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　　一、 历史回顾

　　1、CBOT大豆市场

　　上周美豆受美元反弹以及中国宏观调控影响下大幅下跌，主力CBOT大豆1月合约下跌67.4美分，收报1201.2美分/蒲式耳。上周美豆下跌的主要原因在于以下几点：1、美国第二轮量化宽松政策确定后，美元触底反弹，对商品市场形成利空；2、中国通胀率超出预期，引起政府高度重视，一系列调控措施出台，中国需求概念降温。

　　2、大连大豆市场

　　上周国内大豆期货大幅下跌，政府对于通胀调控预期导致大宗商品价格大幅下跌。连豆1109合约上周下跌222元/吨，报收于4362元/吨。连豆粕1109合约上周下跌122元/吨，报收于3254元/吨。由于中国10月通胀率为4.4，超出市场预期，引起政府的关注，并且出台一系列政策对商品价格进行调控。

　　二、 基本面分析

　　1、美元指数下方空间有限，短期反弹延续

　　自美联储11月4日确认第二轮量化宽松的具体方案后，美元指数触底反弹，这表明美元指数自9月21日以来高达5%的跌幅已经对量化宽松政策进行了消化。美国量化宽松的主要目的就是为了达到管理通胀预期、提高就业率以及促进经济增长的目的，如果以上效果不明显，美国将有可能实行第三轮的量化宽松，反之，量化宽松的货币政策将偃旗息鼓。

　　从通胀率来看，在11月4日美国量化宽松方案确认后，美国的通胀预期已经开始升温，虽然目前仍远低于美联储2%的通胀预期管理目标，但是美国的通胀率下跌趋势可能已经发生扭转。

　　从美国的经济先行指标来看，随着美联储不断向市场注入流动性，实体经济出现了一定的好转，美国周平均首次申请失业救济金人数自9月以来出现了一定幅度的下降，整体向下趋势延续。从美国周平均工作时间来看，自6月以来持续增加，较此前的次贷危机有了大幅的提高，表明美国的经济逐渐复苏。从通胀预期以及经济增长来看，美联储的二次量化宽松已经逐渐达到其预想的目标，所以短期内进一步的量化宽松政策出台的可能性较小，在这种背景下，美元指数的下跌空间有限。

　　此外爱尔兰的债务问题重新引起市场的关注，2008年以来，爱尔兰房地产价格腰斩式下跌，缩水50%到60%，由此带来的银行坏账使其各主要银行濒临破产。此外爱尔兰的高外债也引起了市场的关注，随着风险增大，爱尔兰国债收益屡创新高，这意味着爱尔兰国债的交易价格或者说其价值在不断下跌，欧债危机的重燃也引起了美元的反弹。

　　2、中国通胀压力增大，政策调控压力增加

　　由于原材料的价格大幅增加，中国的物价指数自5月以来快速增加，到10月份CPI已经达到4.4，超过市场预期。央行在10月20日以及11月10日分别上调基准利率25个基点和存款准备金50个基点后，11月19日再度上调存款准备金50个基点，如此密集的调控表明政府对物价给予了高度重视。由于目前人民币升值带来的热钱流入仍在继续，为了控制流动性，未来再度加息的可能性依然存在，利空并未完全释放。

　　此外农产品价格的上涨也引起了国务院的关注，在上周提出了稳定物价和保障中低收入群体基本生活的措施涉及16个方面，稳定物价则主要从保障农产品供应、降低流通成本以及价格监督方面入手。对于大宗商品而言，主要涉及两方面，一方面将捏造、散布涨价信息的行为纳入价格监管范围，增强处罚的针对性，加大处罚力度。强化价格监管力量，重点打击恶意囤积、哄抬价格、变相涨价以及合谋涨价、串通涨价等违法行为，严厉查处恶性炒作事件。另一方面，要求有关部门把握好中央储备粮、油、糖投放和轮换的节奏、力度，保障市场供应。目前国储手上仍有615万吨左右的储备豆，随着新豆逐渐上市，轮储预计将日益临近。而地方储备豆已经先行投放市场，近期黑龙江将向市场投放24.6万吨地方储备大豆。

　　3、CFTC非商业持仓净多六周来首降

　　在量化宽松的背景下，资金大量进入期货市场做多，特别是7月以来，美豆这波涨幅与资金关系紧密。不过随着美豆价格上破1300美分/蒲式耳后，做空资金已经有所增加，从11月9日的CFTC持仓报告来看，虽然做多头寸继续增加，但是空头增仓幅度更大，非商业净仓净多自10月5日以来出现了首次下降。不过由于资金多头并未明显减仓，未来多空争夺预计还将较为激烈，短期波动将较大。

　　4、大豆需求有放缓迹象

　　美国农业部周一公布的数据显示，截至11月11日当周，美国大豆出口检验量为5553.2万蒲式耳，前一周修正后为6073.5万蒲式耳，初值为5691.4万蒲式耳。2009年11月12日当周大豆出口检验为6570.0万蒲式耳。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为4.43957亿蒲式耳，上一年度同期为3.56086亿蒲式耳。从出口数据来看，出口有所放缓。

　　三、 观点总结与后市展望

　　总的来看，由于美国短期内不会再进行新的货币刺激，加之欧债危机重燃，美元短期内还将延续上涨走势，这将对大宗商品形成利空，资金的投资热情可能被遏制，大豆的价格可能将重回基本面。由于大豆的需求稳定增长，未来大豆供需偏紧的局面将延续，美豆价格将维持在1000美分/蒲式耳上方运行。从国内来看，由于政策调控压力，连豆预计将维持在4000元/吨上方。