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　　行业近况:

　　2011年3月2日,国务院常务会议讨论并原则通过《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案)》。会议认为,为加强税收对收入分配的调节作用,进一步减轻中低收入者的税收负担,有必要对个人所得税方法进行修改,提高工资薪金所得减除费用标准,调整工资薪金所得税率级次级距,并相应调整个体工商户生产经营所得和承包承租经营所得税率级距。

　　评论:

　　个人税起征点上调其实质是增加低端人群购买力。个人税起征点提高对低端收入人群影响胜于高端收入人群,因为低收入人数大大超过高收入人数,且低收入者的平均消费倾向(消费占收入的比例)比高收入者大其效果类似于低端劳动力成本的上升。个税起征点上调将增加低端人群可支配收入,其效果类似于低端收入人群加工资效应。

　　低端人群收入增加有利于加速大众消费品的需求增长。(1)低端人群收入增加,其更倾向消费大众消费品。1960年日本“收入倍增计划”后的15年,迎来大众消费品的春天,日本饮料行业和食品行业年均符合增长率达到15%和12.1%,高于可选消费品和同期GDP的增速,说明大众消费品需求增速对低端收入人群的收入上升更为敏感。(2)低端消费人群消费升级带动大众消费品单价提升。(3)我国大众消费品消费量仍有提升空间。目前,我国部分快速消费品的消费量,仍低于国际水平,且东西部需求的差异,为低端收入人群需求提高带来空间。根据我们的敏感性分析,低端收入人群工资上涨15%有望带来大众消费品整体收入增长30%以上,需求弹性较大的子行业主要包括饮料、速冻米面食、乳品和葡萄酒,对应的投资标的是承德露露、三全食品、伊利股份和张裕。

　　从低端需求量占比、消费普及、消费升级三个角度优选选择投资标的。(1)中低端人群消费量占比越高的产品,其敏感性越高,我们认为以中低人群需求量占比较高的速冻米面食品、饮料、乳品是最直接的投资标的,对应投资标的是三全食品、承德露露和伊利股份。(2)从消费普及的角度出发,我们看好东西部或城乡间消费量差距较大的行业,如葡萄酒、啤酒、速冻米面食品、饮料和乳品等,对应投资标的包括张裕、燕京啤酒、青岛啤酒、三全食品、承德露露和伊利股份。(3)从消费升级角度来看,我们建议从农副食品品牌化、健康与便捷消费理念三个方面寻找投资机会与投资标的。我们通过对猪肉和小包装食用油的分析发现,发现低端收入人群消费力的提高,消费者更倾向消费品牌化商品。通过日本和韩国的经验证明,消费者收入提升后,更青睐健康与便捷类食品。目前国内市场符合这一消费理念的子行业主要包括速冻米面食、乳品、啤酒、杏仁露等。主要投资标的包括三全食品、伊利股份、青岛啤酒、燕京啤酒、承德露露。