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    12月9日，美国农业部12月农产品报告大幅调高大豆和豆油库存数据，美盘豆类大幅下挫，导致国内豆类大幅低开。但上周美盘豆类几乎将失地收复，国内大豆9月合约更是在下半周增仓上行，技术形态有走好势头。我们认为，此轮国内大豆、豆油期价表现坚挺固然有国家收储之故，但市场预期明年大豆进口将出现恢复性增长以及更多豆油进入生物柴油领域也是重要的原因。

　　明年一季度大豆进口将复苏

　　由于今年以来国内油厂压榨持续亏损，油厂纷纷降低产能，导致前10个月中国大豆进口下滑。但随着近来国内通胀压力缓解，困扰油厂的压榨利润问题或将迎来转机，将刺激更多进口和港口存量大豆进入流通环节。据了解，国内港口大豆库存自12月8日达到690万吨高位后小幅回落，与往年因11月、12月集中到港而导致库存上升的现象形成鲜明对比。进口方面，国家粮油信息中心预计明年一季度大豆进口量将达到1300万吨，同比增加19%.综合上述两点，我们可认为在压榨利润回暖预期下，国内油厂已经开始采购低价大豆进行补库，支撑期货市场豆类商品展开反弹。

　　南美豆油能源化进程加速

　　近期商品市场走势呈现明显的情绪化特征，市场在欧债利空和政府救市措施之间徘徊。而美国原油走势特立独行，自11月份以来就一直在90美元上方高位运行，11月中旬上试过100美元的历史高价区。应该引起投资者注意的是，大豆主产国巴西、阿根廷国内生物柴油的产销状况以及对豆类油脂类商品的影响。根据美国农业部公布的数据，2011/2012年度阿根廷和巴西豆油产量将达到751万吨和710万吨，同比分别增加33万吨和19万吨。而用于制作生物柴油的豆油需求量分别为265万吨和209万吨，分别增长40万吨和9.5万吨。2012年，阿根廷豆油总产量的35%将进入生物柴油制造领域，有可能出现豆油产量增加部分不能满足生物柴油制造需求的历史性变化。同时，阿根廷生物柴油消费近年来偏向国内消费的结构性变化愈发明显，我们预计更多的阿根廷豆油将进入能源行业，导致全球的豆油供给趋紧。

　　巴西方面，能源与人口争夺粮食的情况没有阿根廷严重，主要是阿根廷生物柴油原料单一的依靠豆油，而巴西生物柴油原料除豆油外（制成的生物柴油占近70%），还包括棉籽油和动物脂肪制造，其中，动物脂肪制成的生物柴油占近20%.但是巴西豆油能源化进程非常快速，目前已经占近30%,大有步阿根廷后尘之势。

　　笔者认为，中国大豆进口今年出现回落是因为2010年度基数较大，同时国内油厂亏损导致需求疲软。从目前来看，这两个因素将在2012年得到改观。同时，在高油价背景下，阿根廷和巴西豆油能源化倾向将导致供应长期性趋紧，支撑油脂类商品在明年一季度展开中级反弹。