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    周三上证指数探明底部后的绝地反击给商品市场提供进一步的心理支撑，白糖在下午盘振荡上行，尾盘则变为直线拉升，最终收至5600以上，涨幅3.10%，带下影的中阳线回补了上周的跳空缺口，形态上“W”底已清晰可见。

回补跳空缺口郑糖“W”底显现

　　进入2010年，郑糖主力合约SR1009在见高5993元/吨之后，急转直下，快速大幅回调，随后在5300—5700区间宽幅振荡，交易重心明显下移。而以郑糖SR1101为代表的远月合约，在冲高后转而破位下跌，似有引领1009向下突破之势，市场又到了一个关键阶段。

　　供求基本面是决定市场“牛熊”的基础。市场关注的当前基本面焦点首推2009/2010榨季的产量及因干旱导致的减产幅度，这些数据将为期价运行提供方向指引。历史数据表明，至2月底的平均产糖量已达到总产量的70.2%。

　　目前时至2月，广西等主产区的甘蔗糖生产将陆续进入收榨环节，而云南主产区的生产将进入高峰，这就意味着甘蔗糖的产量即将尘埃落定，市场对本榨季产量的炒作将结束。日前，据广西糖网报道，由于受到蔗源少以及集团内部糖厂相互调配甘蔗生产的影响，广西永凯集团旗下的黎塘糖厂已经进入到收榨阶段，且将为2009/2010榨季制糖期广西第一家收榨的糖厂。同样是受到蔗源少的影响，市场预计在2月份，贵港和南宁等地还将有几家糖厂陆续结束榨季生产。如是，那么与上榨季广西第一家糖厂收窄时间2月19日相比，本榨季收榨时间大为提前，从而侧面证实了干旱导致食糖产量下降的市场预期（表2）。
　　
　　表2：近期市场对产量预期调整（单位：万吨）

   
　　
　　云南主产区方面，据媒体报道，截至1月29日，云南省共有72家糖厂开榨，占计划开机总数的94.7%。去冬今春以来，云南产区饱受大面积严重干旱困扰，部分蔗区又遭遇霜冻灾害影响，云南糖厂开榨生产时间比上榨季都有所推迟。据报道，2009年9月11日至2010年1月10日，全省平均降水仅为120.8毫米，比多年同期平均偏少了115.2毫米，打破了有气象记录以来的历史最小值记录。同时，全省平均最高气温为24.0℃，与多年同期水平相比，偏高1.7℃，打破了有气象记录以来的最高记录。在最新的气象干旱监测中，全省绝大部分已呈重旱到特旱。云南省气象局预计全省大部地区2010年的春旱及初夏旱偏重，有出现秋、冬、春、初夏连旱的可能。1月27日云南省气象局发布了干旱红色预警并启动干旱二级应急响应。受干旱影响，市场最新估测，云南2009/2010榨季的食糖产量可能下调到150万—170万吨（表2），同时对2010/2011榨季的食糖生产也不乐观。

　　表2显示，市场主流观点认为广西和云南减产约123万吨；按月度平均产糖进度及至2009年12年底产糖量折算的估计年度产糖量为1171万吨附近，约减产29万吨，但均低于中糖协在2009年11月1日郑州糖会上的预期。如果最终产量减幅超出市场预期，自然会对当前期价有支撑；反之，则有压力。
　　
　　资金是本轮郑糖市场行情的推动者。如果以2009年10月底作为本轮上涨起点，本轮行情的启动、上涨和下跌，伴随着持仓的增加和减少，两者呈现高度相关。例如，本轮持仓峰值出现于1月4日，次日出现本轮行情高点5993元/吨。随后，持仓逐步减少，至1月29日又降至近期最低水平，价格也在5400附近企稳（表3）。就此判断，如果郑糖继续得到资金青睐，则期价回调空间受限，反之，资金离场将加速期价回调乃至趋势逆转。资金进退可视作郑糖重要的方向标之一。
　　　　
　　郑糖近、远月合约的价差变化或许预示着郑糖未来运行方向变化。郑糖SR1101与郑糖SR1009分别代表了2009/2010与2010/2011榨季的食糖价格预期。基于2010/2011榨季的食糖供应将会好转的预期，郑糖SR1101的走势明显弱于郑糖SR1009，反映在两者价差上，前者是贴水，且贴水呈现拓宽—收窄—拓宽大幅波动状态（图1）。结算价差贴水于1月6日最高曾拓宽585元/吨，随后快速收窄至1月12日的139元/吨，又快速拓宽至2月1日的456元/吨。上述价差的大幅波动，反映了当前主力资金的意图和动向，也表明郑糖SR1101当前主要用作为主力的掩护合约，对其拉抬意在配合主力合约。因此，虽然郑糖SR1101已经呈现破位下跌走势，但暂不能作为研判当前主力合约糖SR1009走势的决定性合约。当然，如果未来主力合约转向郑糖SR1101，那么市场趋势自然以郑糖SR1101走向为准。

　　美糖强势能否维持将为郑糖提供支撑或压力。近期美11号原糖强势未改，屡创近30年新高。但是，从技术指标看，如果没有进一步的充分调整，美原糖继续大幅上行压力趋强。

　　技术分析可为郑糖未来运行方向提供指引。从形态上看，郑糖SR1009的重要支撑是近期低点连线形成的支撑，在5360附近，其重要临界支撑点是近期的回调低点5322元/吨。重要阻力是近期高点连线压力，在5600附近。其中，1月28日在5500-5600形成的向下跳空缺口是关键性阻力，能否弥补是确认是否向上突破的关键。向下突破需要再创回调新低。从部分趋势及反趋势指标看，小时图和日线图支持期价短线反弹，但周线和月线图趋弱。
　　　　
　　综上所述，在产量即将水落石出背景下，资金趋稳，但近、远合约走势继续分化。上周跳空缺空的回补令郑糖短期“W”底显现，后市有望继续上冲。作者：经易期货 钟金传