信部最新消息，工信部消费品工业司3月13日在京组织召开了《葡萄酒行业“十二五”发展规划》和《葡萄酒行业准入条件》专家论证会。

　　专家组认为，规划和准入条件的实施，将对“十二五”时期我国葡萄酒行业健康发展发挥重要作用，建议尽快修改完善并发布实施。同时，基于我国葡萄酒行业发展时间相对较短，产业基础薄弱，近年来又面临国际葡萄酒产业的竞争，建议国家有关部门加强协调配合，加大扶持力度，促进和规范我国葡萄酒行业健康发展。

　　消费品工业司司长王黎明作会议总结时表示，将根据专家的意见和建议，尽快完成规划和准入条件的修改完善工作，并早日发布实施。

　　事实上，国家发改委、工信部日前联合发布的《食品工业“十二五”发展规划》已经提出，到2015年，我国酿酒工业销售收入达到8300亿元，年均增速达到10%以上；酒类产品产量年均增速控制在5%以内，非粮原料(葡萄及其他水果)酒类产品比重提高1倍以上。业界认为，该政策为未来几年葡萄酒行业的发展指明了方向，有利于行业的稳定增长。

　　作为全国重要的酿酒葡萄产区和葡萄酒产地，山东省日前公布的《山东省葡萄酒工业“十二五”发展规划》确定的发展目标是，至2015年，全省形成葡萄酒100万千升左右生产能力，产量达到75万千升左右，全省葡萄酒的销售收入达到330亿元左右。产能和销售收入均较“十一五”末实现翻番。

　　2010年，山东省葡萄酒产量37.54万千升，实现工业总产值166.63亿元、销售收入165亿元，分别占全国的34.48%、53.83%、56.33%。“十一五”期间，全省葡萄酒产量、销售收入年均分别增长15.1%、32.8%。

　　（中国证券报）

　　葡萄酒行业“十二五”发展规划和准入条件论证会召开

　　3月13日，消费品工业司在京组织召开了《葡萄酒行业“十二五”发展规划》和《葡萄酒行业准入条件》专家论证会。专家组由9位知名专家组成，中国农业大学段长青教授为专家组组长。会议由消费品工业司副巡视员高伏主持，国家发展改革委、农业部、商务部以及部规划司、科技司同志参加了会议。

　　会上，消费品工业司食品处同志介绍了规划和准入条件的编制背景、主要内容和编制过程。段长青教授主持了论证议程，各位专家对规划和准入条件充分发表了意见和建议，并形成论证意见。

　　专家组认为，规划和准入条件的实施将对“十二五”时期我国葡萄酒行业健康发展发挥重要作用，建议尽快修改完善并发布实施。同时，基于我国葡萄酒行业发展时间相对较短，产业基础薄弱，近年来又面临国际葡萄酒产业的竞争，建议国家有关部门加强协调配合，加大扶持力度，促进和规范我国葡萄酒行业健康发展。

　　消费品工业司司长王黎明作会议总结，他表示将根据专家的意见和建议尽快完成规划和准入条件的修改完善工作，并早日发布实施。

　　（工信部网站）

　　华创证券：葡萄酒行业进入黄金发展期

　　华创证券3月13日发布研报称，从05年开始葡萄酒行业年复合增速为21%，呈加速增长趋势。我国葡萄酒产业将受益于经济发展带动的居民收入水平提升，区域经济发展的结构性变迁，未来的市场空间巨大，人均消费量的提升、健康时尚消费理念的深入、餐饮文化的多元化将带动葡萄酒的消费需求不断成长。从长远来看，葡萄酒行业已经步入一个高速发展期。

　　华创证券认为，目前国内的葡萄酒市场相较其他酒种的市场容量较小，还处在起步阶段，意味着目前还处于扩张市场容量的时期，在做大市场的过程中，进口酒以其先天的文化背景优势，会帮助加速国内的消费者培育，做大市场蛋糕，对行业发展起到催化作用。市场在扩张过程中首先会抢占白酒、啤酒市场份额。伴随新一代消费人群的成熟，对西式餐饮文化和对健康理念的接受不断加强，葡萄酒消费开始出现对白酒和啤酒消费的替代，目前酒水市场的整体容量在上升，短期份额的挤占效应还不是很明显，未来将会是主流趋势。

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　　华创证券称，葡萄酒行业建立在消费者培育的基础上，未来发展趋势是产品结构不断完善，品牌建设高端化，渠道多元化，市场竞争趋于成熟，推动行业进入一个稳健高成长的时期。该机构认为，葡萄酒行业已进入黄金增长期，给予“推荐”评级，重点推荐行业龙头，张裕A，建议关注ST中葡、中国食品。

　　金百灵咨询：葡萄酒公司高成长可期

　　昨日葡萄酒板块反复活跃，莫高股份涨幅居前，张裕A则形成了阳包阴的K线组合，ST中葡、ST通葡也拉出一根长长的下影线的阳K线，并封于5%的涨停板。

　　持续高成长

　　我国葡萄酒人均消费量增长迅速，最近五年的复合增长率高达24%，远远高于同期GDP的增速，如此就意味着葡萄酒行业的确是一个典型的朝阳产业，拥有广阔的成长空间。据统计，我国2009年的葡萄酒人均消费量为0.93升，仅占到全球平均水平的27%，日本的人均消费量为1.86升，中国相较日本的人均消费量目前仍有62%的增长空间，而且考虑到中国相较拥有发展自身葡萄酒行业的先天资源优势，同时中国酒水的消费文化除西方的自饮文化外，政务和商务的社交消费需求量更大，如此来看，我国的葡萄酒人均消费量仍有很大的发展空间。

　　两大路径释放高成长潜能

　　目前我国葡萄酒产业已有加速的趋势。一方面是因为区域消费结构的积极转向。我国葡萄酒的消费呈现非常显著的区域性差异，几个较大的葡萄酒消费市场分布在广东、福建、浙江、江苏、上海、天津和北京等经济发达、人均收入较高的省份。中部、西部人均消费量不到东部地区的30%。随着开放的进程逐渐向内陆地区渗透，中西部地区的经济崛起，内陆地区的人均收入和GDP将维持高速增长，这为葡萄酒消费的扩张提供了条件。另一方面则是人口结构的因素。未来的5～10年，80后的收入开始稳定崛起成为中国新富阶层的主力。与此同时，出于对健康的诉求，老龄人口有较强的由传统白酒转向葡萄酒转化的消费倾向，从而更有利于提升葡萄酒的消费。与白酒、啤酒相比，葡萄酒保健作用显著，随着人们生活压力日益加大，对健康的诉求日益加深，葡萄酒将会取代部分烈酒成为酒类消费的新趋势，从而释放出葡萄酒生产企业的高成长潜能。

　　关注两类个股

　　葡萄酒板块一直是A股的牛股发源地，近期更是明显有资金流入到葡萄酒板块，其中，两类个股宜积极跟踪。一是原料优势突出，销售瓶颈已有望突破的葡萄酒股，如莫高股份、ST中葡，他们拥有独特的原料优势，因此，随着销售的突破，此类个股的业绩弹性将迅速显现出来。二是立足中高端的葡萄股，张裕A可跟踪。（金百临咨询 秦 洪）

　　方正证券：我国葡萄酒领跑食品饮料业

　　方正证券发现葡萄酒行业收入和利润总额的复合增长率均领先食品饮料行业。方正证券发现从2000-2009年收入和利润看，收入复合增长率为21.63%，快于食品饮料行业的14.21%；利润复合增长率为25.96%，快于食品饮料行业21.53%。

　　方正证券提示我国葡萄酒业在经历启蒙（1980-1988）、调整（1989-2000）、恢复（2001-2004）阶段后，自2004年步入高速发展阶段，产量由2004年的36.73万千升增长到2010年的108.88万千升，年复合增速超过20%。方正证券提示目前我国人均葡萄酒消费量还不到世界平均水平的六分之一，仅仅0.7升/年，而法国为53升/年，意大利30升/年；而与消费习惯相近的亚洲国家日本人均消费量2.3升/年、韩国1.3升/年相比，也有较大差距，可以推测随着我国消费习惯的逐步确立，我国的葡萄酒人均消费量存在较大的上涨空间。

　　据方正证券调查，2000-2009年我国葡萄产量从328万吨成长到794.1万吨，年复合成长率高于15%，主产区新疆、河北、山东、辽宁产量比较稳定。方正证券提示在葡萄酒的消费结构中，我国葡萄鲜食占75%，酿酒占15%，而世界葡萄鲜食占11%，酿酒占80%，根据我国葡萄与葡萄酒行业发展规划，2010年种植面积将达100万亩，2015年150万亩，年均增长速度8.45%，葡萄种植业发展支持国内葡萄酒业的生产需要。

　　方正证券提示葡萄酒进口对国内市场冲击有限。中国在加入WTO后，进口葡萄酒关税税率由65%下降至14%（瓶装酒）、20%（散装酒），对国内的葡萄酒市场造成一定程度的冲击，但是依据葡萄酒新兴国家美国经验来看，国外葡萄酒占比达到30%之后会趋于稳定饱和。方正证券提示我国进口葡萄酒的市场份额由2005年的约12.3%上升至2009年的18.1%，但是08、09年进口葡萄酒增速明显放缓，主要消费人群是高端人士，客户群相对较小。相对进口产品，国产品牌在品牌、渠道、价格等方面竞争力优势依然很强，主要消费定位从高端到中端以及大众完全覆盖，并且未来中端和大众型消费的市场空间巨大，增长速度快于高端市场，国产葡萄酒的市场主导地位不会改变。

　　方正证券提示中国成为引领亚洲乃至全球的葡萄酒消费增长的热点地区。欧美是最大和最主要的葡萄酒生产地和消费市场，国际葡萄及葡萄酒组织（OIV）数据显示，2008年全球葡萄酒产量的66.7%产自欧洲、18.5%产自美洲、亚洲仅占约5%。方正证券提示但亚洲将是葡萄酒消费增长最快的市场，Vinexpo发布的最新资料预测，2009年—2013年，全球葡萄酒市场的增长率约为3.6%，同期欧洲市场消费量将继续下降0.7%，美国市场将有望上升7.6%，唯独亚洲市场葡萄酒消费量有望增长25%，是全球增长最快的葡萄酒消费市场，与欧洲葡萄酒市场的下降趋势形成鲜明对比。经过多年的快速发展，中国已成为亚洲最大的葡萄酒生产国和消费国，2008年中国葡萄酒产量、消费量均已跃居全球前十位。

　　方正证券提示综合考虑国内外葡萄酒市场发展情况以及国内饮料业的现状，方正证券认为葡萄酒业进入了一个长期持续发展期，收入和盈利状况都在改善，将成为新的极具投资价值的子行业，其中的张裕A、ST中葡都是较好的选择。

　　宏源证券：关注进口葡萄酒营销

　　一周行业重点新闻动态及解读: 食用植物油加工行业增值税或降:这项规定如果实行将增加部分食用油企业的现金和存货压力,有助于规范对企业的管理; 消费者以批发价可购买知名进口酒:随着重庆酒类保税交易平台的建立以及交易规模的扩大,进口葡萄酒的成本将进一步降低,国内 葡萄酒企业可能会受到一定程度的冲击,同时也将加速国内葡萄酒企业向中高端升级的进度。

　　一周公司重点新闻动态及解读: 渠道改革阵痛,王朝酒业半年报预警:营销改革可以增加毛利率,但是原来由经销商承担的推广开支现在要由公司承担,所以,渠道改革是否有助于公司净利润增长还不确定,需要进一步观察; 五粮液新品或售3万一瓶:五粮液此款酒的推出,更多的是宣传效应,意在彰显其高端酒的品牌形象及地位; 上调汤臣倍健2011年收入7.6%、上调2011年净利润8.3%,详见点评及邮件。

　　本周主要产品价格走势监测:原奶价格同比上月回落1%、猪肉价格同比上月涨幅小于4%、其他原材料成本价格基本企稳。

　　食品饮料板块仍具有相对估值优势:上周末,板块整体动态估值(PE/TTM)为41.6X,与其他消费类板块横向对比看,食品饮料整体估值仍相对便宜。接下来随着众多公司将相继发布半年度业绩数据,良好的上半年业绩增长将使得板块确定性增长预期及抗通胀预计得到逐步兑现,结合目前估值水平并不高,我们认为板块仍有结构性投资机会,预计白酒、肉制品、其他酒(如黄酒)板块仍将会有较好表现,而葡萄酒、乳制品中业绩较好的企业也将有中报行情。

　　投资建议:伊利股份“买入”(中期预增100%以上,我们预计YOY=113%)、张裕A“买入”(具有品牌、全产业链、营销优势的本土葡萄酒领导企业,中报业绩增长预计近49%),五粮液“买入”(下半年提价预期、新领导层上任,业绩或有不错表现)、贵州茅台“买入”(稳定成长型品种)、古越龙山“买入”(黄酒龙头企业,可分享集中度提升机会,预计上半年净利润增长62%)。重点推荐品种-汤臣倍健“买入”(终端复制能力强、盈利模式佳)。

　　张裕A深度报告:稳健增长,估值低位

　　张裕A 000869 食品饮料行业

　　研究机构：浙商证券 分析师：程艳华 撰写日期：2012-02-26

　　投资要点:

　　行业空间开始显现,支持张裕长期投资价值

　　葡萄酒行业在我国属于朝阳行业,无论从绝对增长还是相对增长来看,行业的成长空间已经打开,未来3年产销量仍能保持20%左右的增速,应当给予高估值,未来巨大的行业空间支持了张裕的长期投资价值。

　　公司优势依旧明显,短期内竞争对手难以超越 体制改革、管理层持股从制度上保证了公司的可持续发展,是公司持续多年领跑行业的重要原因之一。深度分销构建的全国性渠道网络走在行业前列,实现了对终端的有效控制和快速响应,保证了公司市场策略的贯彻执行,成为抵抗外资葡萄酒冲击的强大利器。产品结构清晰,高档化趋势明显,符合长期消费升级的发展方向。前瞻性的全面布局上游原料,拥有原料基地25万亩,年产葡萄16万吨,居行业第一。

　　估值安全 目前张裕A市盈率(TTM)为27.98倍,低于十年来38.14倍的历史平均水平,处于历史低位,估值安全。

　　盈利预测及投资建议 虽然在经济下行周期的预期下,高端酒面临增速减缓的压力,但张裕成本可控,市场份额和毛利率较为稳定,相对平稳的业绩增长依然可期。公司估值安全,并坚持以优厚的现金分红回报股东,是A股市场优选的长期投资标的。给予11-13年EPS分别为3.50元、4.24元和5.45元,对应目前股价动态市盈率为28.7倍、23.7倍和18.4倍。增持。

　　ST中葡:葡萄酒主业向好,业绩仍亏损

　　*ST中葡 600084 食品饮料行业

　　研究机构：方正证券 分析师：陈光尧，张保平 撰写日期：2011-08-07

　　点评

　　葡萄酒主业向好,收入大幅增长

　　报告期内葡萄酒销售收入2.06亿,较上年同期增长213.23%。公司聚焦葡萄酒的战略,加大对销售方面的投入力度,通过综合手段积极开拓市场,完善销售渠道网络建设,同时在全国范围内加快体验馆建设。产品宣传:以产地生态概念扩大产品知名度,树立中信国安葡萄酒产品的产地生态形象。基地建设:在原有15万亩(3万亩公司自有,12万亩公司+农户合作)基地基础上继续扩大自有基地建设,通过建设优质园、示范园等一系列积极措施,提升原料品质,夯实发展基础。

　　期间费用结构逐步优化, 营业外收入激增弥补亏损

　　期间费用率为83.2%(去年同期为157%),其中销售费用0.68亿,同比增加42%,主要是由于市场开拓、运输费用增加所致;财务费用0.33亿,降低44.91%,主要是由于归还借款减少利息支出。报告期内营业利润-0.88亿,由于银行减免利息及消费税退税使得营业外收入0.78亿,较上期增加1749%,弥补主要亏损,利润总额-0.13亿。

　　借力大股东资源优势,开拓销售市场

　　公司借大股东中信集团在证券、银行、信托等金融领域的资源优势拓展市场,同时发挥集团内部效应,集团金融部门内部招待一律用尼雅,去年内部收入约2000万,预计该项收入每年增长千万。

　　全年扭亏为盈任务仍艰巨

　　去年公司扭亏为盈主要源于3.5亿的营业外收入。今年在营销方面,公司在北京成立营销中心,进一步加大营销力度,扩大公司西域沙地、尼雅、新天三大系列产品知名度,增加市场占有率。同时,通过体验馆营销公司的运营,加快营销渠道建设,扩大产品影响力,提升中、高端市场的开拓能力,确保全年业绩扭亏。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.01、0.07、0.13元,公司营业收入虽然大幅提高,但主业的盈利能力有待提高,我们暂不给予投资评级。 风险提示 市场开拓不及预期,食品安全风险等。

　　莫高股份:酒庄竣工助力公司未来发展

　　莫高股份 600543 食品饮料行业

　　研究机构：天相投资 分析师：仇彦英 撰写日期：2011-08-23

　　2011年1-6月,公司实现营业收入1.79亿元,同比增长14.31%;营业利润3280.73万元,同比增长25.98%;归属母公司所有者净利润2615.32万元,同比增长29.28%;基本每股收益0.08元。

　　各项业务发展趋势良好。公司位于我国主要的酿酒葡萄产区甘肃,其控股股东为甘肃省农垦集团,实际控制人为甘肃省国资委。主营业务涉及农业种植及加工、大麦芽及其副产品等,主要产品有葡萄及葡萄酒、大麦芽、药品等。今年上半年,公司各项业务均取得良好发展:葡萄酒销售继续保持增长势头,市场分布更加合理,品牌形象持续提升;麦芽产业面临的形势依然严峻,但较同期有所好转,实现了稳中有升;药业生产经营平稳,利润稳步增长。其中,农业种植及其加工品收入12,112.05万元,比上年同期增长了15.63%,占当期公司营业收入的67.69%;麦芽产业收入3,927.96万元,比上年同期增长了1.04%。报告期内,公司共实现营业收入1.79亿元,同比增长14.31%;实现净利润2615.32万元,同比增长29.28%。

　　期间费用率微增。2011年上半年,公司期间费用率27.6%,同比增加0.9个百分点。其中,销售费用率18.8%,同比增加0.2个百分点;管理费用率10.1%,同比增加0.7个百分点;财务费用率-1.3%。从金额上看,销售费用同比增长15.6%,达3373万元;管理费用同比增长22.8%,达1810万元;由于存款的利息收入,财务费用为-237万元。

　　产能提升,助力公司未来发展。公司已形成包括干红、干白和冰酒等不同酒种在内的较为齐全的产品线。依托甘肃当地优质的原料资源,中高档葡萄酒将是公司未来发展的重点。

　　其生产的莫高黑比诺和精品冰葡萄酒已是国内中高档酒中的佼佼者。日前,公司的募投项目莫高国际酒庄已经竣工,随着项目逐步的达产和未来新增的2万亩酿酒葡萄基地项目的建成投产,公司的产能有望翻番。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.18元、0.23元,根据最新收盘价11.03元计算,对应动态市盈率为61倍和48倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。食品安全风险。

　　中信国安:资源,信息服务和地产三驾马车

　　中信国安 000839 综合类

　　研究机构：方正证券 分析师：邓新荣 撰写日期：2011-06-20

　　盈利预测与评级

　　基于公司的丰富的资源、完整的锂电产业链以及信息服务的优势,我们预测公司2011-2013年EPS为0.19元、0.27元和0.36元,由于初次覆盖此公司,暂不予评级。

　　风险提示

　　公司盐湖综合利用开发进度不及预期;三网融合推进速度不及预期;房地产行业进一步调控可能会对公司业绩产生影响。

　　青岛啤酒:规模效应和结构升级双驱动

　　青岛啤酒 600600 食品饮料行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2012-02-29

　　盈利预测:1季度尚处于淡季,销量增长不明显,但一些地区如北京、天津和扬州出现了提价的小高潮,随着气温的回升,我们预计旺季来临之前还有一波上涨。假设11-13年销量增速为13%、12%、11%,考虑明年毛利率提升至43.7%,预计11-13年EPS 为1.25元、1.59元和1.89元。12年21倍的市盈率处于历史较低水平。维持公司“增持”评级,目标价为40元。

　　ST皇台业绩预告点评:11年预告扭亏为盈有望摘帽

　　ST皇台 000995 食品饮料行业

　　研究机构：东兴证券 分析师：刘家伟 撰写日期：2012-01-16

　　事件:

　　ST皇台1月14日公告:预计2011年业绩扭亏为盈,主要是因为公司分别与甘肃瀚宇投资有限公司及中国农业银行股份有限公司武威分行完成了债务重组,产生了共计3051.55万元的债务重组收益,计入本报告期营业外收入核算所致。预计公司2011年净利润为300-500万元,折合EPS0.017元-0.028元,上年同期为亏损5939.91万元,EPS为-0.33元。

　　盈利预测和投资建议:

　　鉴于公司自身白酒业务已有较大进展,存在重组预期,但2012年重组进展有所延缓,仍存有不确定性,假如重组成功,则从乐观角度,预计2011-2013年EPS为0.025元、0.69元和1.48元,对应PE433倍、16倍和7倍,故维持推荐评级。

　　风险提示:

　　假如公司并购计划未获通过或被并购的公司盈利能力未达预期,则PE过高,形成估值泡沫。

　　古井贡酒:“东不入皖”与古井贡酒之复兴

　　古井贡酒 000596 食品饮料行业

　　研究机构：招商证券 分析师：龙隽，朱卫华 撰写日期：2012-03-12

　　预计短期营销费用仍难以下降,将12年EPS预测由5元下调至4.4元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。考虑到公司在省内“人人通”推广及省外渠道建设上仍处于投入期,并斥巨资在央视进行了广告宣传,预计12年营销费用将维持高位、难以达到我们之前预测的25%的净利率水平,因此我们下调12年EPS预测至4.4元,给予25倍市盈率,相应目标价下调至110元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险因素:激烈竞争之下,费用投入不能有效促进终端动销。

　　贵州茅台:批零价回落有望促消费回升

　　贵州茅台 600519 食品饮料行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：董广阳，赵琳，潘嘉怡 撰写日期：2012-02-21

　　节后批零价回落较为明显

　　本年春节前后是茅台批零价最为波动的一年,春节前上海53度飞天茅台批发价/零售价/酒店售价分别高达1980元/2280元/2800元,而目前已分别回落至1700元/1980元/2280元,跌幅过10%。

　　价格回落受多重因素影响,我们认为上半年出厂提价可行性不强

　　我们认为价格波动受多重因素影响:1)通胀预期转变是大背景;2)舆论对高价茅台的苛责形成对公务消费需求压力;3)节前物流停工导致发货困难而节后批量到货及需求减少形成经销商库存压力。我们认为1季度茅台的提价概率较小,而2季度淡季库存高时再提价的可行性也不强。

　　预计批零价仍或小幅下调,但不影响公司2012年保持较高增长

　　除较长时间的淡季因素外,公司也在通过主动增加供应、新开直销店来调控价格体系,我们因此预计未来批零价格仍或小幅下调。但我们发现价格回归正重新吸引真实消费量回升,而茅台的结构性涨价也值得关注,因此我们相信公司未来有能力保持高增长。

　　估值:盈利预测由保守倾向中性,维持目标价275元

　　我们将盈利预测由偏保守略倾向中性, 2011-2013年EPS预测由7.71/10.60/13.43元上调至8.08/11.27/14.18元。目标价维持275元,基于瑞银VCAM得出,假设 WACC 9.3%。

　　金枫酒业:市内求结构提升、市外市场求突破

　　金枫酒业 600616 食品饮料行业

　　研究机构：湘财证券 分析师：赵军 撰写日期：2011-12-20

　　金枫酒业是黄酒业的龙头企业。公司2010年实现黄酒销量约10万吨,收入9.7亿元,净利润1.3亿元,收入和销量仅次于古越龙山。目前主要核心品牌有“石库门”和“和酒”两个中国驰名商标。其中,石库门的销量预计在1.5万吨,和酒金色年华的销量预计为5000吨,合计约2万吨。公司的控股股东是上海市糖业烟酒(集团)公司,实际控制人为光明食品集团。

　　黄酒行业势单力薄。黄酒规模企业的产量预计是啤酒、白酒、葡萄酒、黄酒中最少的;收入也是饮料酒中最少的,动态的看,黄酒近五年的收入复合增速约为15.38%,略高于啤酒的12.32%,但远低于白酒的28.42%和葡萄酒的24.56%。微观层面,黄酒的规模企业数量要小于其他酒种,规模企业的平均收入也低于其他酒种。黄酒行业整体盈利能力也偏低。2010年黄酒的行业利润率只有8.87%,低于较为赚钱的白酒和葡萄酒,但稍高于竞争更为激烈的啤酒。

　　黄酒消费具有较强的区域性和季节性。预计浙江的消费占全国的30%左右,上海占全国的13%左右,江苏占全国的13%左右,浙江、上海和江苏的黄酒消费约占全国的50%以上。黄酒消费还具有一定的季节性。从行业产量数据看,第一和第四季度的产量是全年高点,即黄酒销售旺季。

　　行业集中度高。根据对规模以上企业的统计,排名前五位的企业2009年收入占到行业的48.81%,利润总额占行业的77.94%。

　　黄酒消费区域局限和附加值低的原因。黄酒的消费区域性主要跟其行业生态有关:1)作为一个老酒种,缺少文化的适应性;2)行业生态竞争档次低;3)行业规模企业数量少;4)行业巨头全国化野心较白酒小,全国化力量单薄等;5)黄酒的受众规模有限。黄酒附加值低的原因主要因为黄酒的评级体系不强和生产成本低等因素造成。

　　突破黄酒消费区域局限,附加值低的困境。实现黄酒的全国化需要行业转变思路,持续并发扬创新精神;高举品牌化大旗;更多优质生产厂商进行全国化推广。提升黄酒附加值则需要行业秉承差异化,实施创新和品牌战略。

　　创新成就今日的金枫。与动辄拥有百年历史的绍兴黄酒企业相比,以前金枫黄酒规模和收入都很小。弱则思变,公司看到的行业危机:1)口味难以适应年轻人需求;2)黄酒形象差,影响价格和档次的提升。公司通过观念创新、产品全面创新实现了高成长和高盈利。

　　整合华光,效益明显。华光酿酒进入公司后,公司对其进行了基酒整合、生产整合和销售整合。产品定位上,总体品牌战略为:突显核心品牌,提升3年陈以上产品,优化低端产品结构。其中,公司“石库门”以海派文化做深上海市场,“和酒”品牌则是以“和文化”谋求全国化的理想品牌。

　　省内市场结构提升,省外市场谋求突破。公司通过石库门一号和和酒大开福新包装的推出来优化上海市场的产品品牌结构,进一步提升品牌力;省外市场公司取得20%左右的增长,从公司分列销售市外部门可以看出公司正逐步加大市外市场的建设。

　　盈利预测及估值。预计公司2011-13年收入为10.47亿元、11.25亿元、12.26亿元,EPS为0.33元、0.37元、0.45元,估值合理,首次给予“增持”评级。