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       东兴证券

    南宁糖业将建20万亩高产甘蔗基地，预计每年新增甘蔗产量56万吨

      近日，国内外许多研究机构纷纷发表报告称，在天气、成本和需求的多重影响下，今年国际白糖价格将持续上涨。这让投资者纷纷把目光投向了制糖企业。值得注意的是，南宁糖业[23.23 0.43%]股份有限公司(南宁糖业，000911)近日发布预案，拟以19.11元/股发行3000万股，募资不超过5.06亿元，所募资金中的一部分将用于建设高产甘蔗基地约20万亩，年新增56万吨甘蔗。

       在国际糖价日趋高涨的时代，南宁糖业扩大糖原料种植面积，无疑将成高糖价的显著受益者，值得投资者重点关注。

       截至昨日收盘，南宁糖业收于23.23元/股，微涨0.43%。

        未来三年受益高糖价

        去年以来，国际糖价创出30年新高，国内糖价创历史新高。美国期货交易所(ICE)2010 年下半年粗糖期货价格翻番，2011年2月2日创下每磅36.08美分的30年新高，2011年5月份交割的粗糖相比7月份的合约价格更高。国内白糖价格从2008年10月的2800元/吨狂涨至2010年11月的7400元/吨这一历史纪录，两年左右上涨4600元/吨或164%，近期在7000元/吨上方徘徊。

        我们认为，成本上涨是推动糖价高涨的主要因素，投机炒作起着推波助澜的作用，配以刚性需求的拉动，汇聚成糖价上涨或维持高位的强大力量。

        研究显示，构成糖料蔗价格上涨的主要因素有农机具、化肥等生产资料以及劳动力和土地等要素价格的不断上涨，这部分价格的上涨越来越具有刚性特征，涨价成为一种趋势，随着农产品[18.00 0.67%]比价效应的显现，国际国内各类农产品等价格的持续大幅上涨，糖料蔗价格的上涨的刚性特征会日益明显。换句话说，无法下降的原材料价格，成为糖价上涨的根本驱动因素，加上需求旺盛这一拉力，高糖价才得以维持和续演升势。

        此外，我们预计，由于气候异常与虫害、单产及含糖量下降、种植面积难以大幅扩张、糖价周期性大幅波动特征预期减弱、白糖需求旺盛且难以被替代、国内人均消费水平仍有很大提升空间等因素，未来三年国内外糖价都会处于高位，甚至持续走强，而不是过去那种如同周期性大宗商品一样大幅波动的走势。

        新项目每年增利7000万

        我们认为，南宁糖业适时增发具备天时地利人和的条件，具有良好经济效益，较快通过监管层审核可能性很大。

        从经济效益分析，根据南宁糖业增发预案公告披露，本次增发募资约5亿元，所投资的三个项目涉及上下游环节，其中基地建设和纸浆模塑制品项目建设期均为2年，低碳减排项目建设期为1年，达产后合计年新增收入53256万元，净利润6674万元。

        也就是说，用3000万股本获得近7000万元净收益，每股达到2元多，经济效益十分可观。在上游，将投资30282.11万元推广良种、合理施用甘蔗专用肥、科学种蔗及新型农药推广等，建设甘蔗高产现代化农业示范基地，提高甘蔗单产，增强抵御自然灾害的能力，加强原材料供给保障，降低甘蔗产量不稳定的周期性风险。项目建成达产后，年新增销售收入44137万元，甘蔗56万吨，净利润4283万元，投资回收期6.94年，财务内部收益率15.14%。

        在制造环节，将投资7340.11万元，对控股子公司侨旺纸模的年产3亿只甘蔗渣浆环保模塑制品进行技改，主要包括蔗渣模塑制品生产设备购置和厂房及配套设施建设，拟采用蔗渣浆为主要原料生产纸浆模塑制品，投产后将形成产能4500吨/年，约3亿只饭盒、碟、碗、托盘、杯子等纸浆模塑制品；年新增销售收入7875万元，新增年平均净利润1147万元，投资回收期5.82年(税后)，财务内部收益率18.68%。环保项目方面，将投资12979.2万元用于制糖行业低碳及产业链节能减排技改项目，主要包括新增2台75t/h 锅炉作为热源，原有的25t-30t/h锅炉作报废处理；新增1台12MW抽气背压式汽轮发电机组，原有高耗能3000kW和1500kW背压汽轮发电机组作报废设备；新增配套锅炉配套除尘和脱硫等环保系统。项目达产后，年实现内部销售收入7651.3万元，净利润1244.1万元，投资回收期7.3年，财务内部收益率13.2%。

        今年业绩增速或超40%

        与此同时，此次增发还带来巨大的社会效益，因此，我们预计，此增发方案会较快获得管理层的认可并通过审核。

        具体来看，在社会效益方面，主要是可以增加农民收入，增加就业，改善环保。

        广西地处中国南部，属中、南亚热带季风气候区，是中国最适合种植甘蔗的地区，是我国最大的甘蔗生产基地。广西甘蔗种植涉及3000多万人口，占全区人口的60%以上，提高甘蔗种植水平对增加农民收入起到巨大作用。南宁糖业所签约的20万亩高产甘蔗基地建成后，可为当地农民增加年收入约19600万元；纸浆模塑制品项目则充分利用了广西丰富的蔗渣资源，符合国家环保产业政策，符合国际保护环境的潮流，对当地发展循环经济起到了示范作用，也有利于拉动当地经济发展，创造就业机会；低碳与节能减排项目的建设能够适应并促进当地的社会环境和资源环境，是当地地域循环经济产业链的重要环节，具有显著的社会效益。既然经济社会效益都比较显著，再加之目前糖价位居高位，国家相关政策正在加紧做好通胀管理工作，我们预期公司的增发方案会较快获得管理层的认可并通过审核。

        值得注意的是，南宁糖业是国内最大的制糖企业，过去因为糖价大幅波动、成本刚性等原因，经济效益远不如社会效益。在全球进入高糖价的新时期，针对国内糖料蔗种植与加工的薄弱环节，进行融资和项目建设，是一件利国利民的好事情，经济社会效益都会十分明显。

        基于对南宁糖业基地建设和纸浆模塑制品两个项目建设周期为2 年、低碳节能项目1 年，可年新增净利润6674万元、国内外糖价继续维持高位强势这一大趋势等的考虑，从稳健角度，预计2011-2013年净利润增速分别可达42.9%、40.46%和30.35%，每股收益约0.92元、1.29元和1.68元，对应市盈率为26倍、19倍和14倍，以过去10年公司平均38倍市盈率(PE)测算，2011-2013年目标价分别为35元、49元和64元，提升空间分别为60%、125%和163%，故予以“强烈推荐”评级。