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    调味品收入增速符合预期,白醋增长明显

    公司2012年收入同比增长12.67%,其中调味品业务实现收入8.29亿元,同比增长18.76%,白醋产品实现销售7567万元,同比增长57.66%,料酒类产品实现收入7987万元,同比增长25.74%;调味品毛利率为39.74%,同比增加2.41个百分点,公司通过品牌整体,淘汰了低毛利、占比不高的产品,品种结构逐步优化。

    地产业务收入增长明显,毛利率下滑

    2012年房地产业务实现收入2.07亿元,同比增加18.63%,毛利率为10.47%,同比下降11.43个百分点。从公司存货角度来看,经过去年对房地产业务的分拆,存货中开发产品(剩余地产业务)2012年年末账面余额为3.27亿元,按照12年的销售进度,保守预计还需两年消化。

    负债总水平变化不大,财务费用依然高企

    公司2012年年末资产负债率79.91%,较上年末下降7个百分点,其中长期借款较三季度末下降4个亿至1400万,短期借款总体继续增加,12年末达到13.35亿元。财务费用1.38亿元,同比增加1100万元,主要因为短期借款有所增加,长期借款下降效应仅表现在四季度。

    短期给予“谨慎推荐”评级

    预计公司12-14年EPS分别至-0.29元、0.46元和0.66元,对应目前股价PE分别为52.9倍和37.2倍,短期来看估值不便宜,给予“谨慎推荐”评级;长期来看,我们还是看好公司品牌价值在料酒、酱油业务上的移植效应,以及地产开发业务剥离之后对财务和管理效率的提升。

    风险提示:调味品销售不达预期;房地产调控政策加强