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　　一、全球经济不容乐观及国内货币政策出现紧缩苗头

　　2008年金融危机爆发后，世界各国政府纷纷出台量化宽松货币政策，以此拯救陷入泥沼的世界经济。一年过去了，量化宽松货币政策到底对世界经济复苏产生多大利好效应，在此不再赘述。但我们也要看到，美国劳工部公布的失业数据并未好转，依然保持着10％的高失业率。日本失业率2009年12月有所好转，但5％的比率仍然是比较高的。俄罗斯2009年12失业率升至8.2％，为至5个月来新高。欧元区失业率维持在10％。经历2009年一年的努力，最终结果是失业率并没有得到改善。反而，部分国家PPI、CPI出现超预期的增长。此外，欧元区传出较多的负面消息，比如，希腊与葡萄牙的主权风险消息日益增加，希腊公债的信用违约交换创新高，标准普尔公司重申英国银行体系已不再是最稳定且低风险的体系之一等等。全球性通胀与财政问题正在发芽生长。

　　而为防止通胀的出现，近期我国政府推出了一系列信贷紧缩政策，如两次调高三月期、一年期央票利率，将存款准备金率上调0.5个百分点，并且对个别银行采取差别存款准备金率，市场对加息的预期越来越浓厚。

　　因此，全球主要经济体失业率居高不下，意味着国际经济形势仍不容乐观，国内信贷紧缩政策的出台引发市场对加息的浓厚预期，资金流动性面临收缩。郑糖1月份的走跌行情与此是分不开的，从宏观面上判断郑糖后期价格仍是不容过于乐观。

　　二、国际糖市供应预期偏紧，但对郑糖支撑并不会即刻兑现

　　虽然1月份国际大宗商品及国内郑糖大幅调整，但ICE11号原糖指数于2月1日重新站在30美分/磅的整数关口上。ICE糖价坚挺的表现也是基于国际糖市的供应继续偏紧的基本面预期，据估算2009/2010年度全球食糖供需仍有可能趋向偏紧，库存消耗比可能降至近年低点。因此，相较于其他商品，ICE糖价仍具备逆大环境坚挺运行的基矗

　　通过分析，国内郑糖期价与国际原糖期价的相关度为0.768，还是具有较高的相关性。但国际食糖价格短期的变化不会立刻引起中国食糖价格的变化，反之中国食糖价格的短期变化对国际食糖价格影响也很校并且国际食糖市场价格变化会领先于中国食糖市场价格的变化。因此，我们认为，即使是ICE糖价走强国内郑糖在短期内也有可能不予理会，市场更多将重新审视国内食糖市场供需结构的变化。

　　三、糖价高企抑制消费，国储抛售、替代品压制糖价 

　　从2009/2010榨季国内食糖产销进度分析，2009年11月份国内产糖量为72.9万吨，销糖量33.82万吨，销糖率为46.39％。进入12月份后，全国产糖量累计309.38万吨，销糖量179.86万吨，销糖率58.14％。12月份的全国销糖率有所增长，全国销糖率也高于去年同期，销糖率走高与节前备货有紧密的关系。从产销看，2009年12月份全国产糖量为236.48万吨，而全国销糖量146.04万吨，销糖量的增长低于产糖量的增长。加上去年12月以来，政府为稳定食糖市场价格，连续3次抛售国家储备糖共计86万吨，国内食糖供应并不存在紧张的问题，反而目前糖价较高会抑制下游的消费积极性。当前4900—5000元/吨的糖价使得大部分对甜度要求不高的用糖企业使用淀粉糖或者果糖进行替代生产，从而减少了对蔗糖的需求，这势必会对当前国内蔗糖价格构成负面的影响。

　　2009/2010榨季具体食粮产量目前还不能确定，广西、云南产区产量可能出现下降，市场对此业已进行了炒作。据行业内人士预计广西产区的产量在730万—760万吨，与2008/2009榨季763万吨基本持平，减也减不了多少。即使是后期再次炒作减产，糖价再次走高，目前国储仍约有176万吨的储备糖，而为稳定国内糖价，国储有可能继续抛售。

　　笔者认为目前的糖价可能是较好的出售价格，因为春节后，国内新糖会不断上市，而传统消费旺季则逐渐进入尾声。从季节性的消费特点来看，春节后期糖要维持在当前的价格水平上，是有一定压力的。

　　四、郑糖市场仓单水涨船高

　　随着郑糖价格的走高，国内郑糖注册单也随之水涨船高。郑商所的数据显示，截至1月底，郑糖仓单数量由1月初的7454张增加到20550张，有效仓单预报由月初的11941张增至18821张。从1月份郑糖主力合约与柳州现货糖价来看，1月份郑糖SR1009与现货糖价最大价差达到660元左右，最小价差440元，1月份仓单及有效预报仓单增加的主要期现价差区间在500-600元间。从理论上讲，通过期货套现的利润大于现货销售利润，在期货市场的远期合约上进行销售价格锁定还是具有较大的吸引力。从后期价差的变化来看，期现价差如若再回到500-600元间或者更高，依然还是会吸引现货商的关注，而仓单的增加势必压制郑糖价格。

　　综合分析，国际糖价短期可能要强于国内糖价，但美元的持续反弹，对国际商品价格将会产生压力，并且ICE糖价的走高并不意味着会即刻反映到国内市常全球主要经济体居高不下的失业率，意味全球经济形势并不是很乐观，全球量化宽松货币政策背后潜伏的通胀问题已逐渐浮出水面。国内屡次实施信贷紧缩政策意在收缩流动性，资金短期内大举进入股市、期市可能性较校糖价高企已对消费需求构成抑制，新糖上市，国储抛售，国内食糖供应并不紧张，我们认为郑糖价格经历调整后仍会走跌。