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       此前，中粮屯河2010年三季报曾披露了去年9月末该企业在白糖期货上高达1.06亿的巨额浮亏，因为白糖期价的迅速上涨和该公司白糖的卖出套保。纵览国内糖市的做空者，并不是每个企业都可以“撑”过去年糖价从每吨不足5000元到最高7500元的上涨。

　　如今，中粮屯河再次增加套保资金至12亿元。该公司给出的解释是，新增的6亿元套保资金额度是为了预防突发事件，提前备足保证金空间，同时也是为了2011/2012榨季套保工作作准备。中粮屯河董秘蒋学工称：“虽然有12亿元的额度，但不是说一下子要用那么多钱去期货市场建仓。”

　　但有业内专家称，与其说该公司在为套保作准备，不如说在为未来的交割作准备。中粮屯河每次套保似乎都要进入交割环节。

　　通过期货卖糖

　　中粮屯河提供的资料则显示，中粮屯河去年的现货量不满30万吨，套保量约10万吨，同年度该公司在期货市场销售白糖约10万吨，含税收入在5.6亿元左右。即是说，该企业去年套保的白糖头寸几乎全部进入了交割。

　　业内某知情人士透露，2010年度中粮屯河白糖卖出套保的建仓均价约在每吨5200元，加计约200元的升水，每吨大概5400元，而该公司当时的白糖生产成本却不足3000元/吨。

　　蒋学工指出，即使建仓后白糖期价出现下跌的行情，该公司也不会将套保盘平仓止盈，而是同样进入交割。举例说，如果公司在糖价5000多元/吨时开仓白糖期货，之后糖价迅速跌至4000元/吨，平仓只能获得1000多元/吨的差价利润，同时企业的白糖却还“堆在仓库里”。但若是交割，企业不仅销售完了产品、获得全额货款，且不用去管接货的下家是谁。

　　目前，除了向蒙牛、伊利、可口可乐等大型买家供货外，中粮屯河似乎已经把期货市场作为主要的销售市场。

　　“实体企业找客户非常难，还要拉关系、谈价钱，但如果在期货市场销售，价格都是透明的，也不用知道买家是谁，省去了现货销售的很多环节，所以无论涨跌都会交割，毕竟我们是食糖生产企业，就是要将糖变成钱。”蒋学工表示。与期货投机者不同，实体企业很难有超额利润，如果糖企的成本在4000元/吨，销售价格在目前的7000元/吨，作为一个企业的管理者来说，能利用期货交割来锁定每吨3000元的利润已经“非常满意”了。

　　为什么不质押？

　　作为中粮集团旗下主打的糖生产企业，中粮屯河参与期货市场也是近几年的事情。中粮屯河于2007年开始参加期货市场，当年的套保量只有3万～5万吨，之后每年逐步增加。

　　与此同时，该公司的套保资金额度也不断上升，到今年1月，该公司董事会决议，将白糖套保资金额度增加到12亿元。根据中粮屯河给出的说法，套保资金额度大幅增加的原因之一是为了应对行情的变化。截至2010年12月31日，该公司在食糖套期保值业务操作资金达到近6亿元，根据目前市场行情，操作资金随时有可能超过6亿元，为了预防突发事件而提前备足保证金空间，公司董事会才批准将食糖套期保值业务投资额度增加至12亿元。

　　然而，中粮屯河去年掌握现货33万吨，按照该公司14%的期货交易保证金，其去年的套保资金也不会达到6亿元那么高。

　　还有业内专家质疑，中粮屯河是一个“不愁没现货”的糖企，为何不采取仓单质押这个省钱的方法，而非要大幅增加套保资金呢？国内某家期货交易所的内部人士也介绍，其实交易所总体上还是鼓励现货企业仓单质押的，有的交易所还曾提供过优惠，如果企业进行仓单质押，可以释放更多的期货交易头寸。

　　“因为我们不缺钱，”蒋学工的解释非常简单，“而且即便采取仓单质押的方式来替代增加套保资金，表面上看资金使用效率提高了，但公司也是要发布公告的。”

　　根据中粮屯河股份有限公司第六届董事会第八次会议决议公告，2011年公司需要向各金融机构（包括农村信用社）申请办理融资业务45亿元。

　　期市容量是否受得了

　　据中粮屯河一位内部人士的观点，作为国内大型白糖生产企业，该公司未来两三年的生产规模还会不断扩大，虽然中粮屯河今年白糖总的套保量还没有确定，但几乎可以肯定会超过去年的量。这与很多企业的做法截然相反，上海一家期货公司分析师就表示：“期货品种的交割量一般都不大，企业套保盘最后很多是选择平仓，而不是交割，因为担心没有那么多买家。”该期货公司许多现货客户最终也是选择了对冲平仓。

　　但蒋学工却表示，现在的国内期货市场有足够的资金容量满足企业交割，目前公司还没有遇到期市上交割的买家不足的情况。且以去年10万吨的套保量看，中粮屯河也不是在某一个白糖月份合约上集中做空1万手（一手为10吨），而是在每届主力月份上分批建仓。如此一来，该公司的运力和物流方完全可以保证每个月份合约的交割。

　　他称：“这次套保额度的大幅增加也不仅为了2011年的工作，可以说公司未来两三年都不用考虑增加套保资金的事了，这是一个远大的目标，而以前的工作是错误的，用了4次才增加到那么多资金。”

　　上海中期分析师经琢成也指出：“以去年中粮屯河10万吨的交割量计算，平均每月套保量还不足1000手，如今的白糖期货市场足以保证企业交割。”

　　但唯一不确定的是中粮屯河在不同月份交割的数量。一般每年的4、5、6三个月是白糖的销售旺季，而到了9月之后，要想在交易所注册仓单，则需由老糖换成新糖。所以历年4、5、6三个月的注册仓单量都非常高，之后开始下降。经琢成称：“所以具体要看企业在什么时候做卖出套保，如果是在上述三个月进行大量交割还是有可能的。”