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    一、事件概述
    近期我们参加青青稞酒股东大会,同公司高层就行业及公司近期情况进行交流。
    二、分析与判断
    高端酒受影响明显,中端品种保持良好增长
    1、三公消费受限对省内高端白酒销售冲击明显,公司400元以上的天之德、国之德也受到明显影响,但100-300元区间的中端品种保持良好增长态势,尤其以4A八大作坊销售情况最好。五月是青海旅游旺季,有望带动公司产品销售增长。2、团购方面,尽管客户数量仍保持相对稳定,但由于消费档次下降导致销售收入下滑,公司将通过多种营销活动促进团购销售。3、营销投入:为加强营销,广告费用预算及投入都有所增长,省内以体验式营销为主,传递差异化;增加省外广告投放力度,提升公司及产品知名度。
    西藏及甘肃市场是公司未来重要的增量市场
    目前省外市场公司通过“专卖店+团购”多模式运作实现销售收入增长。1、甘肃市场:目前销售增长情况良好。由于两地口味接近且地产酒优势不明显,公司产品在甘肃有价位和口感优势;此外,甘肃白酒市场尚处战国时期,对于未来公司在甘肃的扩张都十分有利。2、西藏市场:西藏收入水平高,300元以上白酒市场规模约9个亿,占市场总份额3/4。按现有一期产能原酒3000吨、成品6000吨规划,预计年销售收入将达3亿元。公司正逐步按照青海模式培育渠道、控制终端,并通过各种赞助活动及符合当地特色的产品设计,以完成未来西藏市场的销售目标。
    现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒
    1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值便宜。在极其悲观假设下预计今年青青稞酒利润增速为20%,对应EPS0.80元,对应目前估值26倍,仍属合理。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响,公司利润增速有望超预期(预期为20%)。3、第二季度将是基本面最差时期,三季度后将保持较高增速。白酒行业基本面较差已被市场接受,二季度将是青青稞酒基本面最差时期(三公消费受限影响三月底显现,四月初公司调整销售策略,二季度中后期见效),预计三季度将保持较高增速。
    2013-2014年稳健增长,2015年之后快速扩张
    公司计划在2013-2014年行业调整过程中做好以下两件事情:1、生产。公司未来主要想发展中高端市场,这两年趁行业调整打好中高端市场基础,2014年之后公司酒的陈化老熟量会很大,优质酒将很容易放量。2、销售。公司销售体系建立需要时间,尽量1-2年就可以把终端网络建好,这是一个长远的发展模式。公司一旦发展到3000个终端店,每个店增加100万销售,这就是30个亿销售。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20/1.48元,同比增速分别为35%、34%、23%,对应PE分别为23/17/14X,维持“强烈推荐”评级,合理估值24元。
    四、 风险提示
    公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。