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作者：周小球 　　回顾2012年10月至今的行情走势，我们认为2012/2013榨季将始终处于高库存的压力之下，未来3个月的现货价格难以出现转机、同时也不会出现明显下跌，价格危机被推延至榨季末出现的可能性增加。 　　工业库存将在3月份进入峰值。2005年至今的7个榨季，制糖企业工业库存峰值有5次出现在3月份，2次出现在4月份；其中出现在4月份的两个榨季为增产榨季。从月度产量的峰值来看，过去的7个榨季中，有5个榨季出现在1月份，2个榨季出现在2月份，由于今年的春节假期为2月份，因此可以初步判断本榨季的月度产量峰值就是1月份的343.45万吨。由于每年2-3月份的合计产量依然较大，过去7个榨季的平均产量为471.27万吨，高过这两个月的市场需求量，因此工业库存继续增加，预计本榨季工业库存高峰出现在3月份的概率最大。工业库存在进入峰值以后，随后开始逐渐减少，不过到5月底的工业库存依然将超过500万吨。 　　未来3个月现货价格将相对平稳。当前情况下，高库存无疑是抑制价格上涨的重要因素。不过，由于收储政策继续影响市场，现货价格受到了较好支撑。2012/2013榨季，国内食糖产量预估为1400万吨、进口量将超过200万吨，全社会总供应量为2078万吨，期末库存达到698万吨，同比增加170万吨。我们认为2012/2013榨季将始终处于高库存的压力之下，现货价格不具备明显反弹的条件。价格不能上涨并不意味着就会下跌，由于依然有150万吨的收储计划等待实施，而在收储还没有结束以前，现货价格大幅度下跌的概率很小。而根据以往的经验，接下来的150万吨收储计划也会被分批执行，同时也存在由于库容问题而被延期的可能，因此其对现货市场的支撑时间将较预期更长，目前基本判断为5月份以前。 　　较为悲观的供需形势可以基本将“价格从2012年12月份开始反转”的观点推翻，因为产量和进口量（含走私）均存在超预期的可能、而消费量还看不到任何起色。国家发改委数据显示2013年1月份国内进口加工成品糖平均成本仅为4615元/吨，远低于主产区广西的现货价格，更低于主销区广东的价格。由于主要进口国均出现不同程度的增产，预计本榨季全球食糖商业贸易量同比下降10%-15%。 　　美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的基金持仓显示基金净持仓自2007年9月份以来首次出现净空情况，进一步利空国际糖价。国际糖价下跌意味着更多的进口和走私，如果出现配额外进口情况，那么价格复制上个榨季走势的可能性就会增加。 　　基于对全榨季均价的分析，我们认为未来3个月白糖现货价格波动幅度不会超过6%，期货价格波动幅度稍大（但不会超过12%）。国际原糖价格下跌是助推糖价下跌的首要因素，而收储和减产则会使糖价阶段性反弹。作者系国泰君安期货分析师