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老白干酒打出“1915”以 1688元/瓶售价着实挑战了大众的神经视觉。老白干推出此高端品，无非是为了拔高品类，以此拓展高端市场。而摆在老白干酒面前的是，长期单一依赖河北区域市场的诟病和拓展外省的“无力”。旧愁未了，又添新愁，刚刚并购整合进来丰联酒业旗下的4家酒企，这也导致老白干酒短期各项财务费用大增。有知情人士向环球网财经反映：“老白干酒品牌体系混乱，而且其体制、管理、渠道等方方面面值得反思。”随着并购进4家酒企，也将面临新一轮人事调整。

　　从近期二级市场来说，老白干酒自6月13日至10月8日，股价下跌明显，下跌幅度达到26.48%，已远远高于同期大盘11.80%的跌幅。目前每股收盘价为17.05元，这与52周最低价15.94元相差无几。

　　值得注意的是，老白干酒即将迎来大额解禁，这或将触发其股价阶段性行情。据wind数据统计，在2018年12月10日将迎来1.23亿股股份解禁，解禁股份占总股本18.51%，解禁市值高达22亿元，解禁对象为北京泰宇德鸿投资中心、北京航天产业投资基金等5家参与定增的机构投资者。另外，更担心的解禁对象则是上半年出售丰联酒业资产出售方佳沃集团和西藏君和，这2位股东也相继迎来3次解禁潮。

　　老白干酒抢占高端市场压力巨大

　　“衡水老白干，喝出男人味”老白干酒那句用了不止10年的广告语，如今已经更改为“喝老白干，不上头”的新广告语。除此之外，老白干酒近期推出的“1915”售价1688元/瓶的新价格，更是引发市场热议。可以看出，老白干酒去掉“衡水”，冲击全国市场，进入中国白酒高端市场，这已经明确表达了老白干酒目前正施行的新战略。

　　针对这起“广告语更新事件”，业界褒贬不一。有业内人士分析认为：“站在路口的衡水老白干酒正急切地寻求突破，甚至有人将这次品牌定位之变称作衡水老白干酒‘唯一的机会’。虽然该公司引入上海君智咨询，并试图借助竞争战略进行一场全新的品牌定位，掀起一场抢占消费者心智的革命。但业内有人直指该定位的策划者上海君智咨询董事长谢伟山，可能很懂战略和定位，但却不一定懂酒的评论。”

　　或许，老白干酒更改广告语只是一个宣传由头，但老白干1915售价1688元/瓶的价格比畅销的53度飞天茅台零售价还要高，这是否会得到市场的认可，需拭目以待。某大型券商研究所食品饮料行业研究员向环球网财经透露：“其实老白干‘1915’这款酒早在2011年左右早已推出，从这几年销售情况来看，几乎没有销量占比。目前再度提高价格，可以说，这只是一种形象产品而已，老白干酒主力产品依然集中在中低档酒类。”

　　作为河北省的省级区域龙头，老白干酒目前收入规模占全省的10%-15%左右。老白干酒总经理王占刚也坦言，公司这几年慢了，所以要反思。

　　主要依赖于河北市场的老白干酒，虽然新增了山东、安徽、湖南等三地区域市场收入，但三地占比合计也仅为10.4%。而且数据显示河北市场增幅甚微：2018年上半年数据显示，该公司河北地区实现销售收入10.12亿元，上年同期为9.64亿元，增幅仅有5%。从历年情况来看，2017年全年省内市场销售增速为32.36%，2016年省内市场销售增速为23.06%，对比来看，今年销售压力骤增。老白干酒今年上半年实现净利润只有1.46亿元，在18家白酒公司中，收入排行位列倒数第四位。曾经的“河北王”已彻底排在了上市白酒十强之外。

　　白酒消费人群具有一定的地域特殊性，以河北地区来说，老白干在本土市场主要聚焦石家庄、衡水、唐山、秦皇岛等区域，其他市级市场仍有不少区域酒企占有极高的市场份额。比如沧州献王酒、十里香酒，邢台的丛台酒，均在所在地区有非常好的消费群体，而且都有相应的中高端产品能与老白干酒在百元以上价格带形成竞争。

　　从老白干酒2018年上半年销量数据来看，收入依然集中在低档酒类中。其中，低档酒(40元以下)、中档酒(40元-100元)、高档酒产品(100元以上)销量分别为21794千升、3312千升、1590千升，同比增速分别为21.52%、47.12%、25.78%，占上半年总销量比例分别为82%、12%、6%。82%的低档酒销量占比，足以证明其主力发力区。

　　有研究人士在接受环球网财经采访时表示：“严重依赖河北市场，可以说是老白干酒的诟病之一，这也是该公司长期存在的隐患。目前白酒行业已经进入了深度分化期，各家酒企均在抢占高端市场。老白干酒作为区域品牌，体量较小，香型较为小众，自身产品不够高端，而且面临被高端名酒企业挤压的风险。比如西边有川酒，北边有汾酒，南边有洋河等名酒。因此老白干酒想在中高端市场立足，压力可想而知。”

　　短期费用增加 新进的4家酒企待考量

　　老白干酒今年上半年最大的亮点是将丰联酒业旗下的4家区域酒企“收入囊中”。

　　丰联酒业原本是联想控股(03396.HK)的酒业运作平台。前几年，联想控股原计划将丰联酒业打造成国内领先的酒业集团，据业界人士统计，联想控股在4家白酒身上投入的资金超过20亿元。虽然重金投资，但数年过后反而负债累累。截至2016年末，丰联酒业负债15.6亿元，净资产仅4.5亿元，账面亏损近13亿元。

　　老白干酒此时出现，开始“英雄救美”。2017年4月，老白干酒宣布以13.99亿元收购丰联酒业，从而将4家区域酒企“收入囊中”，这也意味着老白干酒开始多品牌发展。

　　老白干酒营销总经理赵旭东在环球网财经采访时追问关于新收购的4家酒企经营时，只表示：“这4家酒企经营很好，公司目前主要优化产品线，其次是整合多品牌销售渠道。”

　　从丰联酒业公布的2018半年度数据来看，4-6月份，其实现营业收入2.57亿元，净利润2748.34万元。如果扣除该收入，老白干酒上半年收入增幅将从31.78%下降至8.56%。

　　并表之后，随着各项财务费用的增加，老白干酒在短期内受到一定的负面影响。其中报披露，新增商誉、新增短贷、大幅增加的职工薪酬和其他应付款、预付款项等各项费用均增加不少。比如，应付职工薪酬由上年同期的0.13亿元增至0.88亿元，消费税由上年同期的0.09亿元增至0.2亿元，增值税由上年同期的0.17亿元增至0.51亿元。其他应付款由2.9亿元突增至8.5亿元，增幅如此之多?!

　　最主要的还有一项商誉风险，该公司新增商誉6.32亿元。老白干酒与丰联酒业签署《业绩承诺及补偿框架协议》，承诺丰联酒业2017年度的承诺净利润需达6676.6万元;2018年除承德乾隆醉外，丰联酒业的承诺净利润需达4687.12万元;2019年除承德乾隆醉外，丰联酒业的承诺净利润需达7024万元。如果未来业绩与承诺差额较大，将面临逾6亿元的商誉减值计提风险。

　　业内人士在此强调：“一般来说，起初刚收购时，酒企公司为了出售个好价，业绩通常会做得很高。但收购完成后，如若本身经营不理想，则面临做高业绩之嫌。收购虽然完成，但能否达到承诺的业绩，则需要时间来验证。”

　　半年度业绩显示，新进的4家酒企经营却并不理想。其中，文王事业部营业利润亏损307.97万元，孔府家事业部营业利润亏损303.14万元，4家事业部2018年上半年实现营业利润合计约为1653.81万元，而在2017年上半年同期，则实现营业利润为8000万元。

　　不仅上半年标的业绩不好，个别酒企曝光的问题也值得注意。其中承德乾隆醉被曝光存在补缴8696.93万元的风险，主管税务机关对于承德乾隆醉欠缴2004 年度之前消费税处理尚未有定论。根据佳沃集团出具的承诺，若日后主管税务机关要求承德乾隆醉补缴上述欠缴税款，佳沃集团将在税务机关要求补缴之日起 6 个月内，协调当地政府部门予以解决，若在 6 个月内未予以解决，并且在承德乾隆醉已实际向当地税务机关缴纳欠缴税款后，佳沃集团将承担超出承德乾隆醉截至2017 年2月28 日已计提金额的部分。因此，交易完成后，老白干酒仍存在补缴上述欠缴税款及税收罚款的风险。

　　与此同时，有匿名人士向环球网财经透露，武陵事业部在4家酒企收入中，毛利率最高为74.23%。但从相关数据来看，武陵酒采购的粮食与原酒生产的比例似乎不太正常。

　　老白干酒于2018年3月21日公告的交易报告书(修订版)中公告显示，湖南武陵2017年1~9月采购粮食359.64吨。而在该交易报告书中披露湖南武陵2017年1~9月共生产原酒 589.29千升。按业内人士说法，三斤粮食出一斤酒，酱香型白酒的出酒率还要更低。为何湖南武陵采购359.64吨粮食生产竟然产出589.29千升原酒?如此高的出酒率实属难解。

　　另外质疑点在湖南武陵酒采购的225千升食用酒精用在哪些产品上?按业内算法，食用酒精都是95度，按成品酒53度折算，这些食用酒精所能勾兑的成品酒占总成品酒占大部分?

　　酱香型白酒国家标准中明确规定，浓香型和酱香型白酒是不允许添加食用酒精，那么湖南武陵主要产品到底是浓香型?还是酱香型?还是其他的产品?

　　对于一系列质疑，环球网财经也采访了相关研究人士，外界虽然表示对此不好判断，强调并购也有个利润及差的过程。但明确提出老白干酒确实应该反过来扎实做好市场，而不是过度进行品牌宣传。

　　解禁压力拍马而至

　　接踵而至的，还有二级市场的解禁压力，一柄达摩克利斯之剑已悬在老白干酒的头顶。

　　从二级市场表现来看，老白干酒自6月13日以来，股价处于下跌状态。从6月13日至10月8日，股价下跌幅度达到26.48%，已远远高于同期大盘11.80%的跌幅。目前每股收盘价为17.05元，这与52周最低价15.94元相差无几。

　　值得注意的是，老白干酒定增解禁股也将接踵而至。据wind统计数据来看，老白干酒将面临4次解禁，分别是2018年12月10日、2019年4月2日、2020年4月2日和2021年4月2日。其中今年12月份面临的解禁压力最大，解禁股份数量高达1.23亿股，解禁股份占总股本18.51%，占流通股本25.16%，解禁市值高达22亿元，解禁对象为汇添富基金、北京航天产业投资基金、北京泰宇德鸿投资中心等共5家参与定增的机构投资者。

　　另外，涉及的解禁对象是，上半年出售丰联酒业资产出售方佳沃集团和西藏君和，这2位股东也连续迎来3次解禁。其中在2019年4月2日，将迎来2109万股股份解禁，解禁市值也达3.85亿元;而在2020年4月2日和2021年4月2日，解禁股份均为1581.84万股，解禁市值也在3亿元左右。2位股东连续3年解禁，可见，其后期被减持套现的风险陡增。