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据《证券日报》报道，李女士在超市搞活动的时，购买了一袋34.9元的三全私厨虾皇水饺，回家煮好准备吃时，发现饺子边上有个红线头露出。

从2011年的两次“细菌门”事件，到2012年到2013年2月遭到7次投诉，再到2013年被济南胡女士投诉汤圆吃出了霉味，2015年被记者暗访发现无健康证亦可上等问题，再到2016年的“临期肉”风波……这几年，三全食品一直没能摆脱食品安全问题的阴霾。

但让三全食品忧心的事情还不止这些。对比三全2012年上半年报和2018年上半年报，时间财经发现，经过6年时间三全的资产收益率（ROE）从5.12%降低到了3.96%。原本就不高的资产效率不断下降，令人担忧。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉时间财经，现在仍然还能支撑三全食品股价的，仅仅是三全食品在速冻食品行业老大的地位。

问题在哪儿？

以杜邦分析法拆解，对比三全食品2012年上半年报和2018年上半年报的数据，会发现，影响三全食品ROE的指标中，权益乘数从139.76%增长到了174.40%，总资产周转率从57.00%提升到了77.00%，唯有净利率从5.84%降低到了2.67%。由此不难看出，从数字层面，三全问题在于净利率下滑。

财报显示，三全食品2012年上半年报中总资产为23.33亿元，营收为14.6亿元，净利润8589万元。2018年上半年报中总资产36.2亿元，营收为30.78亿元，净利润却降低到8223万元。也就是说，从2012年6月到2018年6月，三全食品在总资产增加了55.2%，营收增长了110.8%的情况下，净利润却减少4.2%。

营收增长的情况下，净利润减少，说明营业总成本增加严重。三全2012年上半年营业总成本13.62亿元，到2018年上半年增长到29.82亿，涨幅118.94%。

值得一提的是，三全食品的营业总成本中涨幅较大的是销售费用、管理费用，分别达到120.49%、135.21%，而且两项费用占到2018年营业总成本的31%，非常之高。从财务报表看，三全的问题就在这儿。

两费之痛

朱丹蓬认为，导致三全食品销售费用、管理费用增长的原因很多。

速冻食品行业已经过了高速发展的红利期，由于替代性选项增多，及消费者对食品健康及安全的要求的提高，消费者对速冻食品的需求有所下降。而行业的充分竞争的局面一直在持续，这使得品牌和产品推广的能带来的效果不如以前。

另外，由于三全食品的销售渠道主要是超市，商超渠道是赖以生存的主渠道，三全食品对此也是紧抓不放，在营销费用上对商超渠道颇为重视。但随着超市、大卖场遭遇电商的冲击，超市本身的日子也不好过，为了进一步提升利润，也对供应商转嫁了成本，作为供应商的三全食品负担更重。

2013年三全食品收购龙凤食品之后，由于整合问题龙凤食品一直处于亏损状态，而其组织架构与三全食品重复导致管理成本上升等。

转型之难

朱丹蓬认为，以上都是导致三全食品销售费用、管理费用增长的原因，但还有一个重要的原因在于，过去几年，三全食品持续地对创新业务、新产品做出一系列开发与推广，但没有带来相应的盈利。

为了刺激消费，提高利润率，三全食品多方尝试，在速冻水饺、速冻汤圆、速冻馄饨、速冻粽子、速冻包子、常温米饭等多种主食产品的基础上，不断开发新的系列和品类，丰富产品线。

比如，2015年推出了炫彩汤圆、儿童系列，2018年推出心愿粽等新品。对2015年两费占比过高且增长的现象，三全食品就曾做出这样的解释：公司速冻新品炫彩汤圆、儿童系列等深受消费者喜爱，本期加大了品牌及新品推广力度。但这一年的炫彩汤圆、儿童系列并未取得太大的成功。

同样被三全食品注解为2015年两费占比过高且增长的原因的还有：公司继续加大创新业务鲜食项目的开发与推广，三代机升级及鲜食产品线的扩展稳步推进，本期继续加大对北京市场的拓展。

2015年正是三全食品进军鲜食餐饮、推出三全鲜食项目的第二年。当年，三全鲜食在上海和北京等写字楼铺设鲜食售货机，同步上线三全鲜食手机App。

但这些创新项目最终并未带来可观利润。三全食品2015年财报显示，三全鲜食实现营业收入716.03万元，净利润亏损846.95万元。2016年，三全鲜食实现营业收入1033.55万元，净利润亏损2181.77万元。2016年年中，三全鲜食收缩北京市场，聚力华东，到2017年10月市场上只剩下不过200台售卖机。

平安证券研报认为，2017年鲜食科技应该亏损了2000万元。而在今年6月，三全鲜食在北京的无人售卖机均已经停摆。在上海设置的15个点位也有一半停摆。

三全食品董秘承认，鲜食科技确实出现亏损，这两年业务也在收窄，但不会砍掉鲜食科技。董秘称，基于公司之前大量的市场调研，鲜食配送仍然具有市场前景，会对未来产品进行升级，同时调整生产线，对售货机进行改造。

平安证券分析认为，鲜食科技在2018年有望盈亏平衡。主要基于两个原因：一是公司已开始注重与公司、学校等合作的2B端业务,有望带动量的提升和费用率的下降；二是鲜食2B端输血可支撑后续2C扩张,得益于三全强大的品牌力与鲜食供应链能力及长期的试错经验。但是三全食品未来能否持续输血，以此带来利润上的增长，尚有待鲜食科技的深度调整和市场认可。

“鲜食科技在2018年有望盈亏平衡”的说法，在时间财经采访某业内人士时被证实：“三全鲜食在今年6月已经盈亏平衡。”

但该人士同时提醒，虽然暂时实现了盈亏平衡，但三全鲜食的盈利能力还不稳定。

点位选择等出现问题，导致客单价不能达到一定水平，就会再次出现亏损。而以目前三全鲜食的运营方法，对运营人员的能力要求较高，人员数量较多，会使得管理成本长期处于高位。

如果要从根本上解决三全鲜食的盈利问题，其实关键在于要等技术变得更成熟、成本降低。目前，新零售无人货柜领域的技术还不够成熟、不够开放，技术成本太高，不足以支撑项目的低成本运营和稳定盈利。这不只是三全鲜食面临的问题，是整个无人货柜、货架都面临的问题，所以，到目前为止还没有出现任何一个盈利能力不错的无人货柜、货架。

“现在做无人货柜还是太早期了。” 该人士总结道。

而朱丹蓬对“三全鲜食在今年6月已经盈亏平衡”的原因表示质疑。他认为，这极有可能是因为将亏损的货柜撤掉、只保留了盈利的货柜所致。三全鲜食这类创新业务前瞻性太强，对三全食品的挑战性太大，建议三全食品还是回归自己的主场，想办法做出更有竞争力的产品。（北京时间财经矽谷）