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    郑糖总持仓5月探底后回升，资金逐步流入白糖市场，但流入速度仍较为缓慢，5月末郑糖总持仓呈下降走势。盘面资金显示糖价暂时不具备大涨条件，保持震荡缓慢攀升的概率较大。郑糖前20净多持仓出现较大幅度回落，显示主力仍不看好后市。ICE原糖商业净卖单稳定在2万余张，非商业净多则接近2万张。双方力量均衡，多空博弈，处僵持格局。

    操作上，基于2013/14年度食糖供过于求，2014/15年度食糖供不应求，年度间转化，食糖供需格局转变支撑2014/15年度糖价走高，多单SR1409入场续持两个月。最大盈利302点(6.2%)，最小盈利102点(2.2%)。不过因当年年度库存压力大，因此涨幅受限。建议多单移仓至1501或1505合约，并续持。

    对于慢牛行情，笔者更关注跨月价差带来的套利机会。年度间差异令合约间走势分化，表现为近弱远强。建议5月5日“买1抛9”续持。考虑1505和1501合约都属于2014/15年度，尽管1501合约有春节消费的支撑，但国储库可能拍卖，而2015年5月开始的夏季消费或好于2014年度，建议介入“买5抛1”。

    从合约间仓储和资金费用计算持仓成本，4个月间费用合计约189元/吨，计算1501-1409价差和1505-1501价差，1501合约-1409合约价差远高于持有成本，基本面变动升水定价约140元/吨；而1505合约-1501合约价差目前约120元/吨，低于4个月持仓成本，预计1505合约-1501价差将继续走廓。同时参照历史上减产周期，1月-9月价差和5月-1月价差走势，价差呈震荡走高趋势。因此建议介入“买5抛1”。