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2013年棕榈油“厄运”难逃 2-4

2012年棕榈油跌得惊心动魄，成为油脂板块中最弱的品种，且价格阴跌与库存高企、消费惨淡等紧密相关。预计2013年这种厄运还将发酵，毕竟在供需环境明显宽松的形势下，价格需要在更低的水准下与产销情况相匹配，以探寻新的平衡。

供给产量攀升几成定局

由于国内棕榈油需求完全依赖进口，国际棕榈油价格对国内市场具有很强的指引作用。全球棕榈油生产中心在东南亚地区，其产量约占全球总产量的90%，主产国为马来西亚和印度尼西亚。

自上个世纪70年代以来，马来西亚油棕树种植面积一直处于持续扩张的过程之中，尽管今年上升斜率有变缓迹象，但因种植面积已达到504万公顷，且成熟油棕树面积占总种植面积的85%以上，使得棕榈油生产仍有望增加。美国农业部预计2012/2013年度马来西亚棕榈油产量将达到1850万吨的历史新高，而市场预期可能达到1900万吨以上。

既然种植面积确定性增加，产量影响的最大变量则来自于单产，而单产变化需要看天气情况。实际上，2012年10月份马来西亚棕榈油单产已有拐头向下的迹象，不过，较9月份的下滑幅度仅为1.6%，至0.4吨/公顷，依然处于2007年以来的次高水平，仅低于2009年10月份0.44吨/公顷的水平。

根据马来西亚棕榈油局(MPOB)的数据，2012年9月份马来西亚棕榈油产量达到创纪录的200.4万吨，使得库存攀升至248万吨的天量，虽然10、11、12月份产量环比分别减少3.3%、2.6%和5.7%，但月末库存连创新高，分别达250.5万吨、256.3万吨和263万吨，对价格造成较大抛压。

值得说明的是，即使2012年弱厄尔尼诺现象将对今年马来西亚棕榈油生产造成不利影响，假设幅度为3%～5%，但要使得库存数据较目前水平减少20%以上，至200万吨之下，也会面临很多不确定性。

从世界棕榈油最大生产国印度尼西亚方面分析，由于印尼前几年的轮耕种植情况打下了较好基础，使得其棕榈油生产进入更加稳定的增长周期。

美国农业部预测，2011/2012年度和2012/2013年度印尼棕榈油产量分别为2590万吨和2800万吨，增速明显快于马来西亚，并导致该国供需形势较马来西亚更加宽松，预计其2012/2013年度期末库存和库存消费比将分别达到235.1万吨和8.56%，均创出30多年以来的历史新高，而如果算上社会上的隐性库存，则供给端口对于国际棕榈油期价带来的下行压力会更为沉重。

回顾2012年“跌势汹汹”

宝城期货监测显示，与国际豆类市场风风火火的情形相悖，2012年棕榈油市场似乎“末日”降临，跌无止境、深不见底。马来西亚BMD毛棕榈油期货全年跌幅高达25%，国内24度棕榈油现货均价从年初的7850元/吨滑落至年末的6350元/吨，下跌1500元/吨，跌幅达19.1%，虽然没有像国际市场那样跌得惨不忍睹，却也表现得几近“崩溃”。

不过，作为和美豆市场高度相关的品种，当豆类基本面完美修饰之时，也带给棕榈油相应激励，提振价格暗生暖意，震荡上行。与豆油年内反弹时间基本一致，在2012年初至4月上中旬，南美干旱炒作叠加国内油脂消费高峰，加之棕榈油主产国马来西亚处于年内生产淡季，且库存数据连续数月下滑，由200万吨之上减少至180万吨左右，外盘上涨直接诱发现货商抬高报价的意愿和动力，24度棕榈油现货价格曾一度拉升至8925元/吨(4月10日左右)，而这也是2012年的至高点。

自2012年4月中旬以来，随着2011/2012年度南美大豆上市压力来袭，在马来西亚棕榈油产量强劲恢复，以及国内港口库存直逼100万吨大关的形势下，国内棕榈油期现市场经历了两个月的下跌行情，24度棕榈油现货均价在跌破8000元/吨之后，直到7550元/吨附近才肯止步。

而在2012年6月中旬至9月初，任“风向标”美豆期价强势驰骋，棕榈油市场却维持震荡走势，偶有“骚动”行情，不仅在于马来西亚棕榈油库存膨胀问题难以回避，也在于国内消费“旺季不旺”的事实，交易商心理纠结，现货商更为矛盾。

2012年9月初，随着棕榈油产量快速增长、需求严重拖后腿等问题暴露，在2012/2013年度美豆干旱炒作戛然而止的催化下，棕榈油市场率先下挫，自9月下旬破位之后，便一发不可收拾。笔者认为，国际、国内市场的联动效应在熊市过程中似乎有放大倾向，导致马来西亚棕榈油期货在2200林吉特/吨附近才出现止跌企稳迹象，而国内现货价格更是在11月中下旬跌破6000元/吨整数大关，创下5942元/吨的近3年最低纪录。

虽然在2012年12月份，棕榈油期、现货价格底部重心均有所抬升，但是显然缺乏基本面的良好支撑，毕竟高库存的事实令价格上行充满重重压力，可定义为季节性的回暖或熊市中的稍作喘息，预计2013年仍难逃跌势，探底之路尚未结束。

需求下游消费增长乏力

国内外消费市场频频低迷是棕榈油价格难成“气候”的又一重要原因。在棕榈油消费格局中，工业需求是其下游消费新的驱动力量。在东南亚地区，马来西亚棕榈油工业消费长期以来在国内总需求中的份额为2/3左右，印尼棕榈油工业消费在近10年才取得较快发展，并呈现逐渐攀升之势，预计2012/2013年度其工业消费约占国内总消费比例的31.68%。

正是工业消费的兴起才赋予棕榈油生物能源的概念。自2006年初至今，BMD棕榈油期价相对于ICE:柴油价格在绝大部分时间里都为正值，均值水平约为38美元/吨，而自2012年8月份以来，却呈现负溢价水平，目前在-100至-150美元/吨之间。当国际棕榈油价格下跌，使其对国际柴油或原油价格溢价缩小时，以棕榈油为原料生产生物柴油的利润将得以改善，这将引导更多的棕榈油被用于生物柴油的生产，并使得棕榈油工业需求增加最终体现为价格的止跌上行。

虽然从短期看，如果国际柴油价格维持当前水平，棕榈油相对溢价水平存在向上修复需要，可能带动棕榈油价格震荡上行。但就长期而言，问题的关键在于国际能源价格能否保持坚挺，以及生物柴油制造商利润拐点是否已经出现，以增加其对植物油原料的需求，而这种积极的信号并未出现，暗示棕榈油工业需求或进入“寒冬”。

实际上，就主产国出口指标来看，市场总是在期望与失望之中反复挣扎。船运调查机构ITS和SGS数据显示，2013年1月1日～25日马来西亚棕榈油出口量环比分别下滑14.1%和14.6%，这令市场信心再度受压。而马来西亚政府将在2月份再次实施毛棕榈油出口零关税政策，旨在提高出口需求，削减庞大的库存水平，侧面反映出外围消费异常乏力。

同时，印尼棕榈油协会预计，今年印尼棕榈油出口或将增加9%，达到1700万～1800万吨，不过，这种判断是建立在全球经济情况好转且原油价格上涨的基础之上，而目前印尼棕榈油库存则高达300万～400万吨，远远高于150万吨的正常水平。

就国内市场而言，棕榈油港口库存已经攀升至129.8万吨，后期要消化至50万～60万吨的常值困难重重。由于现货市场呈现出“乌云密布”的局面，走货力度明显偏弱，且进入深冬，随着全国范围大面积降温，低度棕榈油也已无法使用，或表现为“淡季偏淡”的特点。目前，港口出货量日益萎缩，日均成交不足2000吨，现货市场的压力呈现为不断加重之势。

政策新规或抑融资需求

自今年1月1日起，国内进口植物油和运输工具监管新规已开始执行，这可能导致棕榈油进口结构发生较大变化。受酸价和过氧化值等指标束缚，对于不达标的进口棕榈油将在港口进行提炼加工，由于进口商要考虑约150元/吨的提炼费用，融资需求可能减少，且进口成本也将有所增加。

不过，商务部预计1～2月份国内棕榈油进口累计将达75万吨，这一数据与2011年同期的74.85万吨和2012年同期的73.25万吨基本相当，说明精炼棕榈油进口比重会有所提升，导致内外价差有所收敛，并构成对现货价格的相应支撑。

监测数据显示，长期以来，棕榈油价格内外倒挂现象便一直存在，2012年绝大部分时间进口成本均显著高于国内现货报价，导致进口商贸易亏损程度扩大，且内外价格倒挂幅度在上半年一直处于-500元/吨之下，虽然下半年情况有所好转，且在10月上中旬出现过2～3周的顺价现象，但形势很快就被扭转，不过倒挂幅度基本处于-500元/吨以内。

预计随着精炼棕榈油进口份额提高，内外倒挂仍是市场常态，但幅度可能会相应收窄，目前在-400元/吨附近，一季度料继续收窄，且价格呈现出内强外弱的格局，国内现货报价将表现为抵抗式下跌，不及外围市场沉重的抛压。

而融资需求的减少或将令期货市场强于现货市场，并为现货贸易商创造更多的保值机会。2012年国内棕榈油基差在大部分时间都处于负值区域，预计2013年仍会维持这一状态，贸易商整体以卖期保值操作为主，关注价差在0～200元/吨时现货价格被高估的入场机会。而在1、2月份和6、7月份，由于主产国进入减产周期，或消费在油脂板块中更具弹性，基差回升的概率很大，现货价格被低估，建议避开卖期保值，并可以在期货市场上适量买入，建立虚拟库存。

价差豆棕进入重估周期

自2012年起，国内外豆棕油价差便进入重估周期。2012年初至10月底，由于油脂板块在豆类市场中表现为被动跟涨状态，且走势较弱，在期价下行过程中，棕榈油下跌更为流畅，尤其在9月份之后这种现象更为明显，不仅与季节性因素有关，也与棕榈油基本面更为偏弱有直接联系。

并且在国际市场上，棕榈油供需较为宽松，买家始终难以对棕榈油有较好的采购兴趣，豆棕油CNF报价的价差整体远高于100～120美元/吨的历史均值水平，对国内市场有一定的指引作用。

虽然从2012年11月至今，豆棕油价差自高位回落，但过程依然较为坎坷。一方面，国际投行纷纷发出“价差倾向于回归”的论点，棕榈油存在超跌反弹的需要；另一方面，马来西亚与印度尼西亚展开出口关税的调整之战，主产国库存可能出现向下的拐点，使得棕榈油较豆油贴水有所收窄。

统计发现，2012年全年，豆棕油价差历史区间已被重新改写，期现货价差均价分别抬高至1494元/吨和1609元/吨，较2008年抬升150～250元/吨，且价差均创出历史纪录。

两者价差持续走阔的原因，主要在于棕榈油市场供大于需的环境日益被投资者放大，而豆油市场对南北美干旱题材的反应更为直接。笔者预计2013年两者价差还将高位运行。

一方面，当前两者CNF价差为250～300美元/吨，远高于历史均值，而200美元/吨之上的价差将成为常态，这对国内市场会起到相应的示范作用。

另一方面，棕榈油供应充裕、库存压力巨大的事实难以被有效改变，现货替代效应尚未发生，国内期现货价差再创新高的概率很大。

展望2013年重心或下移

鉴于2013年棕榈油主产国产量继续攀升将成定局，主要消费国难改需求清淡局面，马来西亚棕榈油价有望弱势下探以寻求平衡，可能会跌至2000林吉特/吨之下。而国内港口去库存化周期也会向后推延，束缚价格低位徘徊，预计期现货价均可能跌破6000元/吨大关，步入“5”字头时代，而上方阻力将在7500元/吨左右。

不过，由于一季度主产国将会进入年内减产周期，或使得价格表现为供给端口诱发的春季攻势，“前高后低”的行情依然可期，高点或出现在4月份左右。但库存之重将为市场带来较大的抛售压力，负重前行的“滋味”可能令现货商苦不堪言。当然，不得不提防突发因素对市场造成的急涨行情，比如，中东出现实质性战争引发阶段性的石油危机，促使国际原油价格绝地反击，导致油脂期价与其溢价水平急速收窄，从而形成对被低估的棕榈油价格强烈的向上牵引力；又比如，全球经济增长势头超预期恢复，导致资金对商品风险偏好升温，并致使植物油消费显著增加，使得棕榈油宽松的供需环境转为偏紧，尤其是需求快速反弹激励价格“昂头挺胸”。

目前来看，突发因素的出现是小概率事件，棕榈油将在利空因素的渲染下，从“深秋”走向“寒冬”。整体上，期现价格重心或继续下移，而在季节性回暖行情中出现大涨将会显得“不靠谱”。

(文章来源：粮油市场报)