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    郑糖近期振荡加剧，期价日内波幅加大的特性明显，整体重心则有所上移，持仓量持续放大，资金流入的迹象明显。展望后市，笔者认为糖市跨年度行情值得期待，投资者不妨利用国储糖抛售的不确定性带来的打压，择机于调整中布局中长线多头头寸。

    下游消费利多，但要防止食糖替代品的作用

    含糖食品消费方面，年初以来基本都是在利好氛围中度过的。根据国家统计部门公布的数据，今年10月份含糖食品产量回升的速度进一步增强，在国内宏观经济形势愈发喜人的情况下，居民对于日常消费的心态更加大胆起来。和9月份相比，全部9个下游用糖行业中有4个行业的产量累计增速再次出现明显增长，尤其值得关注的是乳制品、饼干和糖果的增速提升情况，因为根据笔者的原创模型，这3个行业各自的用糖比例大约分别要占到整个含糖食品工业的12%左右，用糖权重排序较靠前，对于消费的提振作用明显。尤其是乳制品行业，在三聚氰胺事件发生之后，很长一段时间内都处于负增长和零增长的态势，到目前为止从数据上看终于完成大逆转，10%的当年累计增速宣告乳制品行业已经从衰退中完全走出。当然这也跟去年同期恰好是三聚氰胺事件的爆发时点，同比比较基数有较大幅度的下降有关，但不可否认的是，居民对于乳制品消费的顾虑心态已经宣告终结，后市看好。按照2008/2009榨季的食糖消费量1390万吨计算，若不考虑替代糖的影响，10月份含糖食品产量增速的提升理论上可以额外带来17万吨的糖消费量，消费数据利多无疑。

    值得注意的是，由于目前高糖价的影响，食糖替代品的作用将明显增强。笔者也观察过超市和便利店货架上的饮料，或多或少均有食糖替代品的身影。因此。对于2009/2010榨季的糖消费不宜盲目乐观，笔者认为总量估计在1400万吨左右。

    供求关系偏紧支撑糖价牛市格局延续

    由于广西和云南产区出现旱情导致增产困难，加上北方甜菜糖产量大幅下降，2009/2010榨季全国食糖产量预测仅有1200万吨左右，而消费方面由于淀粉糖的替代作用和高糖价的影响只能给出1400万吨的预测。此外，由于国际糖价相对于国内糖价而言过高，估计2009/2010榨季除了政策性进口之外可能几乎没有什么贸易性进口量，这里按不足20万吨进口量计算。由于2009/2010榨季存在明显的供求缺口，因此，估计国家不得不抛售近200万吨的食糖储备才能维持市场的供求平衡。由此推算2009/2010榨季的广西现货销售均价有望高于4500元/吨的水平。因为按照惯例，前几年每年进口的40万吨古巴糖通常都不会计算在供求平衡表之内，这样一来2009/2010榨季的供求平衡和结转情况实际上比2005/2006榨季还要稍微恶劣一点。而2005/2006榨季柳州地区的现货销售均价大约是4460元/吨。这就告诉我们，若假设开榨初期的现货价格在4200元/吨左右，那么2009/2010榨季广西产区的远期现货糖价高点很可能达到甚至超过5000元/吨整数关口。2010年将有望成为历史上平均糖价最高的一年，从而将刷新2006年糖价牛市所创造的纪录。

    糖价的季节性规律和跨年度行情的关系

    糖价走势季节性变化规律图         单位：元/吨

     
        
    从历史规律来看，供应量最大，新糖大量上市的时间无疑是二季度，这个时间段通常产销率也是最低的，价格上行的压力最大，该时间段内的价格即便在牛市中也很容易陷入振荡整理格局。而由于天气和产量的不确定性最大，每年的1-2月份糖价往往容易走高。从季节性规律来看，由于估计产量所产生的不确定性以及对于霜冻灾害的炒作，横跨新旧年度的每年冬季是最有利于糖价走高的时间段。

    为了确保直观经验的严谨性，笔者特意利用1992年以来的柳州现货月度收盘价拟合并制作了一个糖价走势的季节性规律图表，从这个图表上我们也能直观的看出，自前一年的12月份至次年的3月份，现货糖价大概率容易上涨，而4—6月份则通常都是面临回调的周期，之后6—9月份容易出现上涨，9—12月份则可能再次回调。这跟我们直观的印象也是基本符合的，道理上也解释的通，如此显而易见的波段规律也希望能够引起投资者的重视。不过利用数据拟合出来的图表只能说明概率上的规律，并不意味着价格每年都是按照这个规律运行的，参考的同时不要机械的去套用。具体到每一年，通常只有熊市周期中间的年份，比如2002年和2008年，或者熊市转牛市的第一年拐点的年份，如2006年才会出现一季度糖价下跌的情况。其他年份大都符合一季度上涨至少不跌，二季度振荡整理或者回调的规律。由于从供求关系来看明年显然不可能是熊市周期中间的年份，按照3年牛市3年熊市的经验来说，也不太可能牛市仅持续一年的时间就宣告结束。因此，2010年价格参考季节性规律的成功概率还是比较大的。从这个角度讲，供求偏紧的格局和季节性规律的支撑很容易在年底的时候催生一波跨年度行情。虽然短期内郑糖宽幅振荡的行情由于国储糖抛售的不确定性和威慑力可能还会持续一段时间，当前立刻向上突破的难度还是很大。但利用振荡调整的机会择机适当布局还是可行的，等逢低布局完成后可静候12月中旬附近跨年度行情的发动。值得注意的是由于郑糖主力反向运作的特征比较明显，也不排除先向下做个“假摔”再发动跨年度上涨行情的可能，要注意资金的分批管理并控制仓位。