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豆粕调整之后仍将上行  09-10

今年以来，连盘豆粕从年前的不足2800元/吨，一路扶摇直上至4600元/吨一线。在上涨过程中，豆粕博取了市场从未有过的资金关注度，交投量屡次创下历史记录，成为市场毫无争议的明星品种。在美豆和连豆粕均已创出历史新高的时刻，国内外豆类市场开始出现振荡回调，天气炒作结束后，豆粕市场能否维持强势？本文将具体剖析后市豆粕走势将如何演绎。

9月供需报告产量或有继续下调空间

随着美豆单产及优良率不断刷新最低值，CBOT市场大豆期价已突破1700美分/蒲式耳，相比年初上涨了近45%。

8月USDA供需报告显示，美国2012/2013年度大豆单产预估为36.1蒲式耳/英亩，此前市场预期为37.2蒲式耳/英亩，7月预估为40.5蒲式耳/英亩。预估2012/2013年度大豆产量为26.92亿蒲式耳，7月预估为30.50亿蒲式耳。2012/2013年度美国大豆年末库存预估为1.15亿蒲式耳，7月预估为1.30亿蒲式耳。2011/2012年度美国大豆年末库存预估为1.45亿蒲式耳，此前市场预期在1.57亿蒲式耳。当前年度全球大豆主产国单产和产量均有大幅下降，库存消费比也存不断降低的态势，供应偏紧已成市场共识。9月美国大豆将逐步收割，9月供需报告也是根据田间调查所得，所以市场目前极度关注9月供需报告出台，若再次下调产量数据，则大豆供给情况将更为紧张，豆类市场仍有上行空间。

干旱天气激发炒作热情

美国大豆种植区西南部持续的干旱天气成为本轮炒作的幕后推手。

目前美豆种植已经结束，新豆也已经全部出芽完毕，部分地区已经开始进入开花阶段。从生长速度来看，今年美豆种植进程较快，较往年提前半个月左右，开花率也明显高于往年，干旱对美豆关键生长期影响加大。美国农业部每周作物生长报告显示，截至8月26日当周，美国大豆生长优良率为30%，上年同期为57%。

由于今年美豆的种植较往年提前20天左右，所以收割也相应提前。进入9月美豆逐步进入收割期，前期高温干旱天气对于产量减少的作用不可逆。而目前正值2011/2012市场年度后期，全球大豆旧作供应紧张将对市场起支撑作用。在明年3月之前，全球大豆紧张情况难以得到缓解，后期如果南美大豆种植时天气不利，全球大豆供应将更加偏紧。

CFTC持仓居高不下

美国商品期货交易委员会公布的基金持仓报告显示，截至8月28当周，基金持有美豆净多单224380手，处于历史高值水平。豆粕持仓方面，8月28日净多单为31544手，也处于历史较高水平。豆油(10032，-58.00，-0.57%)净多持仓相对较少，但净多持仓也出现由负转正，并逐步增多的局面。

从CFTC持仓数据来看，本轮美豆的走高伴随着巨量资金的参与。目前的非商业净多头持仓为历史高位，在多头资金逐步介入市场时，干旱并未发生，而当干旱发生之后多头资金也并未撤离市场，这也侧面说明了多头资金等待的不仅仅是天气炒作引发的上涨，他们期待的或许更多。

下游需求旺盛

自去年四季度末开始，美豆进口压榨就处于亏损。由于压榨利润偏低，油厂开工率有所下降，开始去库存。春节过后，我国生猪及禽类存栏持续增加，国内生猪存栏及禽类存栏偏大造成饲料需求旺盛。目前生猪出栏期普遍未到，豆粕的高需求仍将持续。另外，豆粕饲料替代需求也难以进一步下降，随着玉米(2365，2.00，0.08%)等其他饲料价格的高涨，其对于豆粕饲料的替代也将逐步减弱。

油世界8月28日称，受供应紧俏影响，未来几个月中国将不得不减少大豆进口，预计2012年9月至2013年2月中国大豆进口量将较上一年度同期减少400万—500万吨，约为2300万吨。据了解，进入8月，国内油厂洗船违约情况增多，如果后期连盘不紧随CBOT大豆步伐，不排除洗船情况加剧，国内进口量进一步减少，从而加剧国内豆类市场供应紧张。

总之，恶劣天气和单产下降是引发本轮上涨行情的原因，供需失衡才是支撑本次豆类牛市的根源，后期供需矛盾将逐步浮现。本次豆类市场的回调仅为上涨过程中的正常回调，后市豆粕仍有继续上升空间。