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　　事件:五粮液5月13日在京举行投资者交流会,我们就五粮液的现状进行了了解。

　　点评:五粮液治理有极大改善之后(2009年上半年成立新的销售公司,之后公司与集团公司之间的股权结构从80%:20%提升为95%:5%),2010年业绩继2009年大幅增长后继续大幅增长是意料之中的事情。

　　我们认为,五粮液产品销量增长应可期待。五粮液高端酒在2010年放量增长20%左右应该不会有太大的问题,中端五粮春、五粮醇会继续较快速增长,六和液在部分地区销售不错,可望贡献业绩;新产品“永福酱酒”有望在第三季度正式投放市场,价格重心500元上下,处于郎酒高端产品和茅台53度之间,有望吸引相关高端消费者。

　　此外,近期议论较多的16口明代窖池之争对五粮液影响不大:一是因为五粮液有3万多口窖池,二是主要涉及控股股东与窖池“所有人”的关系。

　　而鉴于五粮液新产品“永福酱酒”一再推迟上市时间,预计前期投入费用可能较大,对2010年业绩贡献不确定性增加,我们暂时小幅下调对其2010年的业绩预测:净利润增速从增长52%下调至增长40%,下调12个百分点;EPS（每股收益）下调7.7%或0.1元,从1.30元调至1.20元左右。另外五粮液当前股价25.15元对应的PE（市盈率）仅21倍,我们认为,五粮液合理估值水平应为30倍左右,目标价可达36元以上;从绝对估值角度看,假定第二阶段和长期增长率为5%和1%,尽管这已经是最严格的假设条件,但其FCFE（股权自由现金流模型）仍高达48.58元。由此可见,五粮液目前估值严重偏低,故维持“强烈推荐”评级。(东兴证券)